序言
第1章绪论1
1.1场内交易市场1
1.2场外交易市场2
1.3远期合约2
1.4期货合约5
1.5期权6
1.6交易者的类型10
1.7其他衍生产品14
小结15
问题和习题16
课后练习17
第2章期货市场的机制19
2.1期货合约的交易19
2.2期货合约的设定20
2.3期货价格向现货价格的收敛23
2.4保证金的操作24
2.5报纸上的价格行情27
2.6凯恩斯与希克斯31
2.7交割31
2.8交易者的类型32
2.9监管33
2.10会计及税收35
2.11远期合约与期货合约36
小结37
参考读物38
问题和习题38
课后练习40第3章远期和期货价格的确定41
3.1投资性资产与消费性资产41
3.2卖空41
3.3利率测算42
3.4假设和符号44
3.5投资性资产的远期价格45
3.6已知收益47
3.7已知红利率49
3.8估计远期合约的价值49
3.9远期价格与期货价格是否相等?51
3.10股票指数期货52
3.11外汇的远期和期货合约55
3.12商品期货58
3.13持有成本60
3.14交割选择权60
3.15期货价格和预期将来的即期价格61
VIII小结63
参考读物64
问题和习题65
课后练习67
附录3A证明利率不变时远期价格与期货价格相等68
第4章期货的套期保值策略70
4.1基本原则70
4.2赞成和反对套期保值的论点72
4.3基差风险75
4.4最小方差套期保值比率78
4.5股票指数期货82
4.6展期86
小结87
参考读物88
问题和习题88
课后练习90
附录4A最小方差套期保值比率公式的证明92
第5章利率市场93
5.1利率的类型93
5.2零息票利率94
5.3债券定价94
5.4国库券零息票利率的计算96
5.5远期利率98
5.6远期利率协议100
5.7期限结构理论102
5.8日期计算惯例102
5.9报价103
5.10国债期货104
5.11欧洲美元期货110
5.12LIBOR零息票利率曲线111
5.13久期112
5.14基于久期的套期保值策略116
小结118
参考读物119
问题和习题120
IX课后练习123
第6章互换125
6.1利率互换的机制125
6.2比较优势的观点131
6.3互换报价与LIBOR零息票利率134
6.4利率互换的估价136
6.5货币互换140
6.6货币互换的估价143
6.7信用风险145
小结146
参考读物147
问题和习题147
课后练习149
第7章期权市场的机制151
7.1标的资产151
7.2股票期权的性质152
7.3报纸上的期权行情155
7.4交易157
7.5佣金157
7.6保证金158
7.7期权结算公司160
7.8监管161
7.9税收161
7.10认股权证、管理层股票期权和可转换债券162
7.11场外交易市场163
小结163
参考读物164
问题和习题164
课后练习165
第8章股票期权的性质167
8.1影响期权价格的因素167
8.2假设和符号170
8.3期权价格的上下限171
8.4看跌期权与看涨期权之间的平价关系174
8.5提前执行: 不付红利股票的看涨期权175
8.6提前执行: 不付红利股票的看跌期权177
8.7红利的影响178
8.8实证研究179
小结180
参考读物181
问题和习题182
课后练习183
第9章期权的交易策略185
9.1包括一个期权和一个股票的策略185
9.2差价期权187
9.3组合期权194
9.4其他复合期权的损益状态197
X小结197
参考读物198
问题和习题198
课后练习199
第10章二叉树模型介绍200
10.1单步二叉树模型200
10.2风险中性估值203
10.3两步二叉树图205
10.4看跌期权的例子208
10.5美式期权209
10.6Delta210
10.7选择u和d拟合波动率211
10.8二叉树在实际中的应用212
小结213
参考读物214
问题和习题214
课后练习215
第11章股票价格的行为模式216
11.1马尔科夫性216
11.2连续时间随机过程217
11.3股票价格的过程222
11.4模型回顾223
11.5参数225
11.6It引理226
11.7对数正态性质227
小结228
参考读物229
问题和习题229
课后练习230
XI附录11AIt引理的推导232
第12章BlackScholes模型234
12.1股票价格的对数正态性质234
12.2收益率的分布236
12.3预期收益237
12.4波动率238
12.5BlackScholesMerton微分方程隐含的基本概念241
12.6BlackScholesMerton微分方程的推导242
12.7风险中性估值244
12.8BlackScholes定价公式246
12.9累积正态分布函数248
12.10公司发行的本公司股票认股权证249
12.11隐含波动率250
12.12波动率产生的原因251
12.13红利252
小结256
参考读物257
问题和习题258
课后练习261
附录12ABlackScholesMerton公式的证明262
附录12B支付红利股票的美式看涨期权的价值计算265
附录12C二元正态分布中累积概率的计算266
第13章股票指数期权、货币期权和期货期权267
13.1支付已知红利率的股票的计算结果267
13.2期权定价公式268
13.3股票指数期权270
13.4外汇期权276
13.5期货期权278
13.6用二叉树估计期货期权的价值284
13.7类比推导期货价格286
13.8期货期权估值的Black模型287
13.9期货期权与现货期权288
小结289
参考读物290
问题和习题291
课后练习294
附录13A支付红利收益股票的衍生品满足的微分方程的推导295
附录13B期货价格衍生品满足的微分方程的推导297
XII第14章希腊字母299
14.1例子299
14.2暴露头寸策略与抵补头寸策略300
14.3止损策略300
14.4Delta套期保值302
14.5Theta309
14.6Gamma312
14.7Delta,Theta与Gamma的关系315
14.8Vega316
14.9Rho318
14.10套期保值在实际中的应用319
14.11情境分析319
14.12组合保险320
14.13股票市场波动率323
小结323
参考读物324
问题和习题326
课后练习327
附录14A泰勒级数展开与套期保值参数329
第15章波动率微笑330
15.1回顾看跌期权与看涨期权的平价关系330
15.2外币期权331
15.3股票期权334
15.4波动率期限结构336
15.5希腊字母337
15.6预期价格有一次大幅波动时338
15.7实证研究339
小结341
参考读物341
问题和习题343
课后练习344
附录15A波动率微笑隐含的风险中性分布的确定345
第16章风险值346
16.1风险值的度量346
16.2历史模拟法348
16.3模式法350
16.4线性模型352
16.5二次模型356
16.6蒙特卡罗模拟359
16.7各种方法的比较359
16.8压力测试与事后检验360
16.9主成分分析360
小结364
参考读物364
问题与习题365
课后练习366
附录16A现金流映射368
附录16B用CornishFisher展开估计风险值(VaR)370
XIII第17章估计波动率与相关性372
17.1估计波动率372
17.2指数加权移动平均模型374
17.3Garch(1,1)模型376
17.4在模型之间进行选择377
17.5最大似然方法378
17.6用Garch(1,1)预测未来波动率382
17.7相关性385
小结388
参考读物388
问题与习题389
课后练习391
第18章数值方法392
18.1二叉树方法392
18.2指数期权、货币期权和期货期权合约的二叉树法估值399
18.3支付红利的股票期权的二叉树模型402
18.4基本二叉树方法的扩展405
18.5构造树图的其他几种方法406
18.6蒙特卡罗模拟410
18.7减少方差的方法414
18.8有限差分方法418
18.9美式期权价格的解析近似方法427
小结427
参考读物428
问题和习题430
课后练习432
附录18AMacMillan及BaroneAdesi and Whaley的美式期权价格
解析近似方法433
XIV第19章奇异期权435
19.1组合435
19.2非标准美式期权436
19.3远期开始期权437
19.4复合期权437
19.5后定选择权438
19.6障碍期权439
19.7两期期权441
19.8回望期权441
19.9呼叫期权443
19.10亚洲期权443
19.11一项资产换取另一项资产的期权445
19.12篮子期权446
19.13套期保值讨论447
19.14静态期权复制447
小结449
参考读物449
问题和习题451
课后练习452
附录19A亚洲期权和篮子期权价格的前二阶矩的计算454
第21章鞅和测度483
21.1风险的市场价格484
21.2几个状态变量487
21.3鞅488
21.4计价标准的其他选择489
21.5多个独立因素的扩展492
21.6应用493
21.7计价标准的改变495
21.8交叉货币衍生工具497
21.9Siegel悖论499
小结500
参考读物500
问题和习题501
课后练习502
附录21AIt引理的推广504
附录21B有多种不确定性来源时的预期超额收益506
XV第22章利率衍生品: 标准的市场模型508
22.1Black模型508
22.2债券期权511
22.3利率顶515
22.4欧洲互换期权520
22.5推广524
22.6凸性调整524
22.7时间调整527
22.8自然时滞529
22.9利率衍生品的套期保值530
小结531
参考读物531
问题和习题532
课后练习534
附录22A凸性调整公式的证明536
第23章利率衍生品: 瞬时利率模型537
23.1均衡模型537
23.2单因素均衡模型538
23.3Rendleman和Bartter模型538
23.4Vasicek模型539
23.5Cox、Ingersoll和Ross模型542
23.6两因素均衡模型543
23.7无套利模型543
23.8HoLee模型544
23.9HullWhite模型546
23.10附息债券期权549
23.11利率树550
23.12构造树图的一般方法552
23.13非平稳模型563
23.14校正564
23.15用单因素模型进行套期保值565
23.16远期利率与期货利率566
小结566
参考读物567
问题和习题568
课后练习570
XVI第24章利率衍生品: 更高级的模型571
24.1瞬时利率的两因素模型571
24.2Heath、Jarrow和Morton模型574
24.3LIBOR市场模型577
24.4抵押贷款证券586
小结588
参考读物589
问题和习题590
课后练习591
附录24A两因素HullWhite模型的A(t,T),σP和θ(t)函数593
第26章信用风险610
26.1债券价格与违约概率610
26.2历史数据619
26.3债券价格与历史上的违约情况619
26.4风险中性与真实估计620
26.5用股票价格估计违约概率621
26.6违约损失率623
26.7风险评级转移626
26.8违约相关性627
26.9信用风险值630
小结633
参考读物633
问题和习题634
课后练习635
附录26A信用评级转移矩阵的处理636
第27章信用衍生品637
27.1信用违约互换637
27.2总收益互换644
27.3债券息差期权645
27.4抵押负债契约646
27.5根据违约风险调整衍生品价格647
27.6可转换债券652
小结655
参考读物655
问题与习题656
课后练习658
XVII第28章实物期权660
28.1资本投资评估660
28.2风险中性估值框架的扩展661
28.3风险市场价格的估计665
28.4在新企业估值中的应用666
28.5商品价格667
28.6评估投资机会中的选择权670
小结675
参考读物676
问题和习题676
课后练习677
第30章衍生品灾难以及我们能从中学到什么686
30.1对所有衍生品使用者的教训686
30.2对金融机构的教训690
30.3对非金融公司的教训693
小结694
参考读物695
符号表697
术语表700
x≤0时N(x)表722
x≥0时N(x)表723
主题索引729XVIII很难相信本书的第1版只有330页和13章!在过去的15年,衍生品市场有很多新发展,本书也不断修订以适应这些新发展。第5版有7章新内容(在本影印版中,其中3章被删除——编者注),涵盖新的衍生工具和研究前沿。
同早先的版本一样,本书适用于商学、经济学、金融工程专业研究生和高年级本科生课程。对那些想获得如何分析衍生证券的实际知识的金融从业人员来说,本书也适合。
写作衍生证券书籍的作者必须做出的一个关键性决定是关于数学的运用。如果数学表达过于艰深,对许多学生和金融从业人员而言,内容有可能不合适。如果程度太低,某些重要的专题不可避免地只能以相当简略的方式处理。在本书中,我在数学和符号应用方面非常谨慎。非关键性的数学内容或者被删掉了,或者包含在每章结尾的附录中。对许多读者而言可能是新的概念,我进行了详细的解释,并加入了很多数值的例子。
本书包括衍生品市场和风险管理的内容。本书假设读者已经学过金融、概率和统计方面的基础课程,但不了解期权、期货、互换等。因此,在学习基于本书的课程(在北美,许多大学金融方面课程的名称可能并不一定与本书书名相同,但通常使用本书作为指定的或主要的教科书——编者注)之前,学生不一定需要选修投资学的课程。在课堂上,本书可以不同方式使用。讲授衍生品初级课程的教师可能会集中大部分时间讲本书的前半部分。而高级课程的老师会发现后半部分各章节的不同组合都适用。
本版的新内容
全书的内容均得以更新和改进。本版的变化包括:
1.有关期货在套期保值中的应用的新章节(第4章)。其中的部分内容原来分布在第2章和第3章。这一变化使得前3章的内容强度减弱,并使套期保值方面的内容更具深度。
2.有关模型和数值方法的新章节(第20章)。这一章的内容大部分都是新的,但也有一些是从第4版奇异期权一章转过来的。
3.有额外章节讲授信用风险。第26章讨论信用风险与信用风险值(value at risk)的度量,而第27章讨论信用衍生品。
4.有关实物期权的新章节。
5.有新的一章讨论“衍生品灾难以及我们能从中学到什么”(第30章)。
6.有关鞅和测度的内容得以完善(第21章)。
7.有关风险值的内容被重新编写,平衡了历史模拟法(historical simulation approach)和模式法(modelbuilding approach)。
8.修订了波动率微笑(volatility smiles)的内容,并列于书中较靠前的地方。
9.扩充了LIBOR市场模型的内容(第24章)。
10.符号有一两处变化。最显著的是执行价格(strike price)表示为K,而不是X。
11.章后加入很多新练习题。
软件
DerivaGem的新版本(Version 150)随本书一同发布。它由两个Excel应用软件组成: Options Calculator和Applications Builder。Options Calculator包括以前版本中的软件(有微小改进),Applications Builder包括很多Excel函数,使用者可以从中建立自己的应用软件。它还有一些应用软件样本,可以使学生更容易地探究期权的特性和数值方法。该软件还可以设计更有趣的课外作业。软件的更新版可以从我的网站下载:
wwwrotmanutorontoca/~hull。
幻灯片
几百张PowerPoint幻灯片可以从我的网站下载。采用本书的教师可对幻灯片进行修改以满足需要。
XXIX习题答案
如同第4版,章后习题分成两部分: 练习题和课后练习。练习题的答案参见《期权、期货和其他衍生品: 答案手册》(Options, Futures, and Other Derivatives: Solutions Mannual),这本手册由Prentice Hall出版,学生可以购买。课后练习的答案只能在《教师手册》中找到。
致谢
在本书写作过程中,许多人提供了帮助。学术界同事及金融从业人员提供了很好的有价值的建议,他们是: Farhang Aslani, Jas Badyal, Emilio Barone, Giovanni BaroneAdesi, Alex Bergier, George Constantinides, Michel Crouhy, Emanuel Derman, Brian Donaldson, Dieter Dorp, Scott Drabin, Jerome Duncan, Steinar Ekern, David Fowler, Louis Gagnon, Dajiang Guo, Jren Hallbeck, Ian Hawkins, Michael Hemler, Steve Heston, Bernie Hildebrandt, Michelle Hull, Kiyoshi Kato, Kevin Kneafsy, Tibor Kucs, Iain MacDonald, Bill Margrabe, Izzy Nelkin, Neil Pearson, Cheryl Rosen, John Rumsey, Ani Sanyal, Klaus Schurger, Eduardo Schwartz, Michael Selby, Piet Sercu, Duane Stock, Edward Thorpe, Yisong Tian, PV Viswanath, George Wang, Jason Wei, Bob Whaley, Alan White, Hailiang Yang, Victor Zak, 以及Jozef Zemek。Huafen(Florence) Wu 和Matthew Merkley提供了优秀的研究助理工作。
我特别感谢Eduardo Schwartz,他阅读了第一版的原稿,提出许多有益的改进建议。还要特别感谢Richard Rendleman和George Constantinides,他们提供了特别的建议,使近几个版本得以改善。
本书的前四版在金融从业人员中很流行,他们的评论与建议很大程度上影响了本书的内容。在多伦多大学选修我所讲授的衍生证券课程的学生也促进了本书的出版。
我要特别感谢多伦多大学的同事Alan White。Alan和我多年来一直在衍生证券领域进行合作研究。在那时,我们用许多时间讨论衍生证券的各方面问题。本书中的许多新观点和解释旧观点的许多新方法是我们俩共同提出的。Alan很仔细地阅读了本书的原稿,并提出许多很好的改进建议。DerivaGem软件的改进工作大部分也由Alan承担。
特别感谢Prentice Hall的工作人员,Mickey Cox(我的编辑)、PJBoardman(首席编辑)和Kerri Limpert(生产编辑)。还要感谢Scott Barr, Leah Jewell, Paul Donnelly和Maureen Riopelle,他们在不同阶段对本书的改进起到了关键性作用。
XXX欢迎读者提出宝贵建议。我的email地址是:
hull@rotmanutorontoca。
约翰赫尔(John Hull)
多伦多大学