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凯恩斯《通论》新释

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　　规范的凯恩斯理论忽略了在一个周期性的、投机的氛围中资本主义金融所表现出来的显著特征……金融决定了经济的步伐。当经济在经历了萧条或衰退之后重新接近充分就业时，预言家们将会断言：经济周期失效了，负债又随处可见。但是在现实中，经济既不会永远繁荣，也不会持续债务紧缩；同时，经济也不可能永远保持复苏状态。每个国家都在自己培养一种力量，这种力量会使国家走向毁灭。 　　这段话是海曼·明斯基在大约三十年前写的。当时在主流经济学家否定凯恩斯大部分理论的背景下，明斯基重新解读了凯恩斯的《就业、利息与货币通论》，而事实上，凯恩斯的这些观点在战后早期占据着统治的地位。学术圈中的新潮轮回反复，又回到了古典经济时代，也就是“市场至上”的时代。明斯基坚持两个观点：资本主义是有瑕疵的；政府拯救金融体系的承诺对于避免出现最坏的结果至关重要。20世纪70年代中期，这两个观点让明斯基四面树敌。在学术界，1976年的诺贝尔经济学奖颁给了米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)——当今经济学界的领军人物——他提倡自由竞争的市场经济。在那以后，很快，1979年，保罗·沃尔克(Paul Volcker)指定由美国联邦储备委员会(以下简称“美联储”)来控制货币供给目标，表面上看，似乎给了中央银行一个零路径方法(zero discretion approach)。在整个20世纪70年代和80年代，主要的思想流派继承了新古典主义的衣钵：从最初的货币主义到理性预期，最后演变为真实经济周期理论。这些新古典理论不断提供更加详细的、数学化的复杂证明，它们对于颂扬市场的有效性以及让政府远离经济政策游戏起到了非常重要的作用。 　　与此形成鲜明对比的是，在明斯基所有的著作(包括本书在内)中，都一以贯之地用凯恩斯理论来指导政府的经济政策。也就是说，明斯基与凯恩斯最鲜明的特点是，他们两者都并非所谓的凯恩斯主义者。从形式上来说，明斯基与凯恩斯一样，坚决反对将自己的理论简化为各种纯数学模型。在本书后面的章节中，明斯基以无可辩驳的观点说明，凯恩斯主义者们的简化理论一味追求宏观经济模型，而忽略了《通论》中最为关键的内容。对于明斯基而言，没有不确定性的凯恩斯，就像没有了王子头衔的哈姆雷特。一旦无处不在的不确定性被作为研究的焦点，那些本来理所当然决定经济和政策结果的凯恩斯主义者之模型就显得格格不入了。 　　明斯基不愿为了将自己的理论简化为一系列的方程组，而否认现实世界的不可预测性。所以，在学术领域，他受到的关注并不多。然而，在经济实业界，明斯基则拥有大批的崇拜者。原因很简单。从明斯基写作《凯恩斯<通论>新释》以来，有一个不好的现象频频发生，即在美联储作出瞩目反应之后往往伴随着金融体系的裂变。过去的三十年，在金融体系发生的六次巨大变革的过程中，美联储的政策决策者们历经了几次金融系统危机，并通过调整利率拯救了萧条的资产市场。因此，从华尔街、中央大街和美联储的优势地位来看，过去三十年的发展可以被描述为符合明斯基模型的特殊现象。有点令人费解的是，越来越多的极具影响力的现实世界经济学家们将金融系统的崩溃看作明斯基时代的特征1。 　　不可否认，对始于20世纪70年代的美国货币政策来说，表面看来，明斯基的分析说得好听一点是不符合时代潮流，说得难听一点就是与当时的货币政策相对立。美国中央银行对低通货膨胀率的坚定承诺，显著地降低了通胀压力，并缩短了美国经济繁荣和萧条的周期。然而，一旦美国经济中的工资和价格不再剧烈波动，形成资产市场周期的动力就变得更加明显。具有讽刺意味的是，明斯基的金融不稳定性假说，在低通胀和过去二十年来温和的衰退周期中一直扮演着更为适用的角色。 　　在预测和政策制定领域，经济从业者不得不去理解市场一连串的巨变：20世纪80年代的银行危机、1987年股票市场的崩溃、20世纪90年代早期的美国储蓄与贷款协会危机(S&L crisis)、美国长期资本管理公司(Long-term Capital Management)的彻底瓦解、科技股的迅速繁荣和破灭，以及最近美国不动产市场经历前所未有的上涨之后又走向停滞。 　　所有这些事件都包括了对未来经济前景预期的巨大变化，这些预期导致资产价值上升，从而不可避免地需要美联储采取相关行动。每个事件都有大量“理性”(rational)人参与其中，他们从根本上改变共同的看法几乎是一瞬间的事。我们能否在六个月的时间里，对拉丁美洲的债券、股票、后保债券2、科技股价格(最后导致面值)的感觉从热情变成恐惧？越来越多的经济从业者对于新古典经济学给予这些事件的不合理解释——基本的现实经济环境已经发生了变化——表示犹豫和怀疑。明斯基理论的基本框架是对凯恩斯理论进行重述，而不是着力于解析美国经济的繁荣与萧条，明斯基深入透彻之研究是基于对一个存在广泛不确定性的世界之预期。任何对导致20世纪90年代科技股泡沫，而在2000年年中又将其吹破的力量感到好奇的人，阅读本书将是最好的选择。 　　明斯基认为，人们心理从平静到恐惧的周期性变化的根本原因是，他们生活在一个资本主义经济中。那么，一个不那么狂热，也不那么冷清的市场又会是怎样的呢？明斯基观察到，良性的真实经济环境会产生越来越多激进的金融市场投机者。为了影响金发女孩经济的轨迹(Goldilocks trajectory)3承诺回报率的金融创新，在资本主义经济中是一个标志性的阶段。一旦那些有影响力的投机家们开始自己的投机买卖，很小的失望就可能会导致很夸张的结果。 　　因此，明斯基认为，经济稳定的时间越长，越会增加不断增长的金融系统的脆弱性。根据明斯基的理论，经济周期的繁荣和萧条取决于无数华尔街大佬们的相互影响。在明斯基的世界里，过分热心的中央银行并不是导致经济周期的主要原因。恰恰相反，中央银行采取的救市行动对于防止经济从周期性的衰退变成债务紧缩引起的衰退是绝对必要的。用经济体外部因素的改变导致的减震行为，并不必然会产生繁荣和萧条的经济周期。反而是金融家、银行家、企业家和投资者所采取的那些可预见的措施给经济体以动力，并形成一个自然循环的经济周期。 　　明斯基在哪部分内容中对经济哲学进行了阐述呢？在本书的最后一章，明斯基转换了重点。在那里，除了对经济的简单诊断外，明斯基还提出了应对经济问题的积极的解决方案，他认为这些方案可以避免经济的严重衰退，而且能够保证美国家庭的公平结果(equitable outcome)。明斯基已经注意到了经济稳定和社会平等，他倡导与当时社会环境相适应的投资活动。遗憾的是，明斯基积极的干涉主义建议很可能削弱了他作为一位经济诊断者所应该有的影响。不可否认，明斯基理论的很多忠实拥护者们都全盘接受他的观点而成为积极的活动家，倡导政府指导下的投资；并提醒人们若不进行这些投资活动，世界末日将会来临。但是从诊断到开出药方并不需要采取什么重大举措。更为中肯的建议是，如果你认为过去三十年经济的成功说明了积极的革新政策是多余的，也请你继续读这本书！明斯基的著作甚至对于最公开的自由市场的拥护者都有深刻的引导意义。 　　明斯基继承了其导师约瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter)的传统，其最著名的观点是，周期性的剧烈波动是资本主义成长过程中必不可少的一部分。明斯基仅仅扩展了熊彼特关于创造性破坏(creative destruction)的中心理论，并将其与现实的金融世界联系起来。自由市场的拥护者们只是简单地附和熊彼特的观点，认为资本主义金融市场在社会资源的分配方面做得天衣无缝。他们认为前东欧集团进行社会化投资的经历是浪费、无效和极端的，对市民的利益视而不见。然而，在不确定的环境下，当市场力量促使资本进行投资时，明斯基清楚地证明了经济的灾难才是真正的风险。怎样才能使自由市场的拥护者们同意明斯基对经济的诊断结果呢？有见识的资本家们承认积极的货币政策是必不可少的。中央银行“自由的手”是绝对需要的，可以成为每一个经济周期中的最后一根救命稻草。对于那些仍然相信自由市场能够完全发挥其作用的人来说，继续这个游戏规则只需要付出很小的代价。 　　可以确定，海曼·明斯基认为，严重的金融不稳定是经济中不可缺少的片段这个事实证明，大量修复性的经济政策增强了政府的重要性。在这点上，过去三十年基本是朝着相反的方向运作。然而，在过去的二十年中，在商业和金融领域，没有人能忽略资本市场的惊人上涨以及其最后的破灭。明斯基的分析都是处于金融的最前沿。美国为了应对金融的不稳定而改变政策需要付出多大的代价？要回答这个问题尚需时日。但是，现在越来越多的经济学家和政策制定者们都接受了以下两个观点，即资本主义体系本身的特性决定了资产市场的剧烈动荡，资产市场的剧烈动荡又产生了经济繁荣与萧条不断交替的周期。换句话说，越来越多的主流经济学家和政策制定者正在出人意料地成为明斯基强有力的研究助手。 　　 　　罗伯特·J·巴巴拉 　　美国投资技术集团公司经济分析师 　　 1 明斯基时代：是指明斯基所描述的时代，即资产价值崩溃时代。他的观点主要是经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越来越高，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。——译者注 2 后保债券，即价格低但风险大的债券。——译者注 3 所谓金发女孩经济，是大约在20世纪90年代中期所创出的名词，借用《格林童话》中小女孩在三只熊家里吃东西的故事，来说明华尔街对美国经济的描述——既不太冷又不过热，刚刚好的经济环境。——译者注 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 目录： 030501-01.txt 目 录 第1章 《通论》及其解释 1 第2章 传统观点：对凯恩斯理论的规范解释 19 　　简介 19 　　消费函数模型 23 　　IS-LM框架 32 　　劳动市场和IS-LM框架 38 　　充分就业均衡：新古典综合理论 48 　　结论 52 第3章 主要观点 55 　　导言 55 　　经济周期观点 57 　　不确定性 64 　　投资和非均衡 67 第4章 资本主义金融和资本资产定价 69 　　导言 69 　　现金流和货币需求 70 　　货币需求或流动性偏好方程 74 　　资产价格和头寸融资 77 第5章 投资理论 93 　　导言 93 　　投资与利息 94 　　负债结构和企业投资速度 106 　　总投资 113 第6章 金融机构、金融不稳定性和投资速度 117 第7章 《通论》新释的一些暗含条件 131 　　导论 131 　　预算约束经济学 133 　　资本主义经济金融中的通货紧缩和通货膨胀 136 　　新释总览 142 第8章 社会哲学和经济政策 145 　　导言 145 　　社会哲学 146 　　经济政策的含义 149 　　两个结论 159 第9章 新解释的政策含义 161 参考文献 169 索引 171 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 样章： 030501-01.txt 课件： 网络资源： 配套教学用书（配套教参、主课本等）： 可替代教学用书： 丛书名称： 图书书评： 明斯基时刻来临。__华尔街日报 明斯基毕生推广的一个观点，即金融系统与生俱来容易受到投机拉锯的牵制，如果拉锯时间够长，最终将以危机收场。事实上，明斯基时刻正在华尔街上映__华尔街日报 25年前，当众多经济学家追逐金融革新时，明斯基却坚持唱衰华尔街；事实上，他认为，银行家、交易员和其他金融从业者阶段性地扮演纵火犯的角色，点燃整个经济体。___纽约客 从次贷到信用危机，金融界脆弱的经济及崩溃的商业模式正落入明斯基的预期之中。他致力于理解我们脚下的金融根基以及前进的路。__George Magnus UBS投资银行高级经济师 是时候重申一个老话题了：经济是否存在固有的不稳定性？我们需要求助于旧时的巨人，明斯基正是这样一个人。__纽约时报 明斯基理念正当其时，他的金融不稳定假说正在近5来的美国金融市场上发挥重要作用。__Paul McCulley 太平洋投资管理公司总裁 明斯基时刻来临。__华尔街日报 明斯基毕生推广的一个观点，即金融系统与生俱来容易受到投机拉锯的牵制，如果拉锯时间够长，最终将以危机收场。事实上，明斯基时刻正在华尔街上映__华尔街日报 25年前，当众多经济学家追逐金融革新时，明斯基却坚持唱衰华尔街；事实上，他认为，银行家、交易员和其他金融从业者阶段性地扮演纵火犯的角色，点燃整个经济体。___纽约客 从次贷到信用危机，金融界脆弱的经济及崩溃的商业模式正落入明斯基的预期之中。他致力于理解我们脚下的金融根基以及前进的路。__George Magnus UBS投资银行高级经济师 是时候重申一个老话题了：经济是否存在固有的不稳定性？我们需要求助于旧时的巨人，明斯基正是这样一个人。__纽约时报 明斯基理念正当其时，他的金融不稳定假说正在近5来的美国金融市场上发挥重要作用。__Paul McCulley 太平洋投资管理公司总裁  紧扣经济危机，金融危机权威明斯基解读凯恩斯《就业、利息和货币通论》。  华尔街日报评论：“明斯基时刻正在华尔街上映”。  金融界将此次金融危机称为“明斯基时刻”。  《就业、利息和货币通论》堪称当代西方经济的奠基石，仅在国内就有10多种译本，均有取得好的销量，其中华夏版位居新华网排行榜之上。 凯恩斯《就业、利息和货币通论》对当代资产阶级经济理论与政策的影响及贡献 　　《通论》的出版，在西方经济学界和政界引起了巨大反响。一些经济学家把《通论》的出版称为经济理论上的“凯恩斯革命”，并把它与斯密的《国富论》及马克思的《资本论》并列为经济学说史三本同样伟大的著作。此后，凯思斯理论逐渐取代了传统经济学成为西方经济学的正统理论，资本主义各国政府也纷纷采用凯恩斯的需求管理政策，并将凯恩斯的理论及建议作为制订政府经济政策的指导思想。60 年代末以前，通过其追随着的不断补充和完善，凯恩斯及其追随者的经济理论已基本上被西方经济学界着成是现代宏观经济学的同义词。所以，某些经济学家将从《通论》出版开始直到60 年代中期这一时期称作“凯恩斯时代”。 宣传语 蔓延全球的金融海啸不断冲击各国投资者，从而使得一个默默无闻的人——海曼•明斯基声誉鹊起。海曼•明斯基十多年前去世，在世时多数时间都在努力推广他的观点，即金融系统与生俱来容易受到投机拉锯的牵制，如果拉锯时间够长，最终将以危机收场。 在多数经济学家相信市场效率的年代，明斯基的观点听起来有点激进。但是今天，随着经济学家和交易商努力探寻市场动荡原因的不断深入，明斯基的观点便响彻从纽约到香港的上空。事实上，“明斯基时刻”已经成为华尔街流行的警句。美国次贷危机的影响至今还是余波未了，继续成为政商各界密切关注的焦点。此事直接牵涉美国经济的衰退，对于中国经济来说，自然不能忽视。明斯基理论，不仅可以用于分析中国的各种投资，其实也适用于中国的企业。

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