1 第1篇 导言 第1章为什么研究货币、银行和金融市场 第2章金融体系概览 第3章什么是货币 货币金融学 The Economics of Money，Banking，and Financial Markets 3 本章预习 在晚间新闻中，你刚刚得知美联储将联邦基金利率提高了0.5个百分点。假如你正准备购买一辆时尚的新型跑车，你知道这会对汽车贷款利率产生怎样的影响吗？这意味着你未来承受购房支出的能力变得更强还是更弱？下一年你找工作是变得更加容易还是更加困难呢？ 本书通过考察金融市场（比如债券市场、股票市场以及外汇市场）和金融机构（银行、保险公司、共同基金以及其他金融机构）的运作，探寻货币在经济中扮演的角色，从而为你解答上述以及其他一些问题。金融市场和机构不仅影响你的日常生活，而且牵涉到渗透于经济中的巨额资金的流动。这种资金的运动影响企业利润、商品和服务的生产，甚至会影响美国之外的其他国家的经济福利水平。金融市场、金融机构以及货币不仅引起政治家们的极大关注，甚至对我们的选举也具有重大影响。研究货币、银行与金融市场将帮助你理解很多激动人心的事情。本章中，我们通过勾画这些问题的要点，说明它们值得研究的理由。 为什么研究金融市场 本书的第2篇将着重介绍金融市场 （financial markets）。在金融市场中资金从那些拥有闲置资金的人手中转移到资金短缺的人手中。诸如债券和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人向有生产用途的人转移，从而提高经济效率。事实上，运转良好的金融市场是经济高速增长的一个关键要素，而世界上许多国家仍然贫困的一个重要原因就在于金融市场的不健全。金融市场上的活动对于个人财富、企业和消费者行为以及经济周期都有着直接影响。 第1章为什么研究货币、银行和金融市场 货币金融学（第8版） 债券市场和利率 证券（security，又称为金融工具）是对发行人未来收入或者资产（assets,金融索取权或者拥有所有权的财产）的索取权。债券（bond）是承诺在某一个特定时期中定期支付的债务证券。本书采用的债券定义是学者们普遍采用的广义范畴，既包括长期债务工具又包括短期债务工具。不过，金融从业者通常认为，债券仅仅指公司债券和美国国债等长期债务工具。债券市场在经济活动中具有重要意义，因为它能够帮助公司和政府筹集到所需要的资金，而且，它还是决定利率的场所。利率（interest rate）是借款成本或者说是为所借资金支付的价格（通常用每年为借入100美元支付的利息占100美元的百分比来表示）。在经济活动中存在很多利率——抵押贷款利率、汽车贷款利率以及各种不同类型债券的利率。 利率在很多方面都十分重要。对于个人来说，高利率会使个人推迟购房或购车计划，因为它会增加融资成本。相反，高利率也会鼓励个人把收益转化为储蓄，因为这样能够赚取更多的利息收入。从宏观上来说，利率不仅影响消费者消费与储蓄的意愿，而且还影响企业的投资决策，因此利率对整个经济的健康运行具有深远的影响。例如，高利率也许会使公司推迟建造新厂房，而这本可以提供更多的就业机会。 由于利率变化对个人、金融机构、企业以及整体经济都有重大影响，因此十分有必要解释过去20年中利率的巨幅波动。例如，三个月期国库券的利率在1981年时达到16%以上的峰值，然后在1992年年末至1993年跌至3%，接着到20世纪90年代中后期又攀升超过5%，在2004年再次跌至谷底1%，而后开始回升。 由于利率有一致升降的趋势，经济学家通常不区分各种利率，而笼统称为“利率”。然而，正如图11所示，不同债券之间的利率存在很大的差异。例如，三个月期国库券利率的波动大于其他债券的利率，而且总体而言，其平均值也低一些。Baa级（中等质量）公司 图11部分债券的利率，1950—2005年 资料来源： Federal Reserve Bulletin； www.federalreserve.gov/releases/H15/data.htm. 债券利率的平均值高于其他债券利率，而且这两者之间的差距在20世纪70年代有所扩大，到90年代时逐渐减小，在21世纪最初的几年它们又略微扩大，然后再次缩小。 我们将在第2章学习债券市场在经济中的作用，在第4章至第6章考察什么是利率，利率一般是如何运动的，以及不同债券利率彼此相异的原因。 股票市场 普通股股票［common stock，通常简称为股票（stock）］代表持有人对公司的所有权。它是对公司收益和资产的索取权。发行股票并将其销售给公众是公司为其业务活动融资的一个重要途径。股票市场上交易的是对公司收益的索取权（股票）。 在几乎任何一个拥有股市的国家， 股票市场都是最受关注的金融市场，因此 人们经常径直称其为“市场”。股票市场上股票价格的大起大落往往是晚间新闻中的头条。人们经常就市场的走向进行投机，还常常洋洋得意地吹嘘他们最近的一次“大赚”，但有时又会因为遭受重大损失而沮丧无比。股票市场之所以受到重视或许只有一个简单理由： 它是一个让人们可以一夜暴富——或者一夜破产的地方。 正如图12所示，股票价格总是变幻莫测的。在20世纪80年代的持续上升后，股票市场经历了其历史上最悲惨的一天，即1987年10月19日“黑色星期一”，当天道琼斯工业平均指数（DJIA）狂跌22%。从那时起美国股市迎来牛市的启动之年，道琼斯工业平均指数逐渐攀升超过令人晕眩的11000点高峰。然而好景不长，2000年高科技经济泡沫破灭，导致股市迅速下滑，到2002年年末，股市的下跌幅度已经超过30%。从这以后股市逐步复苏，到2004年至2005年间重新又回升到10000点以上。股票价格的剧烈波动影响着人们的财富规模，从而影响他们的支出愿望。 图12用道琼斯工业平均指数衡量的股票价格，1950—2005年 资料来源： Dow Jones Indexes： www.http: //finance.yahoo.com/ ?u. 由于股票价格影响企业通过发行新股所能筹集到的资金规模，因此股票市场在企业投资决策中同样也起到重要的作用。公司股票高昂的价格意味着公司可以筹集到大量的资金，用于购买生产工具和设备。 我们将在第2章考察股票市场在金融体系中的作用，在第7章中我们还将讨论股票价格如何变动以及在市场上对信息的反应。 外汇市场 资金要想从一个国家转移到另一个国家，那么流出国的货币（比方说美元）必须转换成流入国的货币（比方说欧元）。外汇市场（foreign exchange market）就是实现这种兑换的地方，因此是跨国之间转移资金的中介。外汇市场之所以重要的另外一个原因在于它是确定汇率的场所。汇率（foreign exchange rate）就是以一种货币表示的另一种货币的价格。 图13显示的是从1970年到2005年的美元汇率（用一揽子世界上主要国家的货币表示的美元价值）。这个市场上的价格波动同样十分巨大： 从1971年到1973年，美元价值大幅度下跌，而后逐渐攀升至1976年。在1978—1980年间美元触及低谷，1980年至1985年初，美元大幅度升值，然而在1995年又再次跌至新的低点。从1995年开始一直到2000年，美元持续上涨，自2000年后，又开始新一轮的下跌。 图13美元汇率，1970—2005年 资料来源： Federal Reserve： www.federalreserve.gov/releases/H10/summary/indexbc_m.txt/. 对于美国公众和企业来说，美元汇率的这种波动意味着什么？由于汇率的变动影响着进口成本，因而它也直接影响着美国消费者。2001年1欧元值大约85美分，100欧元的欧洲商品（比如说法国葡萄酒） 值大约85美元。随着美元大幅贬值，兑换1欧元的成本上升至1.2美元。同样100欧元的法国葡萄酒现在的价格为120美元。这样美元的疲软导致外国商品变得更加昂贵，出国旅游成本增加，同时也提高了进口奢侈品的消费成本。随着美元的贬值，美国人会减少购买外国商品，而增加本土商品的消费（比如在美国境内旅游，购买美国产的葡萄酒等）。 相反，美元的坚挺意味着美国出口的商品在外国市场上变得较为昂贵，外国消费者因而会减少购买。例如，1980年至1985年之间以及1995年至2001年之间，由于美元走势强劲，钢铁出口量因而大幅度下降。美元的强劲走势使外国商品变得较为便宜，美国消费者因而从中获利，但是美元的升值会削减美国商品在国内外的销售，从而危害到美国企业，进而减少国内就业机会。1985年至1995年与2001年至2005年间，美元的贬值则产生了相反的影响： 它使外国商品变得更加昂贵，却使美国企业变得更具竞争力。外汇市场的波动会对美国经济产生十分重要的影响。 在第17章，我们将考察在进行美元与外币买卖的外汇市场，汇率是如何确定的。 为什么研究银行和其他金融机构 本书第3篇将集中讨论金融机构和银行业务。银行和其他金融机构是金融市场运作的基础。没有它们，金融市场就无法把资金从储蓄者手里转移至进行生产性投资的人手里。因此它们在经济活动中扮演着重要的角色。 金融体系的结构 金融体系是一个复杂的系统，由银行、保险公司、共同基金、财务公司以及投资银行等很多不同类型的私人金融机构构成。所有的金融机构都受到政府部门的严格监管。假如有人想要向IBM或者通用汽车公司提供一笔贷款，他/她不会直接去见这些公司的总裁并把贷款交给他们，而是通过金融中介（financial intermediaries） 间接地向上述公司提供贷款。金融中介是一个从储蓄者那里借入资金，然后转而向其他人提供贷款的机构。 金融中介为何对金融市场的良好运作具有至关重要的作用？为什么它们向某些机构和个人提供贷款，而不是其他的机构和个人？当它们延展贷款时为何编写复杂的法律文件？为什么它们是经济中受到最严格监管的部门？ 我们将在第8章中通过构建一个框架来分析美国和世界其他国家的金融结构，从而解答上述问题。 银行与其他金融机构 银行（banks）是接受存款和发放贷款的金融机构。“银行”一词包括商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行和信贷协会。银行是大多数人与之打交道最多的金融中介。想要借钱购房或者购车的人通常从当地银行获取贷款。大多数美国人将他们大部分的金融财富以活期存款、定期存款或其他类型银行储蓄的方式保留在银行里。由于银行是经济中最大的金融中介机构，因而值得仔细研究。不过，银行并非是唯一的重要金融机构。近年来，其他金融机构比如保险公司、财务公司、养老基金、共同基金以及投资银行发展迅猛，甚至超过银行，因而我们也将其纳入讨论的范围。 我们将在第9章考察银行与其他金融机构是如何管理它们的资产和负债，从而获取利润的。第10章，我们将观察银行业，考察该行业的竞争环境是如何变化的，并从中领悟为何一些金融机构的发展超过其他金融机构。第11章，我们将在第8章经济分析的基础上，进一步理解银行为何采用现行的监管体制，以及在这种监督体制下会出现什么问题。 金融创新 过去，假如你想要从银行提取现金，或者想要查询你银行账户的余额，你必须向友好的银行出纳打招呼。而在当今社会，如果你想要提取现金，你往往更多地会与自动提款机（ATM）打交道，而且你可以在家中的电脑上查询账户余额。要想了解这些事件是如何发生发展的，在第10章中，我们将研究为何发生金融创新以及它是如何发生的。第10章还将重点强调信息科技的迅猛发展是如何引发金融服务电子化的，也就是我们通常说的电子金融（efinance）。我们研究金融创新，还在于它向我们显示了金融机构的创造性思维是如何给它们带来更多利润的。通过回顾金融机构在过去是怎样和为何具有这种创造力，我们能更好地把握它们在未来的创造力。这些知识为我们提供有用的线索，让我们了解金融体系未来的发展前景，从而帮助我们不断更新对银行和其他金融机构的理解。 为什么研究货币和货币政策 货币（money），也称为货币供给（money supply），可以定义为任何在对商品或服务进行支付或者偿还债务时被普遍接受的东西。货币与经济指标的变化密切相关，这些经济指标影响着我们每一个人。货币对经济的健康发展是至关重要的。本书最后两篇考察货币在经济中的作用。 货币与经济周期 1981—1982年间，美国经济中商品和服务的生产总量（称为总产出，aggregate output）出现下滑，失业率（unemployment rate，可供雇用的劳动力中未就业的百分比）超过10%。1982年后，经济迅速扩张，到了1989年，失业率下降至5%。1990年，持续8年的经济扩张结束了，失业率回升超过7%。1991年经济下滑至谷底，不过其后的复苏却是美国历史上最长的一次，失业率跌至4%左右。自2001年3月起，经济再次出现缓慢的滑坡，失业率上升至6%； 同年11月开始，经济重新复苏，失业率最终降至5%以下。 经济为何在1982—1990年繁荣，随后在1991—1992年衰退，然后在1991—2001年迅速增长，2001年后又萎缩，接着再次复苏呢？很多证据显示，货币在形成经济周期（business cycles）,亦即经济社会总产出的上下运动中扮演十分重要的角色。经济周期通过直接和重要的途径影响着我们每个人。例如，产出量上升时，找一份好工作就比较容易； 而当产出量下降时，找一份好工作就会比较困难。图14显示了1950—2005年货币增长率的动态走势，其中阴影部分代表经济衰退（recessions），亦即总产出下降时期。从图中我们可以看出，每次经济衰退之前，货币增长率都会下跌。这表明经济周期波动的原动力之一可能是货币的变化。但是，并非每一次货币增长率的下跌都伴随着经济衰退。 图14美国的货币增长率（M2的年增长率）与经济周期，1950—2005年 注意： 阴影部分代表经济衰退期 资料来源： Federal Reserve Bulletin，p.A4, Table 1.10； www.federalreserve. gov/releases/h6/hist/h6hist1.txt. 我们将在第20章至第25章研究货币理论（monetary theory），该理论将货币数量的变化与经济活动和物价水平的变化联系在一起。在这些章节中我们还将探究货币对总产出的影响。 货币和通货膨胀 30年前，你只需要花1美元或者2美元就可以看一场上星期你花9美元才能看上的电影。实际上，花9美元，你或许能吃一顿晚餐、看一场电影，并且还可以买一大包热奶油爆米花。从图15中可以看到1950年至2005年美国经济中平均物价水平的动态走势。如图所示，多数商品现在的价格都比过去高。经济社会中商品和服务的平均价格被称为总体物价水平（aggregate price level），或者简称为物价水平（本章附录提供更加精确的定义）。1950年到2005年，物价水平上涨超过6倍。通货膨胀（inflation），即物价水平的持续上涨，影响着个人、企业以及政府。通货膨胀通常被认为是一个需要解决的重要问题，而且常常是政治家和决策者们首要关心的问题。要抑制通货膨胀，我们首先需要了解它的起缘。 图15美国总体物价水平与货币供给，1950—2005年 资料来源： www.stls.frb.org/fred/data/gdp/gdpdef； www.federalreserve.gov/releases/h6/hist/h6hist10.txt. 图16部分国家平均通货膨胀率与平均货币增长率，1995—2004年 资料来源： International Financial Statistics. 通货膨胀缘何而起？从绘制货币供给和物价水平波动曲线的图15中可以发现回答这个问题的一条线索。正如我们所看到的，物价水平和货币供给一般一起上涨。这些数据表明，货币供给的持续上涨可能是导致物价水平持续上涨亦即我们通常所说的通货膨胀的一个重要原因。 图16提供进一步证据说明通货膨胀与货币供给的持续上涨是密切相关的。图16绘制1995—2004年十年间若干国家的平均通货膨胀率（inflation rate，物价水平变动率，通常用年度变动的百分比来计量）与同时期的平均货币增长率。从中我们可以看到，在通货膨胀和货币增长率之间存在正相关关系： 通货膨胀率最高的那些国家的货币增长率也最高。例如白俄罗斯、巴西、罗马尼亚以及俄罗斯在这期间经历相当高的通货膨胀率，而它们的货币增长率也相当高。与此相反，英国和美国同期的通货膨胀率较低，它们的货币增长率同样也较低。此类证据促使诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼做出他的一个著名论断： “通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象。” Milton Friedman,Dollars and Deficits(Upper Saddle River, N.J.： Prentice Hall, 1968).p.39.我们将在第24章探讨货币在制造通货膨胀过程中扮演的角色。