第一章 美国：挥金如土的救市计划 为了结束目前这场几十年来最严重的金融危机，联邦政府干预金融市场不仅有正当理由，而且必要。 ——布什2008年9月19日在白宫发表的讲话 本章导读 “美国梦”碎了。“华尔街，投行，破产，重组……”拜这次发轫于美国的经济危机所赐，过去那些只知柴米油盐的老百姓，如今对这些词汇也不再陌生。时至今日，在华尔街的巨头们相继倒下后，人们的接受度变得宽广了许多——我们不会再为身边哪个小公司的突然消失而瞠目结舌——但即便如此，还是会有一两个公司的倒塌再次挑战我们的极限，例如通用。 美国是这次危机漩涡的中心，也是在救市行动中表现最为勇猛的国家，一个个刺激方案和政策的出台振奋人心，给人以力量。千亿美元的救市计划掷出后，世人仿佛听到了印钞机在耳边隆隆运转的巨大声响。美国经济曾像脱缰的野马一样在悬崖前不知止步，一跃而下，现在，美联储则正在用尽全力阻止它继续坠落。只是，我们不知道这一切是否会因此变得好起来，是否会一直好下去。 巨擘们的倒掉 经历了经济危机最猛烈的冲击后，再回头去看华尔街五大投行一个接一个地倒下，去看这危机如何强烈地侵蚀着美国的实体经济，也许已经不会再有当初听闻消息时的恍然失措和难以置信。但重温这一幕幕景象时，即使冰冷的数字也会唤醒并未逝去的记忆。而“经济危机”也早已具象为熟知企业的消失和民众愁苦失望的面容。对于美国人来说，巨擘们的倒掉，也许更意味着内心高筑的信念和乐观在一瞬间崩塌。 五大投行一个都没留下 贝尔斯登的破产只是华尔街崩溃的序曲，在次贷危机的冲击下，五大投行无一能够幸免。2008年9月，雷曼兄弟宣布申请破产保护；美林被收购；剩下的两家投行——高盛和摩根士丹利也被迫转型（美国联邦委员会于2008年9月21日宣布批准高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的申请）。 贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）成立于1923年，是华尔街第五大投资银行。次贷危机爆发后，贝尔斯登旗下两只投资相关产品的基金受到影响，投资人损失15亿美元以上。此后，公司出现流动性短缺危机，即使美联储破天荒地通过摩根大通向贝尔斯登提供应急资金，贝尔斯登依然难以顺利渡险，2008年5月，贝尔斯登终于以每股10美元的价格被摩根大通正式收购。就在一年前，贝尔斯登的股价还曾高达170美元。 雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc.）成立于1850年，是华尔街第四大投资银行。2008年9月15日，由于公司的巨额亏损，雷曼终于宣布申请破产保护。雷曼破产的消息让人们对市场的信心迅速崩溃，如果在贝尔斯登出事后，人们还心存侥幸的话，雷曼这个美国有史以来最大的破产案则令人们陷入了无限的恐慌与绝望。 美林证券（Merrill Lynch），成立于1914年1月7日，是华尔街第三大投资银行。在雷曼破产引发的大恐慌下，美林证券压力倍增。为避免重蹈覆辙，美联储对美林证券施加压力，2008年9月14日，美林证券被美国银行（Bank of America）以440亿美元并购，此后，人们只能在历史中回味“美林神话”了。 高盛与摩根士丹利。高盛集团（Goldman Sachs）成立于1869年，是华尔街第一大投资银行，也是全球颇具历史和规模的大型投资银行之一。摩根士丹利公司（Morgan Stanley）1935年在美国大萧条的影响下从JP摩根分离出来，作为一家投资银行在纽约成立，是华尔街第二大投资银行。在其余三家投行或被收购或宣告破产后，华尔街真的无法承受高盛和摩根士丹利再遭不测的打击。因此，2008年9月21日，美联储突然宣布批准高盛和摩根士丹利提出的转型为银行控股公司的申请。转型后的两大投行将面临更为严格的监管，高风险高收益的“华尔街游戏”也随之结束。但是，比起破产来说，这又有什么关系呢？ 有人说，五大投行三个倒掉、两个转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。这话有些悲观，却说得实在。危机中的人们有着这样的预感：尽管华尔街不会消失，但那个被世人熟知的舞台的确会因为主角的退出和更换而逝去，人们再也找不到熟悉的座位，身边的人也变得陌生。是的，会有一个新的华尔街慢慢地被人熟悉，它也许更加美好，也许更加不堪，谁知道呢？ 美国传媒业“危机” 次贷危机波及的范围并不仅限于金融业——金融业只是个引子，是牵一发而动全身的“一发”。受次贷危机的影响，美国传媒产业也成为了这场灾难的灾区，经历了前所未有的困难时期。 对于传媒业来说，广告业务几乎是其生存的支柱，但次贷危机却致使其广告业务受到重创。在“断粮”的威胁下，美国传媒业也如华尔街一样不得不接受某些公司难以为继的辛酸事实。仅对比2008年7月与上年同期的数据，全美530家大规模日报的广告收入就已平均下降了22.3%。夹缝中的美国传媒业一边要面对收紧荷包的受众，一边又要面对为了在次贷危机中存活下来而焦头烂额的广告客户，其生存环境实在堪忧。 2008年12月8日，美国第二大报业集团论坛公司（Tribune Co.）因无力偿还债务而申请破产保护，包括《洛杉矶时报》（Los Angeles Times）、《巴尔的摩太阳报》（Baltimore Sun）和一批电视台在内的旗下公司都参与了破产保护申请。截至12月8日，论坛公司资产为76亿美元，负债129亿美元。 2009年1月16日，《明尼波利斯明星论坛报》（Minneapolis Star Tribune）申请破产保护，据资料显示，截至申请时，其资产为4.932亿美元，负债为6.611亿美元。 2009年2月22日，美国费城报业公司（Philadelphia Newspapers LLC）和新闻记录报业公司（Journal Register Co.）分别向法院申请破产保护以开展债务重组工作。费城报业公司旗下有《费城问询报》、《费城日报》和Philly.com网站，根据公司公布的数据，费城报业公司负债3.9亿美元。Journal Register旗下有《纽黑文纪事报》（New Haven）、《新泽西特伦顿人报》（Trentonian of New Jersey）和Record of Troy等。 至此，美国已有四家宣布破产的报业集团。 2009年2月27日，在经历了150年的风风雨雨后，《落基山新闻报》（Rocky MountainNews）在当日出版了最后一期报纸后，宣布停止报纸的出版。报纸在告别辞中写道：“我们今天非常悲伤地与你们道别。我们的报纸在丹佛，在科罗拉多，在美国以及在这个世界上的历史就此结束了。” 在西部有着几乎同样悠久发展历史（146年）的《西雅图邮讯》（SeattlePost-Intelligence）也停止了印刷版的发行，而将其业务经营的重点完全转向网络媒体。西雅图，这座曾被评为“全美最佳居住地”的地方，如今变成了一个没有主流日报存在的城市。 2009年3月27日，美国第三大有线电视运营商Charter Communications公司宣布已提交预先破产申请。 2009年10月13日，由于受次贷危机的影响，至2009年5月份负债3200万美元的《商业周刊》以1美元起拍，最终以业内估计200～500万美元的价格被彭博社收购。 在这场金融浩劫中幸存的媒体也并不好过。《华尔街日报》将原版缩小了7.6厘米以减少纸张成本，各大媒体裁员的消息也不绝于耳。根据各主要传媒集团发布的财报显示，时代华纳、迪士尼的利润均有所下滑，不少公司宣布通过裁员以应对经济危机。截至2008年年末，美国已有超过1.5万名报业员工失业。 金融危机中美国传媒产业之所以也受到如此沉重的打击，主要是因为金融危机中首当其冲的华尔街的溃败影响了房地产、汽车销售、零售业等市场的发展，而这些市场的萎靡不振将对媒体广告营业收入产生直接的影响，从而使美国的传媒产业也成为了金融危机的牺牲品。据法新社报道，截至2008年9月，507份美国日报和晚报的发行量在6个月内下降了4.64%。 金融危机对传媒业广告收入的负面影响几乎是不可避免的，但媒体集团与房地产商和金融机构的直接“合作”所导致的亏损就只能说是传媒业“自讨苦吃”了。在美国经济发展的繁荣时期，传媒业通过收购、并购实现产业的扩张，大多数企业选择通过借贷来实现其收购或并购行为。当金融危机蔓延开来后，银行业随之收紧借贷政策，此时，负债率过高的媒体企业就只有申请破产保护这一条路可走了。 另一方面，有报道认为，美国部分报业集团在金融危机中溃不成军的表现，一部分原因也应归咎于报业与房地产业在近年来过于密切的合作。据人民网报道，“2005年华尔街对冲基金‘堡垒投资’收购了拥有百余家报纸的自由出版集团；2006年美国最大的高级住宅建设公司道尔兄弟与另一广告商联合出资5亿美元，收购拥有《费城问询者报》和《费城每日新闻》的费城传媒控股集团；2007年美国房地产大亨萨缪尔·泽尔以总金额82亿美元收购了美国第二大报业集团论坛报业集团。”在房地产市场发展如日中天的时期，报业与房地产“联姻”，就像找到了靠山，但当次贷危机发生之时，房贷市场开始崩溃。当“靠山”也自身难保之时，很多报业集团像被绑了铅块一样随之迅速坠落。 百年“通用”魂断海啸 通用汽车公司（General Motors Corp）是世界上最大的汽车制造商之一，由威廉·C·杜兰特创建，总部位于美国密歇根州底特律。公司成立于1908年9月16日，截至2009年6月1日，已有一百多年的历史。通用汽车在发展的过程中，通过并购其他公司，开创知名品牌，逐渐成为兼具知名度和美誉度的汽车制造厂商。美国市场上，通用的市场占有率曾高达51.1%。据通用汽车公司官方网站数据显示，通用成为全球汽车业的领导者已有77年的历史，共拥有266 000名员工，目前公司下属部门达二十多个，在全球35个国家拥有汽车制造业务。通用旗下品牌包括悍马、庞蒂亚克、别克、雪弗兰、凯迪拉克、欧宝、萨博、土星、大宇、奥兹莫比尔、霍顿、沃克斯豪尔等。对于中国来说，通用汽车也并不陌生，通用汽车公司进入中国已超过80年，建立了8家合资企业和2家全资子公司，拥有员工超过20 000人。 2009年6月1日，通用汽车公司这家美国汽车业的“百年老店”，在美国纽约向联邦破产法院申请破产保护，这是次贷危机爆发以来，也是美国有史以来最大规模的行业破产案。美国财政部将2009年7月10日定为通用汽车出售资产的最后期限，根据《破产保护法》第11章，通用公司进行破产重组的程序将持续两个月。60天内，通用汽车公司需要在美国财政部设定的“大限”之前尽快清理旗下公司的资产。 图1-1 通用汽车首席执行官韩德胜在破产法院前接受采访 图片来源：人民网 对于一直关注世界经济危机及汽车行业发展的人来说，通用汽车的神话并非是在一夕之间突然破灭的，此前，通用汽车早已放下面子，一而再、再而三地向国会求援。 2008年9月，在近年来美国经济衰退的影响下，通用汽车已经无法维持正常的运转。因此，通用与克莱斯勒和福特一起向国会提出250亿美元的贷款，但该申请被国会搁置。 2008年10月，通用汽车的股票和汽车销量一同大跌，其业绩报告显示，通用在2008年第三季度共亏损25亿美元。 2008年11月，通用汽车的求援之旅有了一段小插曲，这就是通用汽车前董事长兼首席执行官，瓦格纳（Rick Wagoner）遭遇的“私人飞机门”。包括瓦格纳在内的三大汽车公司首脑因乘坐价值3600万美元的专机到华盛顿参加国会议会而遭到了外界的强烈谴责，瓦格纳“坐着私人飞机去国会哭穷”的行为被外界认为非常虚伪。 2008年12月2日，通用汽车向国会提交详细的重组计划。瓦格纳还称将把自己的薪酬标准定为1美元/年，公司其他高层的薪酬也将大幅削减，以降低公司运营成本。 2008年12月5日，通用公司宣布裁员逾2000余人。 2008年12月8日，通用汽车在《汽车新闻》（Automotive News）上发表了名为《通用汽车对美国人民的承诺》的“认错”信，公开向美国人民忏悔，公开信全文共867个字，文中称，“我们承认，我们曾令大家失望”，“有时我们甚至不惜辜负大家的信任，允许我们的产品质量降到行业标准以下或允许我们的设计暗淡无光”，“尽管已打算尽快缩减200亿美元预算开支，但通用惊恐地发现，我们即将没钱了。” 2008年12月19日，美国政府终于同意将174亿美元的紧急贷款拨给通用和克莱斯勒。通用从中获得94亿美元的紧急贷款以残喘片刻。 2008年12月31日晚，美国财政部宣称已经向通用汽车提供了第一笔总额为40亿美元的紧急贷款。 2009年2月17日，通用汽车在递交给美国政府的重组计划书中申请总额度为166亿美元的贷款，并表示如果失去了这笔贷款，通用现有的资金只能支撑到3月。而先前通用汽车已经获得了政府数额为134亿美元的贷款。 2009年3月29日，在新上任的美国总统奥巴马施加的巨大压力下，瓦格纳终于递交辞呈，由韩德胜（Fritz Henderson）接替其在通用汽车的具体工作。 2009年4月24日，美国财政部宣布为困境中的通用公司再提供20亿美元贷款作为营运资本。 2009年5月22日，通用汽车公司宣布从美国财政部获得40亿美元贷款。至此，通用共获得由美国政府提供的总额达194亿美元的贷款援助。 2009年6月1日，通用汽车公司宣布申请破产保护。破产保护后，美国政府将向通用注资300亿美元，掌握通用 60%的股权，加拿大联邦政府和安大略省政府用95亿美元换取通用12.5%的股权。通用将逐步关闭17间工厂，裁掉20 000个职位以完成重组工作。 最终，通用这个拥有百年声誉和辉煌的汽车帝国也未能在这次金融风暴中全身而退，这是通用汽车平衡资产负债的无奈之举。尽管不得已，但宣布破产重组却是通用汽车所能面对的唯一且最佳的抉择——根据通用汽车提交给美国底特律南区破产法院的资产报告所述，当时通用汽车的总资产为823亿美元，总债务为1728亿美元，资产负债率已高达209.96%。 布什7000亿“拯救”华尔街 华尔街的“终结”让美国政府大惊失色，各行业巨头接二连三地崩溃，纽约股市道指下跌500多点，创下2001年9月以来的最大单日跌幅。面对金融危机对美国经济造成的巨大冲击和民众对市场的信心丧失，美国政府再不能坐视不管或奢望自由市场经济能够将美国企业从深渊中拉出来。美国救市的重磅第一击，就是布什抛出的7000亿美元的救助计划，但是这一救助方案却是在几经波折后才终于出炉的。 早在2008年9月19日，美国财政部和美联储就宣布为美国货币市场基金行业提供支持和帮助，并暗示了政府即将干预市场的决策。果然，20日，美国政府便向国会提交了7000亿美元的救市方案。 布什政府本以为这项救市方案能够顺利通过并尽快实施，但2008年9月25日，在民主党和共和党对此计划进行讨论时，双方发生了较大的分歧，共和党一批议员出人意料地提出了另一个与之前计划南辕北辙的救市方案，谈判陷入僵局。当天，美国时任财政部长保尔森甚至对众议长佩洛西单膝下跪，恳求她不要放弃民主党对7000亿美元救市计划的支持，然而佩洛西只是冷冷地回答：“我不知道你是天主教徒。要知道不是我，而是共和党，在阻挠这个议案。”（布什为共和党） 为了尽快促成提案的通过，双方进行了多次磋商，提案本身的内容也在不断地修改和扩充。28日凌晨，布什的这项救助计划似乎出现了曙光，各方就此达成了初步的共识。然而，29日众议院的投票结果却令大家瞠目结舌：228票反对，205票支持，救市提案在众议院被否决。 10月1日，议案提交参议院，提案在参议院得以通过（74票赞成，25票反对）。10月3日，众议院最后终于也投票通过了修改后的提案。投票结果为263票赞成，171票反对。美国总统乔治·W·布什随即签署了这项被艰难通过的《2008年紧急经济稳定法案》（Emergency Economic Stabilization Act，EESA），政府巨大的救市机器随之开启。 图1-2 方案通过后国会领袖开怀大笑 图片来源：中新社 保尔森和布什高达7000亿美元的“拯救华尔街”计划是刻不容缓的“输血”政策，其中的2500亿美元立即拨付使用，用于直接购买银行股份；1000亿美元在总统认为必要时可以使用；剩下3500亿美元则需要待国会批准后才能使用。7000亿美元、《经济稳定紧急法案》将为不良资产救助计划（TARP）提供资金支持，这些资金的投入主要集中于“低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产”，待市场初步稳定后，政府再将这些资产出售给市场。保尔森说，“这些不良资产是造成目前金融危机的症结所在。” 有媒体将美国的这次大规模救市行为戏称为“举债救国”，就连保尔森自己也承认这个救市行为将令纳税人的钱陷入风险。也许在2008年次贷危机最为猖狂之际，美国还无暇顾及救市带来的巨额赤字和债务，但如果长此以往，美国政府不断恶化的财政状况迟早将成为美国经济的巨大压力。也许现在市场的确急需政府用大规模的资金投入制造一个美好的前景，但新债还旧债的救市模式绝非长久之计。更令人担忧的是，美国赤字可能会演变为全球赤字，最终还是让其他国家落入了“节俭者为挥霍者买单”的圈套。 奥巴马7870亿“新政” 美国新上任的总统奥巴马（Barack Obama）上任后的第一把火，就是使国会通过了总额为7870亿美元的经济刺激方案（这个方案在不断的修改过程中，最终从8380亿美元瘦身为7870亿美元）。与布什的7000亿美元相比，奥巴马方案的通过尽管不是一帆风顺，但已令人满意。2009年2月13日，虽然没有一个共和党人投赞成票，奥巴马提案最终还是以246票赞成、183票反对的结果在美国国会众议院中得以通过。当天晚上，美国国会参议院在投票表决中通过了奥巴马的经济刺激计划，其中，有60票赞成票、38票反对票。 图1-3 奥巴马签署7870亿美元经济刺激计划 图片来源：中国日报网 2009年2月17日，在获得了美国众参两院的批准后，奥巴马签署了7870亿美元的一揽子经济刺激计划，奥巴马团队对于美国经济复苏的行动正式开始实施。奥巴马在丹佛的签字仪式上态度保守，他对媒体说，“我不认为今天标志着我们经济困境的结束，而是结束的开始。”在这项旨在刺激消费、复苏经济的计划中，资金的使用主要集中在减税和投资两个方面。奥巴马拨出的这笔经济刺激方案的资金总额是二战以来美国政府数额最为巨大的支出计划。 “奥巴马经济团队和民主党议员预计，这项经济刺激计划将能为美国创造或保留350万个工作岗位。计划的中心内容是为个人消费者提供400美元的税收抵免额度以及为每对夫妻提供800美元的税收抵免额度。此外，政府还将以社保支票的方式向退休人员、伤残老兵及其他不需支付工薪税的人员提供250美元的补贴。经济刺激计划还将提供5000亿美元政府支出用于失业救济、可再生能源项目、高速公路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设及其他项目。这将使美国的债务总额增加至12万亿美元左右。”在这项经济刺激方案中，占总额比例65%的资金被用于投资，占总额比例35%的资金被用于减税。7870亿美元经济刺激计划的主要分配方案如表1- 1所示。 表1-1 奥巴马经济刺激计划主要分配方案 资 金 用 途 金 额 减税以刺激国家经济的主要引擎，即市场消费情绪 2860亿美元 2009年和2010年，美国95%的家庭将获得减税，个人可以抵减400美元，家庭则可减免800美元 用于基建计划和科学研究投资。改善公共交通系统，兴建高速公路、高速铁路；加强宽带网络覆盖；替国防设施实施能源效益计划；洁净水源；清理前核武器和研究场地的环境。基建项目中的72亿美元将用于改善网络宽带通路，特别是偏远地区 1200亿美元 投资再生能源及节能项目，其中131亿美元用于对再生能源生产的税收抵减 199亿美元 提升美国的电力网 110亿美元 公共卫生与社会服务紧急基金，其中269亿用于帮助失业者维持他们的医疗保险 437亿美元 投资于医疗信息技术领域 190亿美元 投资教育建设，包括对各州政府拿出536亿美元修缮学校建筑 1059亿美元 用于环境计划，包括消除已废弃的武器和能源研究中心，改善食水设施 145亿美元 投资公共住房计划 100亿美元 用于济贫，增加食物换领券的资助贫穷家庭 199亿美元 资料整理自：东方早报 记者 沈雁飞 在计划落实的一百天后，白宫宣称该计划创造或保住了15万个就业机会，而到2011年该计划将创造300万~400万份工作。由此看来，7870亿美元的经济刺激计划的通过与实施是奥巴马上任以来打的第一场胜仗。然而这只是奥巴马新政的第一役。随后奥巴马便需要面对巨额的经济刺激计划为美国财政带来的压力，以及如何能够有效落实这些资金，使它们能够在市场中起到真正的作用等问题。 借钱容易还钱难 尽管华尔街在次贷危机中遭遇了前所未有的震荡，但是在美国政府开启了疯狂的印钞机后，其“生命危险”总算是有所缓解。在美国经济渐渐回暖的过程中，那些损失惨重的银行也在慢慢复原。美国前财政部长保尔森在要到了7000亿美元后，便将之投入到TARP（Troubled Asset Relief Program，不良资产救助项目）计划中。许多大银行都成为了美国政府援助的对象。据报道，自2008年10月至2009年6月，美国财政部已通过TARP下的CPP计划（Capital Purchase Program，资本收购计划）投资了1976.3亿美元。 中国有句俗语，叫做“借钱容易还钱难”，但是这句话套在现在的美国银行和政府的借贷关系上却有点不太适用。因为在这场经济危机的恶劣影响尚未完全消除时，那些在危难之时接受了美国政府援助的大小银行却在自己尚未完全“康复”的情况下急着偿还政府贷款。更为奇怪的是，政府作为债权人，却对还款人的资格做出了严格的限制。从援助计划开始实施至今，尽管仍有部分银行在被财政部陆续援助，但一些当时奄奄一息的银行，在尚未恢复元气的情况下，却已经开始迫不及待地向政府申请偿还贷款。 美国银行看似怪异的行为却有其内在合理性。那些债务累累的银行之所以急于还款，其根本原因还是为了及早摆脱政府的监管。天下没有免费的午餐，在接受政府的救助后，代价就是必须受到政府对于银行决策的干预，这是附加在政府贷款之上的条件。这些干预不但令银行在经营中“绑手绑脚”，也让银行高层不得不收敛了许多，尤其是在政府干预的触角延伸至管理层时。政府对于银行高层的干预甚至包括“国会和媒体反对这些银行组织昂贵的高尔夫和其他远足活动，反对银行使用私人飞机，反对在奢侈的度假胜地召开会议”。 对于政府方面来说，如果草草接受还款，那么这次对华尔街的“紧急输血”可以说几乎丧失了全部的意义。所以，政府之所以向这些充满了还钱热情的银行泼冷水，主要还是出于对美国整体经济能否安全度过经济危机的考虑。2009年2月，美国对相关银行进行了压力测试，以确定如果经济环境继续恶化，政府还需要向这些银行提供多少救助才能保证其正常运营。然而，在银行业者看来，这项测试不过是政府逼迫自己听从政府命令的“手段”而已。 在美国联邦储备委员会2009年5月份公布的银行压力测试结果中，19家大银行中的10家需要补充资本金，共计约750亿美元，剩下的9家银行则没有被要求筹措新的资本金。详情如表1-2所示。 表1-2 美国银行压力测试结果 金 融 机 构 补充资本金 美国银行集团（Bank of America Corp） 339亿美元 花旗集团（Citigroup） 55亿美元 五三银行（Fifth Third Bancorp） 11亿美元 通用汽车金融服务公司（GMAC LLC） 115亿美元 美国科凯国际集团（KeyCorp） 18亿美元 摩根士丹利（Morgan Stanley） 18亿美元 PNC金融服务集团（PNC Financial Services Group） 6亿美元 区域银行（Regions Financial Corp） 25亿美元 太阳信托银行（SunTrust Banks Inc） 22亿美元 富国银行（Wells Fargo & Co.） 137亿美元 高盛集团（Goldman Sachs） — 摩根大通（JPMorgan Chase & Co.） — 纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon Corp） — 美国大都会人寿保险（MetLife） — 美国运通（American Express） — 美国道富银行（State Street Corp） — 美国BB&T公司（BB&T Corp） — 美国合众银行（US Bancorp） — 美国第一资本投资国际集团（Capital One Financial Corp） — 在美国财政部对国内部分银行的压力测试结果公布一个月后，财政部宣布允许共计10家金融机构偿还680亿美元的TARP计划中政府所提供的资金援助。这10家金融机构终于“用金钱换来了自由”，不必在高管薪酬、贷款等方面受到美国政府的管制。2009年6月17日，这10家银行表示已经将这680亿美元的援助资金悉数偿还。6月17日是偿还援助金的首日，10家银行在这一天就迫不及待地将资金送出，可见其对所谓的自由有多么渴望，至17日，共有以下大型金融机构向政府偿还了援助金，如表1-3 所示。 表1-3 10家被允许偿还TARP的大型金融机构 金 融 机 构 偿 还 金 额 摩根大通（JPMorgan Chase） 250亿美元 高盛（Goldman Sachs） 100亿美元 摩根士丹利（Morgan Stanley） 100亿美元 美国合众银行（U.S. Bancorp） 66亿美元 BB&T Corp 31亿美元 美国第一资本投资国际集团（Capital One Financial Corp） 36亿美元 美国运通（American Express） 33.9亿美元 纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon） 30.4亿美元 北方信托公司（Northern Trust Corp） 15.7亿美元 道富银行（State Street Corp） 20亿美元 总 计 683亿美元 截至2009年10月，在TARP计划下的CPP计划已经向全美600家银行注入了2046.4亿美元资金，银行归还金额为707.2亿美元，资金回收率为34.6%。危机中奄奄一息的银行在资金的帮助下缓慢恢复，美国经济也正在走向整体复苏。由于美国市场整体趋于稳定，因此奥巴马政府决定部分退出TARP计划，将援助重点转移至更需要帮助的企业。但现在看来，疯狂的资本家在政府的帮助下顺利逃过一劫，施害者不必承担责任，这对于美国或世界来说，还不知是好事还是坏事。 流动性陷阱与量化宽松货币政策 繁荣的泡沫破裂后紧跟着的通常是可怕的通货紧缩，通货紧缩不仅对一个国家的投资、就业、进出口贸易等方面有消极的影响，而且生产和投资的萎缩还会降低消费者的消费需求。因此，政府通常会采取各种手段来增加投资和需求以避免上述情况的发生。一般而言，降息可以起到刺激经济的效果，但是在某些特殊情况下，降息也显得无能为力，流动性陷阱即为一例。 流动性陷阱（Liquidity Trap），是由英国著名经济学家凯恩斯提出的，又被称为凯恩斯陷阱。流动性陷阱讲的是这样一种情况：在一定时期，当利率降到尽可能低的水平时，无论货币数量如何增加，利率都不会再因此发生下降——即使将利率调整为“0”，也无法使资金在市场中流动起来。当利率足够低的时候，人们将资金从银行中取出来，可是，他们宁愿手持现金，也不愿意用这些资金进行商业投资、消费，或者使用银行贷款服务。至此，任何宽松的、扩张性的货币政策都将失效，投机性货币需求的利率弹性变为无穷大。 在人类的经济史上，流动性陷阱通常发生在政府全力与经济或金融危机作战的过程之中。比较具有代表性的流动性陷阱发生在20世纪90年代的日本。 在20世纪80年代，日本房地产市场出现了过度繁荣，房地产泡沫越来越大，泡沫破裂后，在房地产的拖累下，整个日本经济迅速走冷，而繁荣时期对房地产的过度投资在此时又无处消耗，市场一片萧条。从1990年开始，日本政府就开始着手下调利率，从1991年开始到1995年5年中，日本的短期利率下调了800个基点。然而，在几乎使尽浑身解数之后，政府却依然无法激发企业的贷款投资。终于，1999年，日本不幸陷入流动性陷阱，名义利率已经降得不能再低，可市场上依旧持续通货紧缩的状态。日本在流动性陷阱中无法自拔，过冷的经济无法通过传统的货币政策得以恢复，即使利率为“0”，也还不够低。 21世纪的美国经济与20世纪90年代的日本经济有某种程度的相似之处，危机导致的经济的实际损失和民众对市场信心的丧失令美国也不得不面对经济的通缩压力。美国劳工部最新公布的数据显示，“5月份消费者价格指数（CPI）与4月份相比上升0.1%，远低于市场此前预期的0.3%；与上年同期相比则下降1.3%，创下自1950年4月以来的最大年率降幅。有分析师表示，除了油价之外，物价并没有上涨的趋势，消费者不情愿也没有能力接受物价的上涨。预计2009年全年美国CPI将下滑0.6%。” 对于美国来说，经济危机后美国政府在刺激经济方面的表现可谓是“无所不用其极”。这种相对更注重短期效果的经济刺激手段让人为美国经济甚至全世界经济的后续发展产生担忧。也许是杞人忧天，但没人能够拍着胸脯保证最坏的事情一定不会发生在美国身上。在美国财政部为了刺激经济“倾巢而动”以后，一个所有人都不想看到的结局莫过于刚刚经历过经济危机大爆发的美国又再次跌入流动性陷阱。 一个国家的经济陷入流动性陷阱的直接原因是货币利率与投资利率之间的偏离。针对日本当时的境况，克鲁格曼开出了这样的药方以缩小二者的差距：使货币政策有效的做法是央行可信地说服市场，央行将不负责任地允许通胀发生，从而产生经济所需的负利率。对于美联储而言，通过利率调节刺激经济的手段效果并不明显，利率已降无可降，有内部报告披露，美国理想的利率水平应为“-5%”。 为了改善现状、避免在经济紧缩期间掉入流动性陷阱，美国政府开始转变工作重心，在原本就已经非常宽松的货币政策下，试图结合其他各种手段，进一步加大流动性以达到刺激经济的作用，其中极具代表性的就是美国备受争议的“量化宽松”货币政策。 2009年3月18日，美联储宣布将收购总额为3000亿美元的长期国债和1.25万亿美元的由“两房”发行的抵押贷款支持证券，有报道称，这是美国“40年来首次购买相关金融产品”。量化宽松货币政策是在通过调整利率以刺激市场的手段效果不明显的情况下采取的应急措施，是一种非常规的货币政策。不知量化宽松的货币政策中是否已暗暗注入了克鲁格曼这种不顾一切的精神。美国开启了印钞机，美联储采用了花费大把的资金购买长期国债这种“国债货币化”方式。也许在短期内，美国政府真的不用再为流动性陷阱而担忧了，但长期来看，美国财政赤字单上不但会再添一笔，量化宽松的财政政策导致的社会整体流动性泛滥还可能为世界带来通胀压力。 对于美国政府来说，一边是泡沫破裂后的通缩压力和流动性陷阱，一边又是量化宽松政策带来的通胀风险。看来承担着拯救美国经济这一重大责任的奥巴马政府实在是需要极好地拿捏分寸方能顺利渡过经济危机了。 房市见底？ 次贷危机最初是源于房地产泡沫的无限膨胀，当危机飓风横扫全球经济系统后，我们回头再看看美国的房地产市场：曾在危机中溃败的房地产市场，现在依旧是一片废墟，还是正在缓慢回温之中？美国的房地产市场是当今一切危机的根源，房市的回温是经济复苏的关键。因此，如果我们能够探明危机后美国房地产市场的发展趋势，那么，这对于美国经济是否能够顺利走出萧条或美国政府的救世壮举是否收到了应有的效果，应该能够发现足够多的暗示。 2009年2月18日，奥巴马曾颁布“购房者偿付能力与稳定计划”（Homeowner Affordability and Stability Plan），以拯救美国房地产市场。当地时间2009年3月4日，美国财政部宣布了该项计划的实施细节，这项计划将使700～900万家庭从中受益，以便帮助这些家庭继续负担房贷，走出困境。据称这项计划将花费大约2750亿美元，计划的主要内容或目的是为提升业主偿债能力、放宽抵押再融资的限制、提高对“两房”的注资以对其提供资金支持等。3月4日的实施细节中，作为对HASP计划的修改和补充，美国政府加入了对第二套住房按揭贷款的援助措施。 2009年4月，美国房屋销售签约合同的季节性调整指数上升了6.7%，另外美国二手房的交易数量在4月份达到了8年来的最高值（自2001年10月起）。HASP对于这次房地产市场的反弹功不可没，奥巴马“购房者偿付能力与稳定计划”中对于购房时间的限制使得很多人为了保证信用不再选择观望，而是把手中的钱拿出来用于购买房产。在美国财政部对于房地产市场刺激政策的支持下，加上房价的下跌幅度也吸引了部分买家关注房产市场，美国房产市场略显回温的迹象。如果能够成功筑底，那么房地产市场的康复将会遏止相关衍生品市场的衰败，在为市场观望者重建信心后，甚至对整个金融市场的稳定产生某种程度的积极影响。很多人都热烈期盼美国房市能在2009年第三或第四季度成功筑底，然后经济便可进入复苏的攀升时期。但从另一个角度考虑，如果这种消费行为仅仅是基于政策刺激的短期行为，而无法进入良性循环的下个阶段的话，那么对于房地产市场发展的前景仍不能抱有太过乐观的态度。 美国房地产市场的现实也提醒人们不要高兴得太早。据S&P/Case- Shiller? Home Price Indices发布的研究报告显示，2009年美国房地产价格指数仍然延续了源起于2007年并贯穿于整个2008年的下跌趋势。相对于2008年第一季度，2009年美国房地产市场指数下降了19.1%，这是21年来的最大降幅，见图1-4。另据华尔街日报报道，2009年6月美国10座大城市的综合住房价格指数较上年同期下降17%，创出历史最大降幅；美国20座城市的综合房价指数较上年同期下降15.9%，也创出历史最大降幅。 图1-4 美国房价指数 图片来源：Standard&Poor’s 由此可见，就目前而言，美国政府的经济刺激政策对于美国房市尚未起到本质上的提升作用。穆迪经济网站首席经济学家马克·赞迪说，“我期待着能看到更多的回升。”房市筑底并不可能在朝夕间完成，同样道理，阶段性的指标下滑也并不意味着在短期内没有复苏的可能性。由于房市的止跌对于防止消费萎缩、刺激市场有着异常重要的作用，因此，更多人寄希望于房市能够在最短的时间内回温，从而带动整个美国经济走出泥沼。在前途并不明朗的现在，谁也不能说这种希望是一种基于现状的准确推测，还是仅仅是一种美好的幻想。 探底后的4种可能性 对于美国经济在未来的发展，因为存在太多的不确定性因此难以一言断定其最终走势。在美国经济经历了一系列的外部冲击后，经济下滑的趋势依然不可避免，并且事实上也正在发生，但根据经济周期性的发展规律，没有任何一个国家的经济能够长时间持续低迷或繁荣。应该看到，尽管这是继大萧条后美国甚至全球所遭受的最为严重的经济危机，但经济的复苏依然是这次危机的唯一结果。对于美国经济的未来走势，已成为目前最受关注的热点问题，以下将介绍在经济探底后美国经济复苏之路的4种可能性。 “V型”、“U型”、“W型”、“L型”是经济学领域用来描述经济发展轨迹的常用词汇，这也是美国甚至其他国家将面对的4种不同的命运。“V型”复苏描述经济在触底后经过短暂的时间即可进入持续的复苏阶段。“U型”复苏与“V型”复苏十分相似，不同的是在“U型”复苏模型中，经济的发展将在底部持续相对比较长的时间。“W型”复苏描述在经历过多次上升和下降的震荡后，经济发展才开始真正进入稳定的增长阶段。“L型”复苏是4种论调中最为悲观的观点，在触底后，随之而来的是一段长期低速增长的黑暗时期。比较这四种增长模式，显而易见最为理想的状态是“V型”复苏模式，而“L型”模式则是大家都不愿看到的状态。 就目前而言，在美国弥漫着一种乐观的气氛，在银行积极还款、股市偶有飙升的背景下，不少人认为美国经济将在2009年末日趋走稳。克莱门特·朱格拉说过，“萧条的唯一原因就是繁荣”，因此从另一个角度来看，通常衰退后都会出现急剧的复苏。商业周期的研究专家维克多·扎诺维茨（Victor Zarnowitz）曾提出过一个定律，“严重衰退之后几乎总是会出现急剧复苏”。持有这种观点的人认为，当经济出现大规模的衰退后，房价在暴跌后维持的较低水平使之缺乏继续下跌的空间，美国政府对于经济的大规模刺激计划也开始收到效果，住房需求回温后，将带动相关产业的发展；另外，降低税收使私人消费和投资增加，并通过乘数效应提高国民收入，最终转化为消费，因此，美国经济在经历了短暂的触底后，必将开始走向稳定上扬的光明大道。 花旗银行2009年1月和2月实现盈利190亿美元，几乎达到去年前3个月的210亿美元盈利业绩（资料来源：网易财经）。另据美国富国银行最新公布的数据显示，今年第一季度该行出现30亿美元的盈余，折合每股盈利55美分。在美国其他领域的市场上，类似令人振奋的数字也时有出现。因此，有人把2009年出现的经济指标的上涨看作“V型”复苏的例证，“见底”、“复苏”成为让人津津乐道的话题。 然而，有限的回暖并不是乐观的理由，现在人们口中所谓的“复苏”或“回暖”，也只不过是发生在美国经济的“局部地区”，一来没有普遍性，二来没有持久性。如果关注一下全局性的数据，就会发现现在就开始对市场抱有乐观态度显得为时过早。2009年6月5日美国劳工部公布的数据显示，美国失业率已经从4月份的8.9%攀升至5月份的9.4%，2009年8月份，美国失业率升至9.7%，创26年来新高，2009年9月，该记录又被打破，美国失业率攀升至9.8%。2009年10月，失业率再次攀升，达到10.2%。2009年11月，美国失业率上升的趋势终于稍有抑制，下降至10%。美国联邦储备委员会曾预测美国失业率的上升将持续至2011年。失业率是反映经济衰退的显著标志，从中我们不难解读美国经济发展前景中的黑暗面。表1-4为美国历年失业率对比。 表1-4 美国历年失业率对比 年份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 Annual 1999 4.3 4.4 4.2 4.3 4.2 4.3 4.3 4.2 4.2 4.1 4.1 4.0 2000 4.0 4.1 4.0 3.8 4.0 4.0 4.0 4.1 3.9 3.9 3.9 3.9 2001 4.2 4.2 4.3 4.4 4.3 4.5 4.6 4.9 5.0 5.3 5.5 5.7 2002 5.7 5.7 5.7 5.9 5.8 5.8 5.8 5.7 5.7 5.7 5.9 6.0 2003 5.8 5.9 5.9 6.0 6.1 6.3 6.2 6.1 6.1 6.0 5.8 5.7 2004 5.7 5.6 5.8 5.6 5.6 5.6 5.5 5.4 5.4 5.5 5.4 5.4 2005 5.2 5.4 5.2 5.2 5.1 5.1 5.0 4.9 5.0 5.0 5.0 4.8 2006 4.7 4.8 4.7 4.7 4.7 4.6 4.7 4.7 4.5 4.4 4.5 4.4 2007 4.6 4.5 4.4 4.5 4.5 4.6 4.7 4.7 4.7 4.8 4.7 4.9 2008 4.9 4.8 5.1 5.0 5.5 5.6 5.8 6.2 6.2 6.6 6.8 7.2 2009 7.6 8.1 8.5 8.9 9.4 9.5 9.4 9.7 9.8 10.2 10 资料来源：美国劳工部 就现阶段而言，美国市场的复苏受到很多内部或外部因素的影响，金融市场的稳定、房价的下滑、消费者的信心重建情况、银行“毒资产”是否得到了有效的处理、美国救市留下的财政赤字等因素都有可能决定其是继续萎靡还是“咸鱼翻身”。此外，美联储量化宽松货币政策在拯救华尔街的同时，也有可能把美国推向流动性泛滥的泥沼。2009年部分经济数据的相对好转更应该被理解为前期大规模救市政策释放效用的结果。几家公司的良好运转或几个月的良好数据都还不足以能让人辨别这究竟是扎扎实实的触底反弹，还是仅仅是流动性过剩所导致的泡沫扩散。因此，也有人认为美国经济的复苏之路将会更加坎坷——当经济刺激计划逐步停止以后，美国经济将呈现增长乏力的状态。在真正意义上的复苏出现之前，美国经济也许会在底部稍作停留，也许会在其中循环往复，也许在短期内无法走出困境。总之，这是一个缓慢而漫长，且充满波动的过程。因此“U型”、“W型”以及“L型”复苏也有可能是美国市场的未来。但不管美国的复苏之路是“V型”、“U型”、“W型”还是“L型”，在任何一条道路上，美国都无法回避经济危机对国家经济造成的巨大伤害，例如动荡的社会、丧失信心的消费者、大量的失业人员、有可能面对的流动性陷阱或通胀危机等，除此之外，甚至还要为下一个周期性危机的到来提前做好准备。