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前言

序言

投资学(第7版)

Investments

写作教科书的乐趣源于热爱所创作的主题并能为之振奋。作为作者,我们不仅希望能够传授给读者知识,而且希望读者同我们一样能从主题中感到振奋。此外,写作投资学方面的教材更加鼓舞人心,因为这一主题将对读者整个职业生涯以及其他活动产生影响。我们希望读者从本书中汲取到的知识有助于他们学会如何正确管理其资源,从而享受更高质量的生活。

纵览全书,有以下重点需要强调: 

1. 发达的市场是近似信息高效的。这是指消息和它对投资的影响可以迅速地反映到资产价格上。在考虑各种投资的风险差别之后,要做到“突破市场的平均水平”是很困难的。这将引导我们注意第二个重点……

2. 预期收益和风险之间存在着权衡关系。因为市场是趋于有效的,所以只有在投资者承担额外的风险时,才会获得较高的预期收益。风险和预期收益之间有着直接的关系。但是对于投资者而言,在希望获得更高收益的情况下承担越来越高的风险很可能是不合适的,这是因为我们的第三个重点……

3. 投资者进行投资时,其风险水平要与风险偏好和约束保持一致。投资者为了实现其财务目标,他们应该承担并管理谨慎的(prudent)风险,以使其税后收益最大化。税收对投资收益影响很大,投资者应该考虑税收的影响。但是投资需要根据个人的风险偏好和财务目标来进行。如果财务目标看起来无法实现,那么投资者在进行高风险投资之前应该仔细地考虑一下。

4. 投资者需要考虑在不同的资产类型和行业之间进行投资,以及在不同的国家进行投资,从而利用全球市场中不断增加的机会。正如投资组合理论所述,人们可以投资于风险分散的、由高风险资产所组成的投资组合,并且不增加或仅少量增加投资组合的整体风险。

我们这本书的写作目的就是帮助你懂得如何管理你的金钱,从而使你从自己的所得中获益最大。为实现这一目标,你需要学习了解目前存在的各种投资选择,更为重要的是,在未来几年内,你必须建立一套分析投资和思考投资的方法,这种方法将伴随着你面临新出现的、不同的投资机会。

出于上述的双重考虑,本书既有记述又兼有理论。记述性的部分描述了可供选择的投资工具,并且讨论了美国和世界资本市场的运作目标和方式。理论部分详细介绍了如何评估当前投资和将来投资机会的收益才能建立一个满足自己风险——收益目标的投资组合。

准备本书第7版的出版事宜既令人激动又富于挑战性,这有两个原因。第一,在最近几年里,证券市场发生很多变化,包括证券理论、经验研究和金融工具——尤其是衍生工具及其在投资组合管理中的应用——和交易实践方面。第二,本书前几版中提到过,资本市场全球化和一体化逐步加强; 跨国投资变得日益普遍。在全球范围内不断有新市场涌现和开放。因此,在本书开始(第3章),我们就举出了令人瞩目的全球投资的例子。在此之后,为了确保读者适应在这种全球化环境中进行投资,我们几乎在每一章中都涉及到投资和资本市场的全球化是如何影响投资实践和理论的。我们这样完整安排的目的在于使读者学完这一课程后,能够在21世纪的投资中始终保持全球化的意识。

序言

投资学(第7版)

写作对象

本书是写给那些希望深入学习投资和投资组合管理的毕业生和在校生的。本文阐述严密,同时避免过多的数量分析。正确论述现代投资和投资组合理论的最新发展一定是严格的。总结大量实证研究结果所得出的结论反映了我们的理念,即把理论放到现实世界中,然后根据理论帮助我们理解和解释现实的能力来判断理论的正确性,这是极其重要的。我们还通过一些实践家的见解来说明如何在实践中应用理论。为了帮助可能将投资分析和投资组合管理作为职业的学生们,使其为特许金融分析师(CFA)考试做好准备,这本书还吸收了有关知识体系和推荐读物。很多章后面的简答题和计算题选自以前的CFA考试。

第7版的主要改进和新增内容

本书每个版本在写作风格和内容上都有变化,下面我们简要回顾一下。首先我们讲几个赖利和诺顿版本投资学中新增的有趣内容。

汤姆森ONE解决方案是一个全世界业内人士都在使用的专业的分析系统。本书允许学生进入汤姆森ONE: 商学院版本。学生可以从中找到企业的信息,包括竞争性企业之间财务报告的比较,股票价格信息和将公司业绩与市场和行业表现相比较的指数。汤姆森ONE: 商学院版本是非常棒的实践学习系统,不亚于其他出版社的教科书所提供的类似系统。汤姆森ONE的位置: 若干章节后面的商学院版本练习题。

股票搜索引擎使学生可以使用真实的,延时的市场信息来模拟现实中的股票组合的表现。学生可以在教学环境下买入和卖出证券,而不用像在现实市场中操作那样付出高昂的代价。

通过动画浏览和互动模拟,互动电子教材帮助学生强化重要的概念。学生可以随时随地回顾章节的重要概念,模拟练习使学生熟练掌握图标的操作,其他一些计算练习可以加强对概念的理解,如金钱的时间价值,标准差,债券价值等等。互动电子教材的网址在全书都有标明,我们也可以从赖利和诺顿的网站上找到。导师可以进入本书附带的网址,学生也可以有偿进入该网站: http://reillyxtra.swlearning.com。

本版本也在前版本的基础上作了一些修改,包括扩展、重组和修订。

扩展方面,在这一版中,我们从20章增加到21章。新增的第11章“定价”,主要介绍债券和股票的定价技术: 债券的时间价值概念和几个股息折现模型,以及跟股票相关的若干定价模型(P/E,P/B等)。这一部分扩展的内容使后面固定收益和权益证券的章节可以专注于讲述定价参数问题而不用赘述有关定价的概念了。该章既可以作为课堂讲授也可以安排为课外阅读。

经过几年的变化,投资界变得愈加复杂,本书新增的内容包括市场中发生的变化,新的工具、技术和相关的学术研究。本书仍然致力于在包括所有重要内容的情况下,通过删节和重写达到控制整体篇幅的目的。

为了使内容保持较新,某些章节经过了大量修改,包括内容、新数据和例子方面。我们重新安排了各章顺序,调整后的顺序能够更好地反映本书的使用者教授投资学课程的方式,尤其是股权投资分析这方面的内容。我们将在第1章至第7章中介绍投资环境和投资原则的基础知识,投资原则有四个要点。我们将在第8章至第10章中介绍有效市场中的投资组合的概念和理论等内容。

定价的部分从新增加的第11章开始,对于固定收益的运用安排在12章。后面几章(13到16章)涵盖与股票分析相关的内容。

第17章中,我们介绍几种衍生工具,并介绍远期合约、期货和期权的运用。第18章继续讨论衍生产品,重点阐述他们的估值和在固定收益产品和股权市场中的高级运用。本书最后一个部分将定价、投资组合理论、管理和衍生工具结合在一起来讨论股权投资组合管理,债券投资组合管理和各种定价工具与方法的使用效果。

我们的教科书是率先将互联网技术作为教学工具和信息来源的投资类教材之一。本书继承了这一优良传统,每章都列出了与本章内容相关的网址。我们进一步为学生提供了练习工具——所有章节都包括网上练习来帮助学生获取更多的与投资相关的网上信息来源。还有,事实上每章都有电子表格练习题,使学生能够应用电子表格对有关章节主题进行多种分析。

在介绍股权估价的几章中,我们使用了同一行业同一公司的例子。我们将仔细研究Walgreens公司的财务报表,分析对药品零售行业和公司的影响因素,并运用两种估值技术和多个估值模型来估计Walgreens公司股票的内在价值。

本书的正文部分已经全面修订更新了。除了各章的内容改变之外,本版还新增大量的简答题和计算题,其中有许多题目来自特许金融分析师考试。各章的具体内容如下: 

第1章——更加有效地用事例来阐明本书的主旨。我们更新了关于投资职业中职业道德的重要性、就业机会以及如CFA和CFPTM等专业职称的介绍。

第2章——着重介绍风险和收益之间的关系和如何测量风险和收益,以及如何使用事前数据来衡量国内投资的风险与收益。资本市场的历史数据显示出风险与收益之间的关系,包括如何建立资本市场线。

第3章——如何计算海外投资的收益,并阐述波动的汇率对投资收益所产生的影响。新增加的内容包括新兴的互动市场相关性,并修订了关于全球证券市场的讨论,包括迅猛发展的资产证券化部分。

第4章——新增了关于共同基金丑闻的信息和近期关于共同基金管理费和业绩的研究。

第5章——着重阐述投资组合管理的过程,以及投资策略报告对个人投资者的意义和作用。我们对本章的修改包括资产配置在整体投资组合表现方面的最新研究成果。

第6章——我们重写了本章的大部分内容,删除了一些无关的材料。新增了二级股票市场的组织与作用方面的内容,这主要源自电子商务和电子交易网络(ECNs)的迅猛发展形成了对传统股票交易市场的竞争。

第7章——因为证券市场指数作为衡量标准,在投资组合绩效评估中起到越来越重要的作用,我们对这些指数最新的成分变化作了更新。而且,我们讨论了几个新增的国际指数。

第8章——使用最新的股票、债券和货币市场数据来证明投资组合模型。同时回顾资产配置章节。

第9章——包括多因素资产定价模型的扩展讨论,包括使用宏观和微观变量的一个完整例子和预测的详细证明。

第10章——除了关于有效市场假说(EMH)(包括几种新的反常情况的分析)大量研究的更新之外,还有行为金融学方面最新研究成果的扩展讨论,其中包括与有效市场假说存在出入的几个例子及其含义。

第11章——本章是新增章节,介绍所有资产定价的基本技术和方法。这样,本章为后面几章固定收益和股权证券的分析提供了基础。

第12章——包括债券定价的两个重要概念,久期和凸度的扩展讨论。

第13章——主要的修订集中在影响证券分析的经济和行业分析主体。我们继续使用预期的框架来进行投资决策并监控其结果。

第14章——尽管并不推荐,我们还是加入了在定价领域使用非常广泛的现金流方法的扩展讨论,包括EBITDA。由于运营租赁的广泛使用,我们证明如何将租赁费用资本化,并阐述其对财务风险衡量的影响。

第15章——着重讲述真正的成长型公司和真正的成长型股票的含义。着重指出成长型公司的股票不一定就是成长型股票。强调一个真正的成长型股票可以是任何一家公司的股票,只要它的价值是被低估的。本章后面的部分包括几种定价模型的详细证明过程,为读者提供了辨别真正成长型股票的基础。

第16章——强调了保留技术分析的必要性。增加了一些债券,国外证券和普通股票的技术分析的新例子。

第17章——本章介绍衍生产品。该章被移至本书的后半部分使得导师在前面的教学过程中可以专注于债券和股票,而不受衍生产品的影响。使用盈利分析来展示收益的形态,本章主要涉及衍生产品的基础知识和应用,而非深入的学术讨论。

第18章——继续17章的话题来对衍生产品进行深入讨论,在布莱克——斯科尔斯期权定价公式之前加入了二项式期权定价模型的讨论。

第19章——修改的重点集中于消极和积极的股权投资组合管理战略。我们仍然对股权形态和税务有效投资战略领域的最新研究成果进行了更新,其中还包括一些例子和数据。

第20章——回顾债券投资组合管理技术(消极、积极和匹配投资技术),并阐述衍生产品在投资组合管理中的应用。

第21章——回顾投资绩效评估的几种方法,包括各种比率和M2或者称为风险调整绩效方法。我们的讨论包括套利分析和固定收益投资组合的绩效评估。

补充

《教师手册/测试库》(Instructors Manual/Test Bank)由斯克兰顿大学(University of Scranton)的穆利·瑞占(Murli Rajan)负责准备,它包括每章的辅助内容: 对每章的概述,所有简答题和计算题的答案,还有多选题题库。

教师还可以免费得到能在Windows系统下运行的《电子版测试库》(Computerized Test Bank),它包括印刷版《测试库》中的全部习题。《电子版测试库》中的程序“Exam View”中有很多有助于考试出题的特点: 随机选题、关键词搜索、增加并编辑考试题目,将多选题转换成简答题,以及通过题目混合产生一个常规考试。

学生们可以使用Microsoft Excels 中的电子表格模板(spreadsheet template),由圣·诺伯特大学St.Norbert College的Paul Bursik提供。在每章的最后,都附带若干电子表格练习题,导师可以作为课外作业布置给学生,以便对本章内容加深理解。这些练习题,大多为学生提供了多种不同难度的版本。还提供解决问题需要的表格计算器,如时间价值和定价的计算。

讲义演示软件(lecture presentation software)也由由圣·诺伯特大学St.Norbert College的Paul Bursik提供,涵盖了所有章节的关键概念。这些用Microsoft Power Point制成的幻灯片提高了授课的水平。

可以通过http://reilly.swlearning.com打开一个网页,这个网页提供最新的对教师教学和学生学习的帮助。这一网站还向学生和教师提供了PowerPoint演示、Excel的制表题模板和网络应用与练习。教师还能访问《教师手册》。

感谢

如此多的人以多种方式帮助了我们,以至于我们因为害怕会遗漏下任何人而犹豫着是否要列出他们的名字。当然,我们还是要冒这个险,让我们先从圣母大学和伊利诺伊州立大学直接提供的帮助开始。赖利教授还要感谢伯纳德·J.汉克家族(Bernard J.Hank family),他们帮助赖利教授回到圣母大学担任教授职位,并对他的工作提供了支持。

我们还要感谢这版书的众多校订人员: 

伊利诺伊州立大学的往届毕业生给予了珍贵的意见和建议,他们是: 迪保罗大学(DePaul University) 的Wenchi Kao,特别感谢威斯康辛大学帕克塞德分校(University of WisconsinParkside)的大卫·莱特(David Wright),这位长期合著人一直在给予我们帮助。在我们最需要帮忙的时候,我们又一次从聪明而专注的研究助理那里得到了的帮助。他们是德克·麦克格朗(Doug McGraw)和艾玛·吴(Emma Wu),他们工作仔细,值得信赖,并极富创造性。

现在的同事和以前的同事对我们的帮助也非常大: 圣母大学的罗布·巴特里奥(Rob Battalio),YuChiChang,迈克尔·哈穆勒(Michael Hemler),杰瑞·兰利(Jerry Langley),比尔·尼科尔斯(Bill Nichols)和Norlin Rueschhoff; 罗格斯大学(Rutgers University)的C.F.李(C.F.Lee)和田纳西大学(University of Tennessee)的约翰·瓦霍维奇(John M.Wachowicz)。而和往常一样,当我和伊利诺斯大学的好友吉姆·詹瑞(Jim Gentry)散步的过程中,就会迸发出一些最佳见解和发人深省的评论。

我们确信,如果一位教授要著书的话,他不仅需要在相关学术方面受人尊敬,同样需要来自“现实世界”的帮助。我们有幸拥有许多人的友谊(包括越来越多的以前的学生),我们认为这些人就是我们与现实的联系。

我们要特别感谢高盛公司的罗伯特·康威(Robert Conway),几年前他建议这本书应该反映迅速发展的全球市场。这一重要建议始终对本书有着深远的影响。

以下这些个人为本书提供了重要的观点和资料: 

我们一直受益于很多人的帮助和关心,这些给予我们帮助的人现在或曾经任职于特许金融分析师协会(the Institute of Chartered Financial Analysts),该协会现在属于投资管理和研究协会(Association for Investment Management and Research),他们是: Tom Bowman,Whit Broome,Bob Johnson,Bob Luck,Pete Morley,Sue Martin,Katie Sherrerd,Jan Squires,以及Donald Tuttle。

赖利教授还要感谢他的助手Rachel Karnafel,在这个项目期间,他把赖利教授的办公室和生活安排得井井有条,而这种工作并不值得羡慕。

和往常一样,我们依然向我们的家人致以最衷心的感谢——过去的、现在的和将来的。我们的父母赐予我们生命,帮助我们懂得爱并给予爱。最重要的人是我们的妻子,她们日日夜夜都在关爱、理解和支持着我们。我们感谢上帝,他赐予我们儿孙,令我们的生活充满了爱、微笑和欢乐。

弗兰克·K.赖利埃德加·A.诺顿

印第安纳州圣母大学诺尔莫,伊利诺伊州立大学

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