第一篇导论第一章绪论第一节投资基本内涵

一、 投资的定义
投资（investment）作为基本的经济活动，对人类社会的发展已经并且将继续发挥着极其重要的作用。那么，什么是投资呢？
从一般经济学意义上理解，投资是指牺牲或放弃当前可用于消费的价值以获取未来更大价值的一种经济活动。举例来说，假如你手上有2 000元闲钱，对于这样一笔钱，你面临着两种基本的选择：第一种选择是，你可以和家人在周末一起到商场购物，然后找一家好餐馆吃一顿丰盛的晚餐，接着去看电影，等等，花掉这些钱，过一个愉快的周末，获得享受；第二种选择是，你可以把这笔钱存入银行，获得银行利息，或者去购买股票，获得股利，等等。第一种选择是通过花掉金钱获得商品与全家人的快乐享受，即经济学上所称的消费行为。第二种选择则是放弃当前的消费，以获得未来更多的钱（或收益），从而获得未来更大的享受，这种行为，就是经济学意义上的投资。
《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中，关于投资的定义则表述为：投资是资本形成—获得或创造用于生产的资源。一般而言，人们经常关注的是企业的投资，特别是在有形资产方面如建筑、设备和存货等方面的投资。但是，企业也同时有大量甚至超过有形资产投资的无形资产投资特别是在金融市场上的投资。同时，政府、非营利性公共团体、家庭和个人也在经常进行投资活动，这些投资活动不但包括有形资本，而且还包括人力资本和无形资本。
基于上述可以看出，投资是一个与消费相对应的概念，消费是追求现在的享受，放弃未来的收益；投资则是放弃现在的享受，获得未来更大的收益，以此获得未来更大的享受，在本质上是一种对当期消费的延迟行为。因此，可以进一步概括为，投资是各种经济主体（国家、企业、家庭、个人）以获得未来货币增值或收益为目的，预先投入一定量的货币或实物，经营某项事业的经济行为，是一种跨期的经济资源配置行为。同时，投资作为一种经济行为有许多含义。政府、企业、家庭和个人作为不同的投资主体在不同的时期、基于不同的目标都在进行着各种不同形式的投资活动，如一个国家外汇资产的配置属于投资活动，一个企业将通过配股和增发股票获得的资金用于扩大现有的生产规模属于投资，一个家庭花费巨额资金让自己的子女到国外一流的大学接受高水平的教育是一种投资，一个人将银行存款取出用于购买开放式基金或股票、债券也是一种投资。
二、 投资的分类
一般而言，投资有广义投资和狭义投资、直接投资和间接投资、实物投资和金融投资之分，并且有政府投资、企业投资和个人投资、国内投资和国际投资之分。
（一） 广义投资和狭义投资
根据投资的内涵与外延，投资可以分为广义投资与狭义投资。
广义的投资是指为了获得未来报酬或收益而预先投入资本及货币的各种经济行为。例如，创办公司、开办工厂，以及购买股票、债券、期货、期权等。
狭义的投资则仅指投资于各种有价证券的投资行为。从事有价证券的投资，一般也可称为证券投资，例如购买股票、债券、基金等。
（二） 直接投资和间接投资
根据资金投入的直接程度，投资可以分为直接投资和间接投资。
直接投资是指投资者将货币性资金直接投到相关的投资项目，形成实物资产，或组建企业，并参与经营管理活动的行为。这种投资活动中，投资者可以以股份的形式拥有全部或一定数量的企业所有权，从而具有投资企业的全部或部分控制权，直接参与投资项目的经营管理。直接投资包括对厂房、机器、设备、交通运输工具、通信等各种有形资产的投资，以及对专利、商标、技术秘诀、咨询服务等无形资产的投资。
间接投资是指投资者以其资本购买政府公债、公司债券、金融债券或公司股票等，以获取一定预期收益的投资行为。由于间接投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因而也被称为证券投资。与直接投资相比较，间接投资的投资者除股票投资外，一般只享有定期获得一定收益的权利，而无权干预所投资的项目或企业的实际经营管理决策。间接投资的资本运用比较灵活，可以随时调用或转卖、更换其他资产，以谋求更大的收益，或者减少由于政治经济形势变化而承担的投资损失的风险。
（三） 实物投资和金融投资
根据投资对象不同，投资可以分为实物投资和金融投资。
实物投资是指投资于具有实物形态的资产，如黄金、房地产、厂房、机器设备、文物古玩、珠宝玉石等。一般来说，实物投资所涉及的是实体经济领域内的资产。实物投资不仅涉及人与人之间的关系，而且涉及人与自然界的关系。
金融投资则是指投资于以货币价值形态表示的金融领域的资产，如股票、债券、银行存款、外汇等。金融投资不涉及人与自然界的关系，只涉及人与人之间的财务交易关系。金融资产是一系列代表着一定价值的无形资产，并具有价值不稳定的特点。
三、 本书中投资的定义
本书中，投资的定义取狭义的投资概念，即投资是指投资者在金融市场上投资于金融资产或工具，从而获得投资收益的经济行为，即金融投资。

第二节投资理论历史演变

投资理论大体上可以分为两种：古典投资理论与现代投资理论特别指出，这里的投资理论，仅仅是指金融投资理论，或证券投资理论。。

一、  古典投资理论
古典投资理论，是指早期出现的金融投资理论，主要包括基本分析理论与技术分析理论等。
（一） 基本分析理论
基本分析理论，是指以上市公司的基本财务数据作为投资分析和投资决策基础的证券投资理论。基本分析理论的创始人是“证券分析之父”——本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。这种理论的基本观点在于，公司的真实价值取决于公司的增长率、现金流和风险等财务指标，股票的内在价值决定其价格，股票的价格围绕价值上下波动。这样，内在价值成为衡量价格是否合理的唯一尺度，任何对真实价值的偏离都被认为是股票价值被高估或低估。
基本分析法的核心在于对股票的内在价值进行合理估算。证券估值的主要方法有：内含价值法、相对价值法和收购价值法。内含价值法是根据企业每年分配红利的贴现值来计算该企业的内在价值，也称为现金流量贴现法；相对价值法是通过比较同类公司的价值，来决定一家企业的价值；收购价值法是通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值，来计算股票的价格。具体而言，基本分析法又可分为价值型投资法(value investing)和成长型投资法(growth investing)。购买市盈率、市场价格、账面价值比低而分红率高的股票，称为价值型投资。这种投资方法的中心思想是首先测定出股票的内在价值，然后将内在价值与该股票的市场价格进行比较，决定具体的投资策略。其中，现金流量分析是价值型投资的主要分析方法。投资者在具体操作过程中，追求的投资目标是“买低卖高”，即股票价值被低估时买入，高估时卖出。成长型投资则是指投资于那些销售额及利润增长率持续高于平均水平的公司。一般而言，高于平均水平的定义是随时间而变的，普遍认为是12%～15%的年增长率，但也有人保守地认为增长速度应高于通货膨胀率。成长型公司，又可进一步分为经典成长型公司、市场份额成长型公司和合并成长型公司。
（二）  技术分析理论
技术分析理论是指以图表为基本分析工具，对市场未来的价格变化趋势进行预测的投资理论，主要包括道氏理论、波浪理论、江恩理论等。
道氏理论(Dow theory)由查尔斯·道(Charles Dow) 创立，经过威廉·汉密尔顿(William Peter Hamilton)等人发展，最终形成了对股票价格进行分析的所谓“道氏理论”。这种理论的核心在于根据股票价格变动情况来判断股票价格上涨或下跌的持续发展趋势，以及上涨和下跌之间相互转化的转折点。这种理论认为，股票市场的波动如大海起伏，存在三种变动趋势：（1）基本趋势，即股价广泛或全面性上升或下降的变动情形。这种变动持续的时间通常为一年或一年以上，股价总体升（降）的幅度超过20％。（2）次级趋势，因为次级趋势经常与基本趋势的运动方向相反，对其产生一定的牵制作用，一般又称为股价的修正趋势。这种趋势持续的时间从３周至数月不等，股价上升或下降的幅度一般为股价基本趋势的1／3或2／3。一般而言，修正趋势通常由３个或３个以上的短期趋势所组成。（3）短期趋势，反映股价在几天之内的短期变动情况。整体来看，道氏理论是研究股票价格趋势运行的大框架，刻画了市场本身的运行规律，为证券市场技术分析提供了理论基础。
波浪理论(the wave principle)由技术分析大师艾略特(Nalph Nelson Eilliott) 在1939年提出。波浪理论认为，不论是股票还是商品价格的波动，都具有一定的规律性。价格的波动就像潮汐一样，一浪接着一浪，周而复始，循环往复。投资者可以根据这些具有规律性的波动来预测价格的走势，获取投资收益。该理论进一步认为，股票市场的变化总是遵循着“上升五波，下降三波”的基本形态，从而构成一个包括8 个波浪的完整周期，并且这些波与波之间存在某种比例关系，这些比例关系具有费波纳奇数列的特点。艾略特波浪理论的贡献在于从人类社会群体行为的本质出发，提出了股票市场的整体运动呈现出波浪般的特性。
江恩理论(Gann Theory)由金融投资操作大师江恩（William Dilbert Gann）在20世纪上半叶提出。江恩认为，自然定律是一切市场波动的基础，强调用数学原理分析市场，把几何学、星相学、天文学和周期理论融合在一起研究和预测市场。江恩理论包括江恩时间法则、江恩价格法则、江恩角度线等，其基本原理是市场的时间与价格之间存在着严谨的数学关系，彼此有相互作用、互相牵制的内在联系。例如，江恩角度线就是时间与价格的完美结合。
二、  现代投资理论
现代投资理论，是以马柯维茨在1952年首次提出的投资组合理论为标志而逐渐发展起来的，主要的理论包括：投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论和近些年来兴起的行为金融理论等。
（一） 投资组合理论
马柯维茨1952年提出了以均值—方差度量投资收益和风险的投资组合理论。投资组合理论首次对风险进行了正式的数学描述，并在此基础上形成了投资者如何基于多种单一资产构建资产组合，并从所构造的资产组合中选择最优资产组合的投资理论。马柯维茨认为，投资者在进行投资选择时，总是期望获得较高的收益，同时又希望尽可能地回避风险。以此为依据，他提出了关于构建资产组合投资模型的一套理论框架。这种理论的核心在于运用计量分析手段，阐述投资者在组合资产选择过程中如何依据期望效用最大化原则，确定满足“一定风险水平上能够提供最大收益或在不降低收益的前提下具有风险最小”条件的有效投资组合。
（二） 资本资产定价模型
资本资产定价模型（CAPM）最初是威廉·夏普（William Sharpe）于1961年提出的所谓“单一指数模型”，这种模型“把马柯维茨的投资组合理论带进现实世界”，使之“大众化”。随后，夏普（1964）提出了一套简单实用的风险性投资均衡理论——资本资产定价模型。CAPM与之前投资理论的最大不同之处在于，它指出了投资收益来自所投资资产的价格波幅，要在波动中获利，意味着必须低买高卖。换言之，某种股票价格上涨幅度较大，获利机会就较大，当然其风险也较大。由于这种风险可通过分散投资的方法减轻或规避，因此，投资者应注意整个投资组合的风险，个别股票价格波动反而次要了。在CAPM模型中，β和α本来是统计学上简单回归分析中的两个系数，夏普率先将它们用于证券分析。简单来说，作为显示风险与收益的数量关系，β代表一种股票与其他股票的共有风险；α代表一种股票或投资组合本身特有的风险。由于特有的风险α可以通过投资组合加以分散，因而仅仅需要对投资的共有风险进行补偿，β在CAPM模型中就是对共有风险或者说市场风险的度量。整体来看，资本资产定价模型简化了均值—方差模型的计算，并在此基础上产生了单因素模型，所解答的问题是关于资产在均衡条件下的定价问题，给予了资产的收益、风险以及二者关系的精确描述，因而被看做是金融理论中的一块基石，广泛用于投资绩效评价、证券估价等领域。
（三） 套利定价模型
套利定价模型（APTM）由斯蒂芬·罗斯（Stephen ARoss）1976年在CAPM模型基础上发展而成。罗斯认为，风险资产的收益不仅与单一因素之间，而且与多个共同因素之间存在线性关系，并由此把单因素模型扩展为多因素模型。套利定价理论认为，套利行为是形成现代有效率市场的一个决定因素，如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利的机会。由于理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的行为特征，因此，投资者一旦发现有无风险套利机会就会设法利用它们。随着套利者的买进和卖出，有价证券的供求状况将随之改变，套利空间逐渐减少直到消失，有价证券的均衡价格得以实现。而且，套利机会不仅存在于单一证券上，还存在于相似的证券或证券组合中，投资者还可以通过对一些相似的证券或组合进行部分买入，或者部分卖出来进行套利。
（四） 有效市场理论
在关于风险与收益的理论中，最为基础的理论是有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH），投资组合理论、资本资产定价理论和套利定价模型等上述投资理论都是建立在有效市场和“经济人”理性两大基本假设基础之上的。有效市场理论是1965年，美国芝加哥大学尤金·法玛（Eugene Fama）在其所发表的题为“股票市场价格行为”一文中正式提出的。随后，法玛（Fama，1970）根据市场价格所反映的信息程度，将有效市场分为弱式有效（weakform EMH）、半强式有效（semistrongform EMH）和强式有效（strongform EMH）三种类型。其中，强式有效市场的假设是这一理论的核心。整体来看，有效市场假说的基本观点是，资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关信息，投资者能够对可获取的信息迅速做出无偏的估计。
（五） 行为金融理论
以理性的“经济人”假设和有效市场假说为基础发展起来的投资理论体系，一方面，突出了投资人是理性的、市场完善、投资人最大化效用等假设；另一方面，强调了市场能够迅速反映信息的高效率。但是，现实经济世界中，人们发现，投资决策过程中投资者的认知、感情、态度等都表现出非理性成分，因此引起了市场非有效性。正因为如此，行为金融理论把投资过程看成一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自信、后悔厌恶、羊群行为等认知和行为偏差。这样，行为金融理论更加真实地描述了市场的投资行为，因此得到了迅速发展。

第三节投资国际化与全球化

金融全球化是经济全球化的内在要求，而投资的国际化、全球化是金融全球化的一个重要体现，同时又成为经济全球化的主要推动力之一，将经济全球化推向了前所未有的广度和深度。在此背景下，各国的经济与金融体系高度地联系在一起，任何一个国家或地区都难以独善其身。
一、 投资全球化的含义
关于投资全球化的概念，国内外学者从不同的方面进行了强调。国外经济学家倾向于将其定义为资金在全球范围内迅速、大量、自由地流动的趋势。而国内学术界的主流观点认为，投资全球化是指因全球范围内金融管制放松和金融业开放加速，而使不同国别的资本得以在全球范围内自由流动的趋势。从总体上讲，国内外学者对投资全球化本质的理解是一致的，我们可以将投资全球化理解为：世界各国和地区放松金融管制，开放金融市场，鼓励金融创新，使资金可以在全球范围内进行战略性配置的过程和趋势。投资全球化是以跨国金融机构为主体，以货币市场与资本市场为主战场，以信息网络为技术支撑的国家间的金融竞争。
二、 投资全球化的表现
（一） 国际证券资本交易规模迅速扩张
20世纪80年代以前，主要工业化国家跨国界的债券与股票交易额占GDP的比重均不到10%。80年代以后，各国金融自由化日益兴起，交易成本大幅度下降，金融创新不断涌现，为资本在全球范围内寻找最佳回报创造了有利环境，使资本跨国流动达到了空前的规模和速度。到90年代中期以后，大多数工业国家和地区，债券与股票交易额占GDP 的比重基本上都已超过100%。例如，早在1999年，美国股票市值15万亿美元，GDP是9万亿美元，股票市值是GDP的166倍；马来西亚股票市值1 310亿美元，GDP是780亿美元，股票市值是GDP的167倍；中国香港1999年的股票市值是GDP的3倍；发展中国家股票市值占GDP比重的平均水平已达到673％参见国研网，“全球证券市场发展十大趋势”，20020122。。
（二） 国际短期资本流动规模急速增长
国际短期资本，一般而言，主要是指国际游资，即在世界范围内寻找营利机会的国际短期资本的一部分，又称国际“热钱”（hot money），其投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品。整体来看，国际游资具有停留时间短、反应灵敏、隐蔽性强等特点。根据IMF对国际游资的统计，20世纪80年代初的国际短期资本为3万亿美元，到1997年年底增加到72万亿美元，相当于当年全球国民生产总值的20%。2002年以后，随着美国推行扩张性货币财政政策，导致世界货币供应量大幅增加，造成大量的过剩资金成为国际短期资本。芝加哥研究机构对冲基金研究（HFR）发布的最新统计显示，在2011年前3个月，全球对冲基金行业的资产总规模增加了1 020亿美元，使得该行业的总资产达到2.02万亿美元，创下纪录新高。此前，对冲基金业的资产规模高峰出现在2008年第二季度，也就是雷曼兄弟破产之前，当时的规模最高曾达到193万亿美元。（资料来源：上海证券报）这些基金的主要表现形式就是国际游资，并在国际范围内寻找投机机会。
（三） 国际金融市场一体化程度不断提高
近年来，各个金融市场之间的界限日益模糊，相互联系密切，使系统性风险显著增大，世界主要股市和主要国家利率水平基本上同步变化，这说明国际金融市场一体化程度已明显提高。主要体现在三个方面。第一，各地区之间的金融市场相互贯通。金融市场数字化、网络化，把全球主要国际金融中心连在一起，打破了不同地区市场时差的限制，使任何一种金融工具的交易，都可以在一天24小时内连续交易。第二，全球不同种类和区域市场的相互贯通。金融市场既有货币市场和资本市场的区分，又有银行信贷、债券、股票、外汇市场等区别。银行等金融企业在金融市场上的经营方式，又大体上分为直接金融和间接金融两大类。近20多年来，上述区分正逐渐淡化。在诸多变化中，很重要的一点是“金融证券化”。金融证券化贯通了间接金融与直接金融，连接了各类金融市场，使储蓄存款机构、信贷银行、金融公司、投资银行、各类基金甚至各种保险公司等业务经营上的关系日益密切，从而使资金不但能在某一类市场(例如股票市场) 上实现跨国界的流动，而且能在不同类市场(例如外汇和股票等) 之间迅速地转移。第三，市场的相关性提高。由于全球金融市场高度融合，使各国际金融中心的主要资产价格和利率的差距在缩小，各个区域市场的相关度提高，西方国家的长期利率相关关系加强。在主要西方国家，其国内市场和欧洲货币市场之间的借款条件趋于接近。
（四） 银行大大超出传统的储蓄和贷款业务
随着各国政府放松市场管制，特别是分业经营的限制取消，允许商业银行从事投资银行业务、资产管理业务甚至保险业务，这使得银行的收入来源多样化，同时分散了经营风险。不断深化与拓展的资金市场，不仅为银行创造了一项新的业务（为公司债券和资产进行担保），而且为银行提供了一个新的融资渠道。银行越来越倾向于利用资本市场进行融资以支持其自身的投资活动，并且依赖柜台交易外的衍生市场（例如私下的套汇或套利交易）从事中介业务与风险控制。随着来自非银行金融机构的竞争的日趋激烈，银行的传统收入（低吸高放的利差）锐减，利润已降到极限。银行被迫寻求其他收入来源，包括组织新的中介基金或其他收费业务。这一现象在欧洲大陆国家尤为突出。这是因为，这些地区几乎没有金融机构之间的联合。在其他区域，特别是在北美和英国，银行之间、银行与证券公司、银行与保险公司之间的购并重组此起彼伏，其目的都在于利用规模经济保持竞争力，增加市场份额，同时，又利用多元化经营降低和分散风险。
三、 投资全球化的动因
投资全球化的动因主要包括四个方面：一是实体经济因素，是指作为经济全球化主要构成的贸易全球化；二是技术进步因素，是指现代科学技术的迅速发展及其广泛应用；三是金融创新因素，是指数十年来金融创新席卷全球和迅猛发展；四是制度变革因素，主要指２０世纪70年代以来全球的投资自由化浪潮。
（一） 投资全球化的实体经济因素
投资全球化的实体经济影响因素中，贸易全球化是推动投资全球化发展的基本动力。1950—1997年间，全球生产增长了５倍多，而同期全球贸易的增长却达１５倍之多。贸易的增长超过生产的增长，表明对外贸易对各国经济的影响日益增大，各国的生产越来越多地面对全球市场。生产的全球化直接推动了资金的全球化流动和各国对外的直接投资成倍增长。根据《2010年世界投资报告》，2009年发达经济体直接外资流入量为5 660亿美元，比2008年（10 180亿美元）下降了44%。发展中经济体直接外资流入量也有所下降，为4 780亿美元，比2008年的6 300亿美元下降了24%。由于全球金融危机的影响，目前在世界各地大约有65万家跨国公司，其麾下共有85万家子公司。据统计，跨国公司的外国雇员人数2009 年略有增加，升至8 000万名工人。（资料来源：《2010年世界投资报告》）其中，一个重要的趋势是，发展中国家的跨国公司数量在大幅增加。但是，全球排名前100 家大银行垄断了所有跨国商业性金融服务，同时投资者受利润驱使对金融产品投资，甚至对跨国金融产品兴趣日增，促使全球资金流动速度明显加快。贸易作为实体经济因素之一，是承载各项服务行业的一个龙头，全球贸易繁荣也带动了其他各行业的发展，其中包括为贸易发展提供资金支持的金融业。贸易的繁荣就要求在最大程度上的金融配套服务的全球化，北美自由贸易区、欧盟、APEC等都是以贸易为基础逐步波及金融货币等领域，甚至有些最终实现货币一体化。
（二） 投资全球化的技术进步因素
现代科学技术的发展，为投资全球化提供了极大的技术支持。特别是通信技术和信息技术的迅速发展，促进了金融业务和金融工具的电子化和网络化，使资金的全球调拨在瞬间完成，并且大大降低了交易费用和成本，同时也使分布在全球各地的金融市场和金融机构紧密地联系在一起，形成了全天候的全球金融市场。
（三） 投资全球化的金融创新因素
始于20世纪60年代，并在80年代席卷全球、迅猛发展的金融创新活动，极大地推进了投资全球化的进程。金融创新，通常是指金融领域内部各种要素的重新组合和创造性变革，它是一个动态的广义概念，具有众多的表现形式，例如：货币信用形式与制度的创新、金融机构组织和经营管理上的创新、金融体系创新，以及金融工具、交易方式、操作技术、服务种类和金融市场等业务上的创新。
如果从国际金融市场的角度来考察，金融创新主要包括金融市场创新、金融技术创新和金融产品创新。新型金融市场的崛起是金融市场创新的重要标志，如欧洲货币市场、金融衍生工具市场等已成为国际金融市场上最活跃的部分。金融技术创新主要表现在，现代化通信技术与计算机网络的应用和发展，带来金融交易手段的变革，金融资料的处理和传递更加便捷。全球交易体系的形成，使客户能够得到比以往更为便捷和低成本的服务，任何交易者都能够通过计算机终端了解所需要的各种金融信息。金融产品创新是国际金融市场金融创新活动的焦点所在，因为任何金融市场创新和金融技术创新只有体现在金融产品创新上才能实现其自身的价值。２０世纪８０年代以来，金融产品创新层出不穷，最主要