第1章 香港证券市场概览 香港得名于香江,素称“东方明珠”,位于珠江口外,原属广东省新安县,含香港岛、九龙半岛及新界三部分。香港是一个举世闻名的国际大都市,繁华地段、商业中心及行政官署主要集中在香港岛北部的中区和九龙半岛南部一带。 香港人口660多万,96%为中国人,英语及粤语流行,1997年回归后普通话逐渐普及。香港于1997年7月1日回到祖国怀抱,结束了一百多年的殖民统治,有了自己独立的货币、法律、海关。香港的现代化气息浓郁,经济、通信、科技、交通、生活、娱乐都处于世界发展水平的前沿,尤为发达的是香港的金融业,对世界金融业产生了广泛的影响。 香港是亚太地区最重要的金融中心之一,与亚洲其他经济体系有密切的商贸联系,是亚洲高增长地区内的战略重地,为许多亚洲企业以至跨国公司提供集资的机会。香港证券市场正在成长为一个资金高度流通、交易成本低廉的全球化的证券市场,同时也是通往中国内地的门户,是中国内地证券市场对外开放的瞭望哨、桥头堡、前沿阵地和试验基地。 1.1 金 融 市 场 金融市场是指资金供应者和资金需求者通过金融工具如股票、债券、储蓄存单等实现资金融通的市场。资金融通简称为融资,是指在经济运行过程中,资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动,是所有金融交易活动的总称。一般分为直接融资和间接融资两种。直接融资是资金需求者直接通过金融市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资;间接融资则是指资金需求者采取向银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。 1.1.1 金融市场的基本要素 一个完备的金融市场应包括三个基本要素。 1. 资金供应者和资金需求者 包括政府、金融机构、企事业单位、居民、外商等,既能向金融市场提供资金,也能从金融市场筹措资金。这是金融市场得以形成和发展的一项基本因素。 2. 信用工具 这是借贷资本在金融市场上交易的对象,如各种债券、股票、票据、可转让存单、借款合同、抵押契约等,是金融市场上实现投资、融资活动必须依赖的标的。 3. 信用中介 这是指一些充当资金供求双方的中介人,起着联系、媒介和代客买卖作用的机构,如银行、投资公司、证券交易所、证券商和经纪人等。 B&E香港证券市场攻略 第1章 香港证券市场概览B&E1.1.2 金融市场的种类 金融市场从不同的角度考察,可作如下分类。 1. 按地理范围划分 金融市场按地理范围可划分为国际金融市场和国内金融市场。 (1) 国际金融市场: 由经营国际间货币业务的金融机构组成,其经营内容包括资金借贷、外汇买卖、证券买卖、资金交易等。 (2) 国内金融市场: 由国内金融机构组成,办理各种货币、证券及作用业务活动。它又分为城市金融市场和农村金融市场,或者分为全国性、区域性、地方性的金融市场。 2. 按经营场所划分 按经营场所划分可分为有形金融市场和无形金融市场。 (1) 有形金融市场: 指有固定场所和操作设施的金融市场。 (2) 无形金融市场: 指以营运网络形式存在的市场,通过电子、电信手段达成交易。 3. 按融资交易期限划分 按融资交易期限划分可分为长期资金市场和短期资金市场。 (1) 长期资金市场(资本市场): 主要供应一年以上的中长期资金,如股票与长期债券的发行与流通。 (2) 短期资金市场(货币市场): 是一年以下的短期资金的融通市场,如同业拆借、票据贴现、短期债券及可转让存单的买卖。 4. 按交易性质划分 按交易性质划分,可分为发行市场和流通市场。 (1) 发行市场: 也称一级市场,是新证券发行的市场。 (2) 流通市场: 也称二级市场,是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。 5. 按交易对象划分 按交易对象划分可分为拆借市场、贴现市场、大额定期存单市场、证券市场(包括股票市场和债券市场)、外汇市场、黄金市场和保险市场。 6. 按交割期限划分 按交割期限划分可分为金融现货市场和金融期货市场。 (1) 金融现货市场: 在该市场中的融资活动成交后立即进行付款交割。 (2) 金融期货市场: 在该市场中的融资活动成交后按合约规定在指定日期付款交割。 按照上述各种内在联系对金融市场进行科学系统的划分,是对金融市场进行有效管理的基础。 1.1.3 金融市场的功能 金融市场对于一国的经济发展具有多方面的功能。 1. 融通资金的“媒介器” 通过金融市场使资金供应者和需求者在更大范围内自主地进行资金融通,把多渠道的小额货币资金聚集成大额的资金。 2. 资金供求的“调节器” 中央银行可以通过公开市场业务,调剂货币供应量,有利于国家控制信贷规模,并有利于使市场利率由资金供求关系决定,从而促进利率作用的发挥。 3. 经济发展的“润滑剂” 金融市场有利于促进地区间的资金协作,有利于开展资金融通方面的竞争,从而提高资金使用效益。 小贴士: 诠释金融市场、资本市场和证券市场 金融市场的构成十分复杂,它是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。但是,一般根据金融市场上交易工具的期限,把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。货币市场是融通短期资金的市场,资本市场是融通长期资金的市场。 货币市场和资本市场又可以进一步分为若干不同的子市场。货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。资本市场通常是指融通一年以上长期资金的场所和交易关系的总和,包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场;证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场,包括债券市场、股票市场、基金市场、衍生品市场、保险市场、融资租赁市场等。 由于20世纪80年代后,发达资本主义国家,如美国、英国、日本等国,直接融资的证券市场在资本市场上的比重占到80%~90%以上,所以,人们也习惯于将资本市场称做证券市场。本书所指证券市场即指资本市场,包括股票市场、债券市场、基金市场及金融衍生品市场等。 金融市场体系的结构参见表1.1. 表1.1 金融市场体系的结构金 融 市 场经 营 品 种资本市场证券市场(直接融资)包括股票、债券、基金、金融衍生品、场外交易产权等中长期信贷市场(间接融资)中长期银行信贷资本货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等1.2 香港证券市场的发展历史1.2.1 香港国际金融中心的由来 香港于1842年(清道光二十二年)经鸦片战争被英国侵占后,逐步变成一个转口贸易港,英国资本和当地的金融活动也逐步发展起来。1845年英国在香港开设了第一家银行--金宝银行(又名东方银行). 1857年英商的有利银行在香港开设了分行。英国的渣打银行(又称麦加利银行)于1853年取得了在香港的钞票发行权,并于1859年在香港设立了分行。1865年由英国、美国、德国、丹麦及犹太人创办了汇丰银行。1891年香港成立了证券交易所。20世纪初至第二次世界大战结束前,香港金融业围绕香港经济继续发展。1910年设立了金银贸易市场。 20世纪40年代以来,香港依靠地理位置以及深水港的优势,成为中国南部货物的主要出口转运港。有不少资金和技术由上海流入香港,而华南农村也为香港提供了不少劳动力。在国际环境中,西方以冷战策略孤立中国,香港被迫另谋出路。为了生存的需要,香港的上海资金和技术,结合华南劳动力,造就了香港轻纺工业的高速发展;第二次世界大战后,西方国家的日用品、工业品极端缺乏,香港正好填补了这个空当,由转口港过渡至出口港。 20世纪60年代,香港经济结构开始转型,由世界中心地位的轻工业市场转向初级国际化金融业市场,香港成为地区性的金融市场和金融中心。70年代,香港的地价急升,工人的薪水也大幅提高,在成本方面无法与内地劳动力竞争,制造业在香港的比重下降。同一时期,由于全世界,特别是工业国家的银行体系和金融市场都经历了重大的结构变化和调整,业务日益国际化,各种金融创新不断涌现,在这一新形势的强烈影响和推动下,香港也加速了金融业的国际化,各项金融业务规模不断扩大,并日益走向国际化。 20世纪80年代,香港经过长期以来的快速发展,经济出现了明显的转型趋向,同时累积了大量的资金和经验,香港逐渐在亚太地区发展成为金融、商业等方面的中心。资料显示,香港外汇市场每天平均成交额就有600多亿港元。汇率稳定、金融业务发达使得香港成为亚洲外汇的买卖中心,世界各国重要货币如美元、日元、马克、英镑、加拿大元等都在香港设有24小时交易。 随着香港经济的现代化和多元化,香港提出了建立香港国际金融中心的规划,并为此实施了一系列开放政策,香港金融业得到蓬勃的发展,成为了自由开放和多功能的金融自由港。自由开放是指在自由港的基础上实施一系列自由化的金融政策,其中最重要的是没有外汇管制;外汇、黄金等买卖进出完全自由;任何获准开业的外国银行可以从事任何境内境外业务,金融活动高度国际化。多功能是指它拥有门类齐全的金融市场,从事如存款、放款、证券投资、汇兑、保险、黄金等金融活动。香港金融业成为了“百业之首”、经济生活的“中枢”、其他行业的“维生素”. 回归以来,在自由的市场经济下,香港特区政府恪守尽量不干预金融市场运作的原则,并尽力为金融机构提供一个有利经商的环境,为各类金融机构提供更多的自主权和创新空间;完善的法制保证了市场的公平竞争,吸引了大批外国金融机构进驻香港,使香港金融业始终保持着不断进取的活力。2007年伦敦市政府发表的《全球金融中心指数》报告中指出: 香港在市场监管、人才、资讯、资金汇聚、金融产品及服务等多方面都取得良好发展,香港已逐步成为亚洲地区最主要的国际金融中心,综合实力紧随纽约及伦敦之后名列全球第三。 小贴士: 香港金融市场 香港金融市场按其业务性质,可分为香港短期资金市场、香港长期资金市场、香港外汇市场和香港黄金市场。 香港短期资金市场(又称香港货币市场): 指资金借贷期在1年以内(含1年)的交易市场,包括银行和财务公司的存放款业务。20世纪70年代以来,短期资金市场的特点是海外业务量不断增大,与海外同业之间的资金调拨数量也大幅度增长。香港同海外资金的流动趋势是进大于出。 香港长期资金市场(又称香港资本市场): 指资金借贷期在1年以上的中长期信贷或证券发行,即包括间接融资长期资本的银团贷款和直接融资证券的证券市场。香港证券市场从20世纪80年代以后就发展成为亚洲仅次于日本的国际金融中心。银团贷款自1976年开始活跃,成为远东地区银团贷款的主要中心。 香港外汇市场: 指由各类外汇提供者和需求者组成的,进行外汇买卖、外汇资金调拨、外汇资金清算等活动的场所。香港早期的外汇市场,主要业务是港元兑英镑。1973年香港取消外汇管制,1974年实行港元浮动,之后外汇市场迅速发展,港元兑美元和美元兑其他货币都可以自由成交。自1983年10月17日起,实行港元与美元的联系汇率制。其主要内容是: 港元发行银行每发行7.8港元,必须向政府的外汇基金交付1美元的法定准备金。 香港黄金市场: 指专门从事黄金交易买卖的市场。自1910年设立金银贸易市场以后,已有近百年历史。1974年解除黄金进出口管制以后,大量国际金商进入市场,因而该市场得到迅速发展,与伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、纽约黄金市场构成世界四大金市。香港黄金市场可以分为3个部分: 传统的金银贸易市场、以伦敦方式经营的黄金市场和黄金期货市场。 1.2.2 香港证券市场的发展 香港的证券交易可追溯到1866年,在香港开埠初期就已出现。但直至1891年香港经纪协会(该会于1914年易名为香港经纪商会)设立,香港才成立了第一个正式的证券交易市场。香港第二个证券交易市场是1921年注册成立的香港股份商会。1947年两商会合并成为香港证券交易所,合力重建二次大战后的香港股市。那时,香港证券交易所主要由英国人管理,上市公司也多属英资企业。 1969年,由李福兆先生牵头的一群华资经纪暗中筹备一间华人的股票交易市场--远东交易所(The Far East Exchange Limited),并于同年12月17日开业,由此开始了普通市民参与证券及股票买卖。恒生指数于12月29日创下当年新高(160.05),股市节节上升,不足两年上升1.5倍,1971年9月20日创下新高位(406.32)。其后又有两家以华人为主要对象的交易所先后成立: 1971年3月15日,由当时的金银业贸易市场理事长胡汉辉等倡议的金银证券交易所(The Kam Ngan Stock Exchange Limited)开业;1972年1月5日,由陈普芬等人创办的九龙证券交易所(The Kowloon Stock Exchange Limited)成立。至此,形成了远东交易所、金银证券交易所及九龙证券交易所,加上原来的香港证券交易所,四家交易所鼎足而立的局面。弹丸之地的香港,有四家证券交易所在竞争,当时各交易所规则各异,在市场国际化,以及与政府和各界沟通方面,存在很多困难。 在加强市场监管的压力下,为了阻止更多的证券交易所成立,政府公布了《1973年证券交易所管制条例》(The Stock Exchange Control Ordinance)。通过法令,限制再成立新的交易所,并规定: “凡设立非认可之股票市场者和不在认可之证券交易所经营证券业务者,皆属违法”,重罚经营未经认可的交易所的人士及抑制证券交易所的增加。同时这一时期,香港股票市场呈现一派轰轰烈烈的景象,许多公司纷纷入市,股票成交额日日突破,股价上升。进入1973年,市场继续疯狂,于3月9日高见1774.96,于3个月内再上升11倍。在1972年至1973年短短的2年间,香港有119家公司上市,1973年底上市公司数量达到296家。在一波一波超额认购和挂牌后股价急升的大潮中,股市过热,而股民对股市知识缺乏,因此出现1973年的香港股灾也被视为必然的后果。1973年的香港股灾是香港股票普及化后第一次股灾,亦是香港股市史上最大规模的股灾,恒生指数于1年内大跌超过9成,数以万计的市民因此而破产,甚至自杀。1974年12月10日,恒生指数下跌至150.11,跌幅达91.54%,只及1969年时的水平。 1980年,香港政府通过了合并四家交易所的法案,成立了新的香港联合证券交易所有限公司(简称联交所)。新交易所位于中环的干诺道中交易广场上,四家交易所于1986年3月27日收市后全部停业,全部业务转移至联交所,联交所1986年4月正式开张营业。至1986年四家交易所合并,推出恒生指数期货及引入外资经纪行才使恒生指数正式站稳。 1987年,美国股灾震动了整个金融世界,并在全世界股票市场引起连锁反应,各地市场也先后发生恐慌性抛售,其中尤以香港市场停市4天最为严重,香港股市随即下跌300多点。此后,财政司宣布由外汇基金拨款10亿港元,连同中国银行、汇丰银行、渣打银行再贷款10亿港元共20亿港元备用贷款,并发动香港大财团联手救市,才勉强保证市场生存。 20世纪90年代后,香港股市开始受惠于内地市场的开放。1993年,青岛啤酒成为首家在香港上市的内地企业,被香港股民称为“红筹股”。当时,联交所里最受热捧的股票就是来自内地的“红筹股”。随后的1997年,更堪称香港股史上的“红筹股年”。据联交所的统计,1997年香港证券市场的集资金额打破历史纪录,全年集资超过800亿港元,其中逾9成为红筹国企公司所筹资金。香港回归带来的股市利好让恒生指数冲上新高位,中国对香港前途的保障,增强了投资者对香港经济的信心,公司盈利和房地产价格回升,香港市场从此进入一个新的发展时期: 交易品种多元化,市场参与者日益国际化,交易手段不断完善,证券市场进入繁荣的牛市。 但好景不长,1998年东南亚金融危机的风暴登陆港岛并且来势凌厉。8月份,香港股市从原有的17000点暴跌至6000多点,跌幅近60%,房价出现70%~80%的跳水,失业率从1%~2%飙升至8%~9%。危情之下,中国内地作出必要时将以巨额美元储备支持香港的承诺。在如此强大的后方支持下,香港金管局果断入市干预,动用1100多亿港元的外汇资金购买股票,以稳定证券市场。同时,中央政府保持人民币汇率稳定的政策,也成为香港抵御金融危机的坚强后盾。在港府的强力干预之下,索罗斯等炒家们铩羽而归。 1999年,当时的财政司司长曾荫权公布,对香港证券及期货市场进行全面改革,以提高香港的竞争力及迎接市场全球化所带来的挑战。建议把香港联合交易所(联交所)与香港期货交易所(期交所)实行股份化,并与香港中央结算有限公司合并,由单一控股公司香港交易所拥有。当时联交所共有570家会员公司。2000年3月6日,三家机构完成合并,香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。 2004年后,内地股市恰逢熊市,很多内地的大盘蓝筹股无法在内地上市,只好转道香港,因此,内地企业赴香港上市的数量和规模呈现出高速增长的态势,包括中国人寿、中石油、中国建设银行等一批具有业绩高成长性的企业相继赴港上市,为港交所增添了新鲜血液,使香港作为亚洲金融中心的地位更加稳固。香港证券市场的国际化特性不仅吸引了内地企业的眼球,也同样牢牢吸引住了国际金融资本的眼球。香港证券市场成为国际金融资本试水中国的桥头堡,国际金融资本在香港证券市场投资内地上市的优质企业,不仅可以分享中国经济发展的成果,而且香港完备公正的金融体系,也可以使它们处于一种“进可攻,退可守”的安全境地。在内地企业对香港证券市场如饥似渴的需求和国际金融资本急于进入中国资本市场的双重利好之下,香港证券市场步入了又一个发展的“黄金十年”. 2006年对于香港证券市场而言,绝对是值得大书特书的一年。在这一年里,中国银行、中国工商银行先后在香港上市,其中工行股票的发行是首次以“A+H”的方式发行。仅工行IPO一个项目,就融资220亿港元,是2006年全球资本市场上单次融资额最大的新股发行。凭借工行、中行的发行上市,2006年香港新股融资额一举超过美国,仅次于伦敦名列全球第二;1997年,港股的日成交额超过150亿港元便是个大新闻;2006-2007年间每日的港股平均成交额超过550亿港元,最高达到了900亿港元。 2007年,在香港回归祖国大陆10周年之际,为促进香港证券市场未来的稳健发展,中央政府派送出“大礼包”: 全面开放内地银行业、券商、基金业的QDII业务,改变过去单一依赖香港市场为国企筹集资金的模式,让内地居民的闲散资金通过银行业境外代客理财业务投资香港股市,为香港证券市场增添了新的资金血液,也使得内地居民分享到香港股市的增长果实。这对未来香港证券市场的发展可以说是如虎添翼。与此同时,已经在香港上市的红筹公司也加速回归内地资本市场。这种内地与香港证券市场的良性互动,有望上演 “两地金融联动”的好戏,在历经如此之多的劫难之后,香港证券市场的辉煌成就令世人瞩目。 1.3 香港交易所 2000年3月6日,香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并,由单一控股公司香港交易所拥有。香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。香港交易所旗下的市场机构成功带领香港金融服务业由一本地主导的市场,发展成为亚洲区内吸引世界各地投资的中央市场。香港交易所 2007-2009年的使命宣言为: 成为一个专注香港、中国内地以至亚洲其他地区的证券及衍生产品的主要国际市场。香港交易所的构架如表1.2所示. 表1.2 香港交易所的构架香港交易所交 易 所结 算 所香港联合交易所有限公司(联交所)主板市场创业板市场香港期货交易所有限公司(期交所)香港中央结算有限公司(香港结算) 香港交易所是香港中央证券及衍生产品市场的营运机构兼前线监管机构,业务运作分由多个专责部门执行,由管理层和董事会直接领导及监察。董事会是最高决策机关,负责制定香港交易所的目标、使命、策略、政策和业务规划,并监察管理层的执行工作;属下的业务部门包括交易市场科、结算科、业务发展及投资者服务科、资讯服务部及资讯技术科。 香港交易所提供广泛的交易前及交易后投资服务,职责范围包括: 监管上市发行人;执行上市、交易及结算规则;以及主要在机构层面向交易所及结算所的客户提供服务。交易所及结算所的客户包括发行人、投资者及直接服务投资者的中介人,例如投资银行或保荐人、证券及衍生产品经纪、托管银行和资讯供应商等。 香港交易所通过全面电子化的结算及交收系统,为在联交所及期交所进行的交易提供结算与交收服务。通过担任交易所交易的对手并直接与经纪结算交易,结算所扮演着维持市场公正同时减低市场风险的角色。 香港交易所的所有交易通过电脑进行: 第一代的自动对盘及成交系统于1993年11月启用;至1996年1月,第二代自动对盘及成交系统启用,系统让证券行的终端机连接,令交易不再局限于交易大堂内;第三代自动对盘及成交系统 (AMS/3)于2000年启用,证券经纪可以通过开放式的连接器,将买卖盘直接输入中央处理系统进行交易,使交易更快捷,也提高了交易所可处理的交易量。 1.3.1 香港联合交易所有限公司 香港联合交易所有限公司于1980年注册成立,新交易所于1986年4月开始运作,采用电脑辅助交易系统进行证券买卖。到2000年3月合并完成前,联交所共有570家会员公司。香港交易所网站披露的资料显示,目前在交易所挂牌交易的证券品种除了内地投资人熟知的股票、权证、交易所买卖基金(ETF)和债券之外,还有内地A股市场股民尚不熟悉的牛熊证、单位信托/互惠基金、股票挂钩票据等。香港股市经过一百多年的发展,证券市场的投资品种非常丰富,远远多于内地的沪深两市。 1. 股票 香港证券市场的主要组成部分是股票,并有主板市场股票和创业板市场股票之分。 主板市场(main board): 指传统意义上的证券市场,对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高。上市企业多为大型成熟企业,具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。主板市场是证券发行、上市及交易的主要场所,很大程度上能够反映经济发展状况,有“晴雨表”之称。主板市场先于创业板市场产生,二者既相互区别又相互联系,是多层次市场的重要组成部分。 香港创业板市场于1999年11月24日正式启动。香港创业板市场是主板市场以外的一个完全独立的新的股票市场,在上市条件、交易方式、监管方法和内容上都与主板市场有很大差别。其宗旨是为新兴有增长潜力的企业提供一个筹集资金的渠道。 2. 权证 权证,专业上常称为认股证,港人俗称 “窝轮”,是英文“warrant”的译音,是指标的证券发行人或其以外的第三方发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券(如股票、指数、某种货币等),或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证本质上是证明持有人拥有特定权利的契约。权证按照未来权利的不同,可分为认购权证(买权)和认沽权证(卖权). 根据权证存续期内可否行权,可分为欧式、美式和百慕大式权证;按发行人可分为股本权证和衍生认股证(备兑权证)两种。备兑权证有近千只,每天交易额占大盘总成交额的15%~20%,交投活跃,因此通常说的权证就是指备兑认股证。 3. 牛熊证 牛熊证是港交所2006年6月12日新引入的全新投资品种。具体来说,牛熊证是牛证(看好后市)和熊证(看淡后市)的合称,是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生品的牛熊证,也是一种具有杠杆作用的投资产品,投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现。投资者可以持有牛熊证至到期日,也可以在到期日之前沽出。 牛熊证与衍生权证最大的区别在于,它有强制赎回机制,这也是它的最大特点。以与股份挂钩的牛熊证为例,若牛熊证在最后交易日完结前的任何交易日内,其相关资产的现货价触及或超越牛熊证的赎回价,发行商必须实时收回牛熊证。简单来说,强制赎回机制会在正股价等于赎回价、高于牛证的赎回价或低于熊证的赎回价时执行。 4. 交易所买卖基金 交易所买卖基金(exchange traded fund, ETF)在上海、深圳刚刚起步,而香港是亚太地区(不包括日本)最大的ETF市场,平均每日成交额超过5亿港元。近年,ETF在香港以至主要海外市场均有长足增长,借道香港ETF投资全球股市甚至商品市场已经成为现实。 和封闭式基金、开放式基金相比,ETF基金有很多优点。它克服了封闭式基金折价交易的缺陷,同时相对于开放式基金,又具有交易成本低、交易方便等特点。 目前,在港交所上市的ETF基金已达到17只,其中追踪海外市场的ETF基金包括领先环球ETF(2812.HK)、领先亚太区ETF(2815.HK)、领先印度ETF(2810.HK)、领先韩国ETF(2813.HK)、领先纳指ETF(2826.HK)、领先俄罗斯ETF(2831.HK)。以香港股份为相关资产的ETF则包括盈富基金(2800.HK)、恒生H股ETF(2828.HK)、恒生指数ETF(2833.HK)以及恒生新华富时25(2838.HK)。另外还有追踪内地A股的A50中国基金(2823.HK)以及标智沪深300(2827.HK)。除了股市外,较保守的投资者可选择债券类ETF。目前在香港联交所挂牌的债券ETF有ABF港债指数和沛富基金,后者主要投资亚洲债券。对于风险偏好者来说,还可以通过领先商品ETF分享商品牛市。 5. 单位信托/互惠基金 单位信托/互惠基金是指向投资者发行基金单位,把投资者的资金集合起来投资于不同类型证券的投资组合。目前,香港市场上此类产品主要包括房地产信托基金(REITs)和互惠基金。香港是投资组合管理活动的区域中心,香港基金管理业的特色是高度国际化。 据统计,目前香港市场上共有7只REITs,包括较早上市的领汇基金(0823.HK)和李嘉诚旗下的泓富产业信托(0808.HK)等。至于互惠基金,典型的有汇丰投资管理(香港)有限公司发行的中国翔龙基金(0820.HK),该基金是首个跨AH市场选股的互惠基金。 6. 上市股票挂钩票据 香港交易所上市买卖的股票挂钩票据分看涨、看跌及勒束式三种,投资者可根据自身对正股的判断进行选择。投资者购入股票挂钩票据时,就相当于间接沽出了正股的期权。若正股价格变动正如投资者所料,他便可赚取主要来自沽出期权所得期权金的预定回报。如变动与投资者的看法背道而驰,则可能要蚀掉部分甚至全部本金,或只收到价值少于投资额的正股。 7. 债券 香港的债券目前分为港元债券和在香港发行及买卖的外币债券两大类。其中港元债券以外汇基金债券、债券发行计划债券最具代表性,外币债券中以龙债券最具代表性。外汇基金债券是香港特别行政区政府发行,并记入根据《外汇基金条例》设立的外汇基金账目内的港元定息债务工具。债券发行计划债券是由香港按揭证券有限公司(按揭证券公司)发行的优先无抵押债券。外币债券指以外币表示的、构成债权债务关系的有价债券。 债券主要的发债体为外汇基金、认可机构、香港公司、多边发展银行和海外非多边发展银行发债体,以及法定组织或政府持有的公司。而其主要的投资者是由少数机构投资者主导,如银行、合约储蓄机构(退休基金/公积金、寿险公司及投资信托公司)及公共基金等。香港的债务市场规模相对较小,但发展势头很快。 1.3.2 香港期货交易所 香港期货交易所有限公司于1976年成立,是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场,让投资者可通过逾130家交易所参与者(许多为国际金融机构的联系机构)买卖期货及期权合约。 香港交易所旗下的衍生产品市场为各类期货及期权产品提供交易的市场,这些衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。 1. 股票指数期货及期权 股指期货的全称是股票价格指数期货,是以某种股票指数为交易基础的期货产品,是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。就香港而言,目前的衍生品交易当中,最主要的股指期货产品包括恒指期货、小型恒指期货、H股指数期货以及新华富时中国25指数期货四大类。其中,最具代表性的当属恒指期货。到目前为止,恒指期货仍是香港期货市场最受欢迎的期货产品。 股票指数期权赋予持有人在特定日(欧式)或在特定日或之前(美式),以指定价格买入或卖出特定股票指数的权利,但这并非一项责任。 2. 股票期货与期权 股票期货是股票所有权的转让与货款的交割都有一段时间距离,买卖双方只要交纳少量的保证金签订一份合同,其股票的所有权就从买方转与卖方,但不必立即付款和交付股票,而只有到了约定的交割期时,买方才付货款,卖方才交出股票。按交易性质来分,股票期货交易的参加者可分为套期保值者和投机者,其中套期保值者的目的主要是想将股票的价格固定,以减少投资风险。而投机者则通过自己对市场的预测来购买股票期货合约,如果其预测错误,则套期保值者的风险就被转嫁给投机者;如果其估计正确,则套期保值者少赚的利润就被投机者获取。目前正在交易中的股票期货品种共有44个,股票期货标的(即正股)包括长江实业、汇丰控股、恒生银行等,其中也包括部分中国内地H股,如招商银行、交通银行、中国银行、工商银行等。 股票期权,是指标的资产是股票,是期权的一种形式。目前正在交易中的股票期权品种共有48只,股票期权标的(即正股)基本涵盖了股票期货的全部标的。 3. 利率期货与期权 利率期货(interest rate futures)是以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货一般分为短期利率期货与长期利率期货两类。前者大多以银行同业拆借市场月期利率为标的物,后者大多以5年期以上长期债券为标的物。利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险,特别是越来越多持有国家债券的投资者,亟须回避风险、套期保值的工具,在此情形下,利率期货应运而生。 利率期权是指买方在支付期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率(价格)买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券,欧洲美元债券,大面额可转让存单等利率工具为标的物。利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权,可以在利率水平向不利方向变化时得到保护,而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式,常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。 1.3.3 香港中央结算有限公司 香港中央结算有限公司于1989年注册成立,其中央结算及交收系统于1992年投入使用,成为所有结算系统参与者的中央交收对手。 中央结算的运作是基于存放在中央存管处的非流动化股票来进行的。股份交收则以持续净额交收的方式,通过中央结算及交收系统参与者的股份户口进行电子存账或扣账完成。所有中央结算系统参与者之间的股份交易均需要于成交后第二个交易日(T+2)进行交收。香港结算同时提供代理人服务。 香港交易所及其附属公司香港中央结算有限公司实施一套严谨的风险管理制度,让交易所参与者及其客户能在一个高流通量和监管完善的市场,进行投资和对冲活动。 中国三家交易所市场的比较参见表1.3. 表1.3 中国三家交易所市场比较2007.12.10香港交易所上海证券交易所深圳证券交易所主板创业板A股B股A股B股上市公司总数/家10371948475464955上市H股总数/只10243n.a.n.a.n.a.n.a.上市红筹股总数/只894n.a.n.a.n.a.n.a.上市证券总数/只5755197n.a.n.a.n.a.n.a.总市值/亿元HKD 210056HKD 1629RMB 257400RMB 1335RMB 50678RMB 1238总流通市值/亿元n.a.n.a.RMB 58028RMB 1335RMB 25105RMB 1222平均市盈率/倍23.0344.7657.1058.8066.8927.16总成交股数/百万股156986499681764311051总成交金额/百万元HKD 113087HKD 303RMB 106664RMB 818RMB 51532RMB 415市场总成交金额/百万元HKD 113390RMB 107482RMB 51947 资料来源: 中国证券市场网页小贴士: 香港交易所的基本资料 香港交易所(388) 公司/证券名称: 香港交易及结算所有限公司 主要业务: 拥有及经营本港唯一的股票交易所与期货交易所,以及其有关的结算所。 主席: 夏佳理 公司地址: 香港中环港景街1号国际金融中心一期12楼 注册地点: 香港 行业分类: 金融 过户处: 香港证券登记有限公司 上市日期: 2000年6月27日 交易货币: HKD 法定股本: 2000000000 发行股数: 1069673346 (截至2007/10/31) 票面值: HKD 1.0000 买卖单位: 500 市值: HKD 254154387010 财务数据 财务年度日期: 2006/12/31 资产净值: HKD 5257586000 纯利 (亏损): HKD 2518569000 每股盈利: HKD 2.3682 最后更新: 2007/12/01 1.4 香港证监会 香港证监会全名为香港证券及期货事务监察委员会,是独立的法定机构,主要负责: 确保市场持证操作及执行各项与证券及期货市场有关的法例;保障大众投资者;监管市场(特别是各项市场运作). 1.4.1 证监会的监管对象 从2000年3月6日起,证监会监管对象进行了重新分配,包括: 香港交易所及其附属公司,即联交所、期交所以及相关结算所;投资者;金融中介人士,即包括交易所参与者在内的证券商、保荐人、股份过户处、基金经理及投资顾问等。 1.4.2 证监会的监管职责 证监会负责涉及交易所及其参与者操守,以及参与者与客户之间争议的调查工作及有关纪律事宜,负责监管有关收购、股份回购及私有化等上市公司事宜。 香港交易所仍是上市公司的前线监管机构,负责交易所和结算所参与者在业务风险管理、市场监察以及各自有关交易及结算规则执行等方面的事宜。提供的服务包括交易、结算及交收、存管及代理人,以及信息服务。 1.4.3 证监会的监管目标 证监会的监管目标包括如下几项: (1) 维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序; (2) 提高公众对证券期货业的运作及功能的了解; (3) 向投资于或持有金融产品的公众提供保障; (4) 尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为; (5) 减低在证券期货业内的系统风险; (6) 采取与证券期货业有关的适当步骤,以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性。 1.5 香港证券市场的特点 香港证券市场具有以下特点。 (1) 国际化。香港证券市场的国际化特点表现为对外高度开放,资金进出完全自由,以及各类外资金融机构对香港证券市场的积极参与。目前,国际上知名的投资银行几乎都在香港设立了分支机构,在港从事资本市场业务的金融机构超过120家。1994年,雷曼亚洲成为第一家在香港设立定息债券研究部的外资机构。此后,所罗门兄弟公司和法国国家巴黎银行等也相继在香港设立从事资本市场业务的机构。 在香港股票市场,外资投资于上市股票无任何限制。在香港联合交易所的500多名经纪会员中,外资经纪会员约有80多家,占会员总数的16%,交易额则超过市场交易总额的60%。在香港股市日常营运的资金中,以退休基金、互惠基金等形式出现的各类国际资金远远超过半数。香港债券市场的国际化,表现在海外机构参与香港债券市场的程度和交易的币种结构等方面。在香港债券市场中,多边国际组织所占比重,已经由1991年的5%上升到目前的30%左右。在香港联交所挂牌的海外或国际机构发行的债券超过100种。香港的税收优惠措施降低了国际机构的发行成本,吸引了更多的国际多边金融机构进军香港债券市场。 香港基金市场是一个高度国际化的市场,在证监机构认可的基金中约有75%以上是欧、美、日等海外注册的基金管理公司推出的基金,而这些基金大部分也是投向海外的。 (2) 资本市场工具多样化。香港证券市场的新产品、新工具纷纷涌现。目前国际市场上的金融工具中80%已被香港证券市场采用。在股票市场上,不仅出现了期指、期权、认股权证等品种,而且,这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场的集资形式更为多样化。在债券、票据和存款证这三种形式的基础上,先后出现了浮息债券、变息债券,与各种指数、商品及货币挂钩式债券、各种可换股债券等多种形式,在联交所挂牌买卖的此类债券已增至129种。 (3) 以机构投资者为主。香港证券市场比较成熟,也备受投资者关注。投资者来源丰富,并有一个良好的投资者构成。从总体上看,香港证券市场的投资者主要包括地方经营机构、外国经营机构、地方企业和个人。具体是: 5%来自香港上市公司自身;53%是本地投资者(其中27%属于本地机构,26%是个人); 42%是国际投资者(其中3%是海外个人,39%是海外机构),国际投资者中,70%左右的资金来自美国、图1.1 香港市场投资者构成 欧洲等地,只有5%的资金来自内地。其中对市场影响最大的是以各类基金为代表的机构投资者,由这类机构投资者操纵的资金通常具有全球性调度的特点。 香港市场投资者构成参见图1.1. (4) 与内地经济关联紧密。香港是亚洲区内领先的国际金融中心,在金融基础设施方面,香港拥有具国际水平、亚洲区内最先进的多币种的支付、结算和托管系统,为各类金融交易提供了安全、稳妥的环境。在市场活动方面,香港资本市场是世界十大市场之一,是一个以中国概念企业为主的中国企业所关注的资本市场。在恒生指数中有近半成的指数股是中国的概念,有1/3的上市公司来自中国内地。内地经济增长迅速,以及对资金融通需求的日益扩大,是过去20年里影响香港的国际金融中心地位的最显著的因素;同时,香港凭借良好的法治体系和有效率的金融基础设施,在引导外资投进内地方面也扮演了重要的角色。 (5) 香港市场成熟和规范。香港股市建立于1866年,至今已经有一百多年的历史。香港是小型开放的自由经济体系,拥有全方位的金融服务体制,同时具备高度严格、规范的监管法律体系,明显强于其他市场,有效地保护了广大投资者及中小股民的权益。在人民币进一步升值的憧憬下,资金正源源不断流入香港股市。香港交易所致力履行本身公众责任,以确保市场公平有序地运作,并审慎管理风险,切合公众利益特别是投资大众的利益。 1.6 投资者的风险意识教育--股灾 股灾(the stock market disaster)是股市灾害或股市灾难的简称。它是指股市内在矛盾积累到一定程度时,由于受某个偶然因素影响,突然爆发的股价暴跌,从而引起社会经济巨大动荡,并造成巨大损失的异常经济现象。股灾不同于一般的股市波动,也有别于一般的股市风险,会从多个方面导致金融市场动荡,引发或加剧金融危机。股灾引至人们对经济前景极度悲观,导致投资锐减,社会总需求下降,生产停滞,国民收入减少,经济陷入恶性循环。股灾的发生往往是经济衰退的开始。 1.6.1 股灾的特点 股灾一般具有如下特点。 (1) 突发性: 每次股灾,几乎都有一个突发性暴跌阶段。 (2) 破坏性: 股灾毁灭的不是一个百万富翁、一家证券公司和一家银行,而是影响一个国家乃至世界的经济,使股市丧失所有的功能。一次股灾给人类造成的经济损失,远超过火灾、洪灾或强烈地震的经济损失,甚至不亚于一次世界大战的经济损失。 (3) 联动性: 一是经济链条上的联动性,股灾会加剧金融、经济危机;二是区域上的联动性,一些主要股市发生股灾,将会导致区域性或世界性股市暴跌。 (4) 不确定性: 股灾表现为股票市值剧减,使注入股市的很大一部分资金化为乌有;股灾会加重经济衰退,使工商企业倒闭破产,也间接波及银行,使银行不良资产增加;在股市国际化的国家和地区,股灾导致股市投资机会减少,会促使资金外流,引发货币贬值,也冲击着金融市场。 1.6.2 股灾备忘录 从世界第一次股灾发生算起,几乎每一个有股市的国家或地区都发生过股灾。其中美国、日本、中国台湾和香港是世界上股灾发生最频繁的国家或地区之一。 (1) 世界上发生最早的股灾: 1720年法国密西西比股灾和英国南海股灾。 (2) 波及范围最广的世界性股灾: 1929年和1987年起源于美国的股灾。 (3) 香港股票普及化后第一次及规模最大的股灾: 1973年香港股灾。 (4) 中国台湾最惨烈的股灾: 1990年台湾股灾8个月的时间跌掉一万点。 (5) 日本最恐慌性的股灾: 1992年东京证券市场的日经平均指数跌回到了1985年的水平。 (6) 近年来最严重的股灾: 1994 年墨西哥金融危机和1997 年东南亚金融危机导致的中国香港、中国台湾、日本等新兴市场股市轮番暴跌。 1.6.3 最惨烈的几次股灾1. 美国大股灾 1) 1929年美国股灾 1929年10月24日,星期四。灾难的发生是毫无征兆的,开盘时,并没有出现什么值得注意的迹象,而且有一段时间股指还非常坚挺,但交易量非常大。突然,股价开始下跌。到了上午11点,股市陷入了疯狂,人们竞相抛盘。到了11: 30,股市已经狂跌不止。自杀风开始蔓延,1个小时内,就有11个知名的投机者自杀身亡。当天,换手的股票剧增,而且其中的许多股票售价之低,足以导致其持有人的希望和美梦破灭。 这种遭遇不仅仅降临到普通的缺乏理智的投资者身上,20世纪最为著名的经济学家--凯恩斯也在此次危机中几近破产。 1929年美国股灾,首先受冲击的就是金融市场。美国倒闭破产的银行,从1929年的659家增至1931年的2294家,1929-1933年短短的4年间出现了4次银行恐慌,从而使得整个金融市场陷入极度混乱状态,导致全球经济危机,数以万计的银行倒闭、企业关门。 从1929年10月到1933年1月间,道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元,20种公用事业的股票的平均价格从141.9美元跌到28美元,20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。美国钢铁公司的股价由每股262美元跌至21美元。通用汽车公司从92美元跌至7美元。从1929年10月到1932年大萧条的谷底,道琼斯工业指数从381点跌至36点,缩水90%,直到1941年,以美元计算的产值仍然低于1929年的水平。 1930-1940年期间,仅1937年平均失业人数少于800 万。1933年,大约有1300万人失业,几乎在4个劳动力中就有1个失业。大股灾之后,随即发生的大萧条持续了10个年头。 这次股灾彻底打击了投资者的信心,一直到1954年,美国股市才恢复到1929年的水平。 2) 1987年美国股灾 1987年10月19日,黑色星期一,开盘仅3小时,道琼斯工业股票平均指数下跌50832点,跌幅达22.62%。随即,恐慌波及了美国以外的其他地区。当天,伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内,恐慌加剧,10月20日,东京证券交易所股票跌幅达14.9%,创下东京证券下跌最高纪录。10月26日,香港恒生指数狂泻1126点,跌幅达 33.5%,创香港股市跌幅历史最高纪录,将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。亚洲股市崩溃的信息又回传欧美,导致欧美的股市再次下泻。 1987年受美国股灾的影响,恒指累积大跌逾4成,而单是10月份已急挫4成。香港股民大受打击。据统计,在从10月19日到26日8天内,因股市狂跌损失的财富高达2万亿美元之多,是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。 股市的震荡刚刚有所缓解,社会经济生活又陷入了恐慌的波动之中。银行破产、工厂关闭、企业大量裁员,1929年发生的悲剧再度重演。比1929年幸运的是,当时美国经济保持着比较高速的增长,股市股灾并没有导致整体的经济危机。但股灾对美国经济的打击仍然巨大,随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。 2. 香港股灾 1) 1973年香港股灾 1973年香港股灾是香港股票普及化后第一次股灾,也是香港股市史上最大规模的股灾,恒生指数于1年内大跌超过9成,数以万计的市民因此而破产甚至自杀。 20世纪60年代末期,多间证券交易所成立,并且鼓动普通市民纷纷参与证券及股票买卖。不断兴旺的股票需求带来股价节节上升,恒生指数于1969年12月29日创下160.05当年新高。同时,进入70年代,香港人开始富裕,有多余钱从事股票投资,而外国游资亦看准时机,大为活跃,掀起了股市狂潮。股票需求市场极为活跃,同时股票供给市场也异常活跃,其间多种现时的蓝筹地产公司上市,特别是华资地产五虎将: 长江实业、新鸿基地产、恒隆地产、合和实业、大昌地产先后上市。 恒生指数1971年9月20日创下406.32新高位,从1972年香港股市再次快速上涨,恒生指数扶摇直上,到年尾12月29日上升至843.40。进入1973年,市场继续疯狂,于3月9日高见1774.96,于3个月内上升1.1倍。市场出现一些如“鱼翅捞饭”、“教师文员辞职全职炒股”、“鲍鱼煲粥”、“用老鼠斑制鱼蛋”、“用大牛(港元500元钞票)点烟”等疯狂现象。股价急升,每天均有新股上市,新股上市无不抢手,不论“蚊蝇股”或“垃圾股”,只要上市挂牌,市价激升四五倍至十倍八倍。大众见猎心喜,不甘人后地将储蓄的血汗钱拿来申购新股,连小孩子的扑满也被财迷心窍的妈妈敲破,进军新股市场了。经纪行纷纷成立,股民竟多达50万人。政府为冷却股市,曾出动消防员以防火条例禁止股民进入华人行买卖股票,即“消防员到交易所救火”之说,港督、财政司、证券交易所主席都劝谕股民审慎从事,但降温无效。 1973年,牛奶收购战进入高潮,置地股份利用股民对股市知识缺乏,宣布一送五红股。当年股民没有“除息”、“除权”的概念,不知送红股实乃数字游戏,争相抢购。加上当