第一章期货市场概述
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第一节期货市场的产生和发展〖*4/5〗一、  期货市场的产生16世纪，英国创建了真正意义上的第一家集中交易的商品市场——伦敦皇家交易所，荷兰的阿姆斯特丹在不久之后也建立了第一家谷物交易所。17世纪前后，荷兰阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。在18世纪的法国，巴黎也诞生了第一家商品交易所。
现代真正意义上的期货交易产生于19世纪美国中西部地区，当时由于美国交通运输的快速发展，火车开始普及，货运价格开始出现大幅度降低，每年丰收之季，许多西部农民把大量粮食运往芝加哥，导致那里的粮食供过于求，价格波动剧烈。然而到了来年春季，粮食短缺，价格又开始上涨。为此，粮食商承担了很大的价格风险，便产生了先签订买卖合约到期后再运来实物的想法和要求。
1848年3月13日，82位美国商人在芝加哥发起组建了CBOT(Chicago Board of Trade，其意为“芝加哥贸易理事会”，因其后来逐步发展成为期货交易市场，所以我们称之为“芝加哥期货交易所”)。CBOT在成立之初，旨在改进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，以促成买卖双方达成交易，从而促进芝加哥工商业发展。直到1851年，CBOT才引进了远期合同。这是由于当时粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求消息很长时间才能传到芝加哥，价格波动相当大。在这种情况下，农场主希望利用远期合同保护他们的利益，避免粮运到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因而造成损失。同样，加工商和出口商也可以利用远期合同减少粮食价格上涨的风险。当时交易的参与者主要是生产商、经销商和加工商，他们利用CBOT来寻找交易对手，签订远期合同，待合同期满，双方进行实物交割，以商品货币交换了结交易。当时的CBOT主要起稳定产销、规避季节性价格波动风险等作用。在本质上，还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。
[1][]期货与期权投资学[]第一章期货市场概述[][3]在这种交易方式中，商品的品质、数量、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方的情况协商达成，当出现需转让已签订的合同这种情况时，这种交易方式就开始显现出它的局限性，并且当合同到期需要履约时，拒绝履约的情况时常发生。而由于当时条件所限，全面调查对方的信誉几乎是一件不可能完成的事。有鉴于此，为了进一步规范交易，CBOT于1865年推出了标准化合约，对一张合约所代表的商品品质、数量、交货时间、交货地点等条款进行了统一规定。同年，该交易所又实行了保证金制度(即向合约签订双方收取不超过合约价值10%的保证金)，以消除交易双方由于不能按期履约而产生的诸多矛盾。1882年，CBOT允许以对冲合约的方式结束交易，而不必交割实物，这使得投机者开始进入，增加了期货市场流动性。随着期货交易的发展，结算出现了较大的困难。直到1925年CBOT结算公司(BOTCC)成立以后，CBOT所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构初具雏形。随着交易规则和制度的不断健全和完善，交易方式和市场形态发生了质的飞跃，标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的产生。
二、 期货的发展〖〗（一）  期货市场品种的发展国际期货市场的发展，大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。
1. 商品期货
商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农产品期货、金属期货和能源化工期货等（见图11）。其中大宗商品的期货交易在社会经济生活中产生了广泛影响。
图11商品期货的种类
(1) 农产品期货。农产品期货是历史最悠久的期货品种，目前，已推出期货合约的农副产品主要有20多种，包括玉米、大豆、小麦、豆粕、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、大豆油、油菜籽、菜籽油、菜粕、活猪、活牛、小牛、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、木材、天然橡胶等，其中大豆、玉米、小麦期货被称为三大农产品期货。目前，芝加哥期货交易所是全球的农产品期货交易中心。
(2) 金属期货。已推出期货合约的金属产品包括黄金、白银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂、钢材等。1876年成立的伦敦金属交易所(LME)最早进行金属期货交易。目前，世界金属期货交易主要集中在伦敦金属交易所和纽约金属交易所。而伦敦金属交易所期货价格被公认为世界有色金属交易的定价标准。纽约金属交易所(COMEX)成立于1933年，交易品种有黄金、白银、铜、铝等，其中1974年推出的黄金期货合约在国际市场上有一定影响。
(3) 能源化工期货。能源期货最早于1978年开始在纽约商业交易所交易，当时由于石油等能源产品价格剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生。目前，纽约商业交易所(NYMEX)和洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源化工期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。
2. 金融期货
金融期货是指以外汇、债券、股票指数等金融工具作为标的物的期货合约（图12）。金融期货交易产生于20世纪70年代的美国。
图12金融期货的种类
20世纪70年代初，世界金融体制发生了重大变化，浮动汇率制取代了固定汇率制，利率管制等金融管制政策逐渐取消。在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况。反映在国际金融市场上，就是汇率、利率频繁剧烈波动，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。1972年5月，美国的芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM)，推出了外汇期货交易。其货币标的共有7种，分别是英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉，这标志着金融期货交易的开始。1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券(GNMA)期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。金融期货的出现，从根本上改变了期货市场格局。目前，金融期货已经在国际期货市场上占据了主导地位，对世界经济产生了深远影响（图13）。
图132012年全球期货与期权交易量——不同品种占比本章图13、图14和表11以及第八至十章的全球性统计数据均来自美国期货业协会（FIA），网址www.futuresindustry.com.研究者应注意，其统计的交易量以“手”为单位，而不同交易所每手合约代表的数量可能相差很大。
数据来源:  美国期货业协会(FIA)3. 其他期货品种
随着期货交易实践的不断发展，期货交易所不断推出新的衍生产品，以满足社会和经济发展需要。出现了温度期货、降雪量期货、霜冻期货和飓风期货等天气期货和期权品种；也出现了各种指数期货，如经济指数期货、房地产指数期货、消费者物价指数期货等；也出现了以碳排放权交易为基础的碳期货和期权品种。
（二） 期货交易所的发展趋势
从国际来看，期货交易所的发展主要呈现以下几个趋势。
1. 交易所的并购与整合不断地深入
随着世界经济的全球化，交易所面临的竞争越来越激烈，为了提高竞争能力，各国期货交易开始通过合并的方式来获得更大的市场规模。
伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)于1992年兼并了伦敦期权市场，1996年收购了伦敦商品交易所，其1996年的交易量首次超过历史悠久的芝加哥商业交易所，成为仅次于芝加哥期货交易所的世界第二大期货交易所。2002年1月，LIFFE又与总部位于巴黎的泛欧交易所(Euronext)合并，合并后名称变更为EuronextLIFFE。2006年6月，纽约证券交易所集团(NYSE)和泛欧交易所达成总价约100亿美元的合并协议，组成全球第一家横跨大西洋的纽约证交所—泛欧交易所集团(NYSE Euronext)。成立于2000年5月的美国洲际交易所(Intercontinental Exchange，ICE)于2001年在伦敦收购了国际石油交易所，于2007年与纽约期货交易所合并，于2010年与气候交易所合并，又于2012年12月以82亿美元的价格收购了纽约证交所—泛欧交易所集团。
2007年，CME与CBOT合并组成CME集团，2008年NYMEX和COMEX又加入进来，形成了基本统一的芝加哥期货市场。目前，CME集团已经成为全球最大的衍生品交易所集团。
2000年3月，香港联合交易所、香港期货交易所与香港中央结算有限公司合并，成立香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，HKEx，也称香港交易所或港交所)，并于2012年以13.88亿英镑的价格收购英国伦敦金属交易所(LME)，表明中国也开始积极介入国际期货市场的兼并浪潮之中。
交易所一方面通过跨洲跨国跨区域性并购，增强了其在全球的竞争力；另一方面，通过对经营不同品种的交易所的并购，使得在同一集团内可提供多样化的金融产品。
2. 交易所股份制改革
早期的期货交易所一般以会员制的形式组成，是由会员所有和管理的非营利性组织。这种模式的优点是会员可以控制交易所的业务，交易所可以严格控制会员结构，同时交易所的业务也受到保护。但这种模式的效率较低。目前，由于国际竞争日趋激烈，为了提升组织运作效率，加强自身的竞争力，各国传统的非营利会员制交易所纷纷改组为以营利为目的公司制交易所，将股权与交易权分立，开始挂牌上市，如今，公司化已经成为全球交易所发展的一个新方向。1993年，瑞典斯德哥尔摩证券交易所改制成为全球第一家股份制的交易所。香港证券交易所和期货交易所也成为改制上市的成功范例。2000年3月，香港联合交易所与香港期货交易所完成股份化改造，成立不久的香港交易及结算所有限公司于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。2000年，芝加哥商业交易所成为美国第一家公司制交易所，并在2002年成功上市。纽约证交所—泛欧交易所集团成为一家完全合并的交易所集团，于2007年4月4日在纽交所和欧交所同时挂牌上市。
出现这一趋势的根本原因是竞争加剧:  一是交易所内部竞争加剧，二是场内交易与场外交易竞争加剧，三是交易所之间竞争加剧。 
3. 电子化交易方式被广泛地应用
由于电子化交易方式具有降低交易员主观判断的风险、有较好的流动性、可减少错账的发生、有助于维持纪律性及客观性等特点，在20世纪末开始取代了公开喊价的交易方式，成为主流的交易方式。1988年，东京谷物交易所由场内公开喊价转型为电子化交易，成为第一家全面转型的交易所。其后在20世纪90年代初，为了满足欧洲及远东地区投资者在当地时间进行期货交易的需要，芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所与路透社合作，推出了全球期货电子交易系统(GLOBEX)。此后，其他交易所纷纷效仿，并开发出各自的电子交易系统，这些系统不仅具有技术先进、高效快捷、操作方便等特点，而且使全球24小时不间断进行期货交易成为现实。
三、  国际期货市场的发展现状〖〗（一） 总体运行情况从目前全球各区域期货和期权交易量来看，以欧美为代表的西方国家和地区的交易量出现下滑，以巴西、俄罗斯、印度和中国“金砖国家”为代表的新兴市场国家的交易量上升势头显著。从2010年起，亚太地区连续成为全球期货期权成交最为活跃的地区。2012年，亚太地区的期货期权成交量占到35.6%，而北美和欧洲的成交量分别为33.8%和20.9%（见图14）。
图14全球期货与期权交易量——不同地区占比
数据来源:  美国期货业协会（FIA）
从目前全球各主要交易所的交易量来看，欧美交易所继续占据优势，如芝加哥商业交易所集团、欧洲期货交易所、纽约证交所—泛欧期货交易所集团、芝加哥期权交易所集团等都保持了较大的交易量；而新兴市场经济国家交易所成长迅速，如韩国交易所，凭借KOSPI200股指期权连续成为全球交易量名列前茅的交易所，巴西证券期货交易所、印度国家证券交易所、印度大宗商品交易所、俄罗斯MicexRTS交易所等也排名靠前。我国三家商品交易所处于10～15名的位置，说明我国期货市场已经具备了一定的国际影响力（见表11）。表112012年全球排名前30位的衍生品交易所
排名〖〗交易所名称1〖〗芝加哥商业交易所集团（CME Group）2〖〗韩国证券交易所（Korea Exchange）3〖〗欧洲期货交易所（Eurex）4〖〗纽约证交所—泛欧期货交易所集团（NYSE Euronext）5〖〗印度国家证券交易所（National Stock Exchange of India）6〖〗巴西证券期货交易所（BM&Fbovespa）7〖〗芝加哥期权交易所集团（CBOE Group）8〖〗纳斯达克—OMX集团（Nasdaq OMX）9〖〗俄罗斯MicexRTS交易所（MicexRTS）10〖〗印度大宗商品交易所（Multi Commodity Exchange of India）11〖〗美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）12〖〗大连商品交易所（Dalian Commodity Exchange）13〖〗上海期货交易所（Shanghai Futures Exchange）14〖〗澳大利亚证券交易所集团（ASX Group)15〖〗郑州商品交易所(Zhengzhou Commodity Exchange)16〖〗多伦多证券交易所集团 （TMX）17〖〗大阪证券交易所（Osaka Securities Exchange）18〖〗孟买证券交易所（BSE India）19〖〗约翰内斯堡证券交易所（JSE South Africa）20〖〗伦敦金属交易所（London Metal Exchange）21〖〗台湾期货交易所（Taiwan Futures Exchange）22〖〗美国BATS交易所（BATS)23〖〗香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges & Clearing)24〖〗伦敦证券交易所(London Stock Exchange Group)25〖〗中国金融期货交易所（China Financial Futures Exchange）26〖〗新加坡交易所（Singapore Exchange）27〖〗东京金融交易所（Tokyo Financial Exchange）28〖〗西班牙期货和期权交易所（Mercado Espaol de Futuros y Opciones Financieros）29〖〗土耳其衍生品交易所（Turkish Derivatives Exchange）30〖〗特拉维夫证券交易所（TelAviv Stock Exchange）数据来源: 美国期货业协会（FIA）（二） 美国期货市场
目前，美国期货市场的交易品种最多、市场规模最大，位居世界前列的期货交易所主要是:  
1. 芝加哥期货交易所（CBOT）
该交易所成立于1848年，是历史最长的期货交易所，也是最早上市交易农产品和利率期货的交易所。其交易品种主要有玉米、小麦及大豆类产品，美国政府的中长期国债、股票指数、黄金和白银等期货，以及农产品、金属和金融工具的期权。
2. 芝加哥商业交易所（CME）
该交易所的前身是农产品交易所，由一批农产品经销商于1874年创建。1919年改组为目前的芝加哥商业交易所，是世界最主要的畜产品期货交易中心。1972年组建国际货币市场分部（IMM）上市交易外汇期货，成为世界上最早开展外汇期货交易的交易所。1982年组建指数和期权市场分部。芝加哥商业交易所的交易品种主要有生猪、活牛、木材、化工产品、外汇、标准普尔500股指期货及期权等。
3. 纽约商业交易所（NYMEX）
该交易所成立于1872年，于1994年与纽约金属交易所合并，其交易品种主要有原油、汽油、取暖油、天然气、铂、黄金、铜等。纽约商业交易所是世界最主要的能源和黄金期货交易所之一。
历经多次合并重组，上述三家交易所已发展成为包括CBOT、CME、NYMEX和COMEX在内的CME集团。
4. 堪萨斯期货交易所（KCBT）
该交易所成立于1856年，是世界最主要的硬红冬小麦（面包用主要原料）交易所之一，也是率先上市交易股票指数期货的交易所。
（三） 英国期货市场
英国的有色金属期货交易，在世界期货发展史上占有举足轻重的地位。英国的期货交易所主要集中在伦敦，伦敦金属交易所（LME）、伦敦国际金融交易所（LIFFE）和伦敦国际石油交易所（IPE）共同确立了伦敦国际期货交易中心的地位。
1. 伦敦金属交易所
该交易所成立于1876年，是最早的金属期货交易所。该所国际化程度高，外国公司、与外国公司合资的公司在会员中占有很大比重。其交易品种主要有铜、铝、铅、锌、镍、银的期货和期权，以及LMEX指数期货和期权等。伦敦金属交易所于1987年进行了公司制改组，2012年被香港交易所收购。
2. 伦敦国际金融交易所
该交易所成立于1982年，是欧洲最早建立的金融期货交易所，也是世界最大的金融期货交易所之一。开始时交易限于7个金融期货品种，1985年引入期权交易，1992年与伦敦期权交易所合并。1996年合并伦敦商品交易所，引入农林产品期货交易。1999年改制为公众持股公司，2002年与欧洲联合交易所（EURONEXT）合并，成为EURONEXT集团的下属公司。后经过2006年和2012年两次重组，目前成为洲际交易所（ICE）所属的最大的金融衍生品交易所。其交易品种主要有欧元利率、英镑利率、欧洲美元利率，英镑、瑞士法郎、日元，金融时报股票价格指数以及股票期权等期货和期权合约70余种，其中欧元利率期货的成交量最大。
3. 伦敦国际石油交易所
该交易所成立于1980年，是英国期货市场的后起之秀，其主要交易品种为石油和天然气期货和期权，2001年3月开始上市交易电力期货合约。2001年7月成为洲际交易所（ICE）的全资子公司。目前，伦敦国际石油交易所已发展成为欧洲最大的能源期货市场。
（四） 欧元区期货市场
20世纪90年代后期，交易所间联网、合并的浪潮席卷全球，欧洲各国的交易所经过战略整合，形成了两家跨国界的以证券和期货、期权为主要交易品种的交易所联盟——欧洲交易所（EUREX）和欧洲联合交易所（EURONEXT）。
1998年9月，德国法兰克福期货交易所（DTB）与瑞士期权和金融期货交易所（SOFFEX）合并为欧洲交易所。与此同时，法国、荷兰、比利时3国也分别完成了本国证券与期货交易所的合并，并于2000年9月最终合并为欧洲联合交易所这一综合性交易所。欧洲交易所和欧洲联合交易所都是世界主要的衍生品交易所。欧洲交易所的3个月美元期货、欧洲联合交易所的股票期权和股票指数期权的交易都取得了极大的成功。
（五） 亚洲国家期货市场
日本是世界上建立期货市场较早的国家。20世纪90年代以来，通过一系列整合，日本的期货交易所从10多家减少到7家，其中国际影响较大的是东京工业品交易所（TOCOM）和东京谷物交易所（TGE）。东京工业品交易所成立于1951年，是日本唯一的综合商品交易所。该交易所以贵金属交易为中心，上市品种有黄金、白金、银、钯、棉纱、毛线等。90年代后期上市交易石油期货，巩固了其日本第一大商品交易所的地位。东京谷物交易所成立于1952年，1985年以前一直是日本第一大商品交易所，上市品种有大豆、小豆、白豆、马铃薯粉等。
韩国证券交易所（KSE）在1996年5月推出KOSPI股票指数期货，1997年10月推出该指数的期权。此后，成交量大幅度增加，以手数计位于世界前列。KOSPI200指数期货和期权成功的关键是合约设计合理，合约金额较小，期权合约金额较之期货更小。另外，韩国互联网的普及和网上交易的低成本，推动了个人投资者的积极参与，在KOSPI200指数期权成交量中个人投资者占60%。2005年，韩国证券交易所（KSE）与韩国期货交易所（KOFEX）及韩国创业板市场（KOSDAQ）合并成立韩国交易所（KRX），目前是韩国唯一的证券交易所。
新加坡国际金融期货交易所（SIMEX）的期货品种具有典型的离岸金融衍生品的特征，例如日经225指数期货、MSCI台湾指数期货、3个月欧洲美元期货等。1984年新加坡国际金融期货交易所与芝加哥商业交易所通过联网建立起相互对冲机制，扩大了交易品种。1999年新加坡国际金融期货交易所与新加坡证券交易所（SES）合并为新加坡交易所有限公司（SGX），成交量不断扩大。发展离岸金融衍生品和走联合之路，有力地支撑了新加坡国际金融中心地位的巩固。
近年来，印度的期货市场发展迅速。印度的期货交易主要集中在印度国家证券交易所和印度大宗商品交易所。印度国家证券交易所是印度第二大证券交易所，于2000年6月推出了标普CNX Nifty股指期货，目前交易活跃。印度大宗商品交易所（MCX）于2003年11月开业，采用电子化系统，交易多达40多个期货品种，包括贵金属、铁矿石、有色金属、能源、农产品期货等，占了印度衍生品交易量的80%，已经成为亚太地区成交量最大的交易所之一。该交易所的黄金、白银、天然气、原油期货等品种的交易量排名在世界前列。
第二节期货交易的特征〖*4/5〗一、  期货交易的基本特征期货交易的基本特征是合约标准化、集中竞价交易、双向交易、对冲了结、保证金交易、当日无负债结算。
（一） 合约标准化
期货合约是由期货交易所制定的标准化合约，其中对每张合约代表的标的物数量、规格、交割时间和地点等条款进行了规定。这种标准化合约给期货交易带来极大的便利，交易双方不需要事先对交易的具体条款进行协商，从而节约了交易成本、提高了交易效率和市场流动性。
（二） 集中竞价交易
期货交易实行场内（或电子交易系统内）交易，所有买卖指令必须在交易所内（或电子系统内）进行集中竞价成交。只有交易所的会员才有进场（进系统）交易的通道，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。
（三） 双向交易
期货交易采用双向交易方式。交易者既可以先通过买入期货合约开始交易，也可以先通过卖出期货合约开始交易。前者称为“买空”，后者称为“卖空”。双向交易给予投资者双向的投资机会，在期货价格上升时，可通过低买高卖来获利；在期货价格下降时，可通过高卖低买来获利。
（四） 对冲了结
交易者在期货市场买空或卖空后，大多并不是通过交收现货来结束交易，而是通过在合约到期前，做一笔反向的交易来对冲了结，解除履约责任。对冲了结使投资者可以在合约到期前，依据对价格的预测分析多次买卖期货合约，从而提高了期货市场的流动性。
（五） 保证金交易
期货交易实行保证金制度。交易者在买卖期货合约时不必缴纳全额资金，而是按合约价值的一定比率缴纳保证金（一般为5%～15%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小搏大的保证金交易，也被称为“杠杆交易”。期货交易的这一特征使其具有高收益和高风险的特点。保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。
（六） 当日无负债结算
期货交易实行当日无负债结算，也称为逐日盯市（markingtomarket），即结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者的期货交易账户资金进行结算，从而做到“当日无负债”。当日无负债可以有效地防范风险，保障期货市场的正常运转。
二、 期货交易与远期现货交易〖〗（一） 期货交易与远期交易的联系期货交易与远期交易的相似之处是两者均为买卖双方约定于未来一定时期或某特定期间内以约定的价格买入或卖出一定数量商品的交易。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。
（二） 期货交易与远期交易的区别〖〗1. 交易对象不同期货交易的对象是交易所统一制定的标准化期货合约，是一种可以反复交易的衍生工具；远期交易的对象是交易双方私下协商达成的非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制。远期交易代表两个交易主体的意愿，交易双方通过一对一的谈判，就交易条件达成一致意见而签订远期合同。
2. 功能作用不同
期货交易的功能是规避风险和发现价格。期货交易是众多的买主和卖主根据期货市场的规则，通过公开、公平、公正、集中竞价的方式进行的期货合约的买卖，易于形成一种真实而权威的期货价格，指导企业的生产经营活动，同时又为套期保值者提供了回避、转移价格波动风险的机会。远期交易尽管在一定程度上也能起到调节供求关系、减少价格波动的作用，但由于远期合同缺乏流动性，所以其价格的权威性和分散风险的作用大打折扣。
3. 履约方式不同
期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式，其中绝大多数期货合约都是通过对冲平仓的方式了结的。远期交易履约方式主要采用实物交收方式，虽然也可采用背书转让方式，但最终的履约方式是实物交收。
4. 信用风险不同
期货交易中，以保证金制度为基础，实行当日无负债结算制度，每日进行结算，信用风险较小。远期交易从交易达成到最终完成实物交割有相当长的一段时间，此间市场会发生各种变化，各种不利于履约的行为都有可能出现。此外，远期合同不易转让，所以，远期交易具有较高的信用风险。
5. 保证金制度不同
期货交易有特定的保证金制度，保证金既是期货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则由交易双方自行商定是否收取保证金。 
第三节期货市场的功能和作用〖*4/5〗一、 期货市场的功能期货市场主要有规避风险、价格发现、风险投资三大功能。
（一） 规避风险功能
期货市场上规避风险一般采用套期保值的方式，生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变化带来的损失。套期保值的基本经济原理就在于某一特定商品的期货价格与现货价格在同一时空内会受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的这种价格关系，取得在一个市场上出现亏损，在另一个市场上获得盈利的结果。此外，两个市场走势的“趋同性”也使套期保值交易行之有效，即当期货合约临近交割时，现货价格与期货价格趋于一致，二者的基差接近于零。
例如，某地玉米将在两个月后收获并上市销售，该地饲料加工企业决定两个月后购入一批玉米原料，于是该企业和种植者签订了一批在两月后交货的销售合同，此时,种植者和购买者在现货市场上都面临着价格波动的风险。具体来说，两个月后如果玉米价格下跌，玉米种植户将蒙受损失；如果玉米价格上涨，饲料加工企业将加大采购成本，利润减少甚至出现亏损。
为了规避玉米价格波动的风险，二者这时可以通过期货市场进行套期保值。具体来说，玉米种植户卖出两个月后到期的玉米期货合约，如果两个月后玉米价格果真下跌了，那么玉米种植户在玉米现货交易中就损失了一笔，但由于他同时买入了玉米期货合约，把手中的合约卖出平仓。结果他发现，期货市场上的交易使他赚了一笔，而且可能正好抵补了他在玉米现货市场上的损失。再说玉米购买企业，它们买入两个月后到期的玉米期货合约，如果两个月后玉米价格果真上涨了，那么它们在玉米现货交易中就损失了一笔，但同时它们卖出玉米期货合约，把手中的买入合约平仓。结果它们发现，期货市场上的交易使它们赚了一笔，而且可能正好抵补了它们在玉米现货市场上的损失。以上交易过程就是生产经营者通过套期保值来规避风险的具体措施。
（二） 价格发现功能
价格发现功能是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货市场形成的价格之所以为公众所承认，是因为期货市场是一个有组织的规范化的市场，期货价格是在专门的期货交易所内形成的。期货交易所聚集了众多的买方和卖方，把自己所掌握的对某种商品的供求关系及其变动趋势的信息集中到交易场内，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争的市场。这样通过期货交易所就能把众多的影响某种商品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势。
诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒曾经说过:  “期货的魅力在于让你了解真正的价格。”而期货之所以有价格发现这个功能是在于:  
① 价格信号是企业经营决策的依据。这是因为在市场经济中，价格机制是调节资源配置的重要手段，而价格是在市场中通过买卖双方的交易形成，反映了市场的供求关系，同时又影响供求变动。
② 预期价格是在有组织规范的市场内形成的。由于期货交易是公开竞价，不允许场外交易，因此使得众多期货交易者把真实、权威、透明的价格带入市场从而使期货价格能准确、真实地反映价格趋势。
（三） 风险投资功能
对期货投机者来说，期货交易除了以上两个功能外还有进行风险投资、获取风险收益的功能。一般来讲，期货风险投资包括两层含义:  一是投资者拿出（垫付）一定数额的货币资金用于期货交易，即买卖期货合约；二是投资者参加期货交易的目的主要是取得以货币表示的经济收益。所以，期货风险投资是一个含义广泛的概念。只要特定的投资主体为了获取经济收益，而用一定数额的货币资金买卖期货合约，都属期货风险投资行为，而无论投资主体是具体为了获取转移风险的经济收益，还是为了获得超额利润。
二、 期货市场的作用
期货市场的作用是期货市场基本功能的外在表现，其发挥的程度依赖于社会、经济、政治等外部条件的完善程度。期货市场的作用是多元的、综合的，可分为宏观和微观两个方面。
（一） 期货市场在宏观方面的作用〖〗1. 有助于稳定经济，减缓行业价格波动期货市场提供了分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济。期货品种涉及农产品、金属、能源、金融等行业，而这些行业在国民经济中起到了举足轻重的作用。由于期货市场是风险管理市场，解决的是市场价格风险的管理问题，使得市场经济中的无限风险有限化，也为这些行业提供了分散、转移价格风险的工具，有利于减缓价格波动对行业发展的不利影响，有助于稳定国民经济，促进债市和股市的平稳运行。
2. 为政府宏观政策制定提供参考依据
为了促进国民经济的快速增长和协调发展，政府需要制定一系列的宏观政策，关系国计民生的重要商品物资的供求状况及价格趋势是政府制定宏观经济政策所重点关注的。期货交易是通过对大量信息进行加工，进而对远期价格进行预测的一种竞争性经济行为。它所形成的未来价格信号能反映多种生产要素在未来一定时间的变化趋势，具有超前性，而现货市场的价格信息具有短期性的特点，仅反映一个时点的供求状况，以此做参考制定的政策具有滞后性。通过现时的市场价格指导未来的生产或者产业结构，经常会造成下一阶段供求失衡，容易产生社会生产盲目扩张或收缩造成社会资源的极大浪费。同时期货交易具有公开、公平、公正的特点，市场透明度高，形成的价格是国际贸易中的基准价格，政府可以依据期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策，引导工商企业调整生产经营规模和方向使其符合宏观经济发展的需要。
3. 有助于市场经济体系的建立与完善
从历史上看，期货市场由现货市场衍生而来，是现货市场发展到一定阶段的产物。期货市场产生以后，反过来又促进了现货市场的发展。现货市场和期货市场是现代市场体系的两个重要组成部分，在市场经济条件下它们共同调节资源的合理配置。从另一个角度讲，期货市场能够规避现货价格波动的风险，从而有助于现货市场交易规模的扩大，同时期货市场的交易对象是标准化合约，合约中规定了标的物的品质标准，在交割时不同品级的现货会有升水或贴水出现，体现优质优价原则。这有助于现货市场中商品品质标准的确立，促进企业提高产品质量。
（二） 期货市场在微观方面的作用
期货市场在微观经济中的作用也就是期货市场对企业的作用。
1. 企业可以利用期货价格信号，组织安排现货生产经营
现货市场受地域的限制常常不能一致地反映市场信息。而期货市场的建立是一个汇集市场参与者的价格要求及预期，形成连续、有效、真实的价格体系的过程，具有价格发现功能，对现货商品的未来价格走势有一定的预期性，所以生产经营者可以利用期货市场的价格信号，有效克服市场中的信息不完全和不对称，调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性。
2. 规避风险，降低生产成本，提高经济效益
由于现货市场价格具有一定的波动性，容易给企业带来一定的价格风险。因此，企业可以通过期货市场进行套期保值，即企业通过期货市场反向操作，从而规避由于现货价格不利波动而产生的生产经营风险，达到锁定生产成本、实现预期利润的目的，使生产经营活动免受价格波动的干扰。
3. 实现新的盈利方式
期货市场为企业提供了实现套利利润的平台。期货市场虽然反映的是一种连续价格，但其为增加流动性而吸纳的投机因素常造成价格不合理变动，现货企业一般根据自身信息优势能够及早发现此现象。一些熟知期货交易策略的企业，通过套利模式的设计和运用，投资通常可以取得良好的盈利效果。
第四节我国期货市场的建立与规范〖*4/5〗一、 我国期货市场的建立我国期货市场产生于20世纪90年代初。当时随着改革开放的逐步深化，价格体制逐步放开，导致农产品出现波动问题。这时，若不解决价格调控的滞后性问题，就难以满足供求双方对远期价格信息的需要。一批学者提出了建立农产品期货市场的设想。1988年5月，国务院决定进行期货市场试点，而河南地区是我国最重要的粮食产地，交通运输又较发达，所以，由于其得天独厚的优势条件，1990年10月12日中国郑州粮食批发市场经国务院批准设立，其宗旨是以现货交易为基础，逐步引入期货交易机制。1993年5月28日，中国郑州粮食批发市场更名为中国郑州商品交易所，正式引入标准化合约、保证金交易等期货机制，完成了从现货批发市场到真正期货交易所的转变。
1991年6月10日，深圳有色金属交易所成立，它是国内最早引入期货机制的交易所。1992年5月上海金属交易所成立。随后，各地的期货交易所如雨后春笋般建立起来，至1993年年底，国内各类期货交易所达50多家。与此同时，期货经纪公司也开始大量出现，1992年9月，第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立；同年年底，中国国际期货经纪公司开业。
到了1994年5月，全国冒出了近40家期货交易所，同时进行着50个期货品种的交易，而在同一时期，有400～500家期货公司相继成立，至1993年年底，国内的期货经纪机构已近千家。而各类期货兼营机构不计其数。中国期货市场出现了盲目无序发展的局面，使期货两大重要功能之一价格发现功能无法发挥，从而导致合理、权威的价格无法形成。同时我国相关法规政策不完善而且滞后，致使市场规则不健全甚至缺失。这样的局面无疑违背了建立期货市场的初衷。
二、 我国期货市场的规范与发展〖〗（一） 我国期货市场的两次整顿1993年11月，国务院发布《关于制止期货市场盲目发展的通知》，标志着我国期货市场第一轮治理整顿工作的开始。在此次整顿中将试点交易所缩减为14家（1996年关1家），同时开始对期货经纪公司进行清理整顿，重新审核，关闭了一大批不合格的经纪公司，同时实行期货经纪业务许可证制度并且停止了期货经纪公司开展的境外期货经纪业务及外汇按金交易与外汇期货交易。
1996—2000年，国家开始对期货市场进行了第二次清理整顿，期货市场陷入了低潮。国家把期货交易所进一步削减至3家，即上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所，同时期货经纪公司从330家减为180余家，兼营机构退出了期货经纪代理业，并提高了期货经纪公司的准入门槛，要求最低注册资本金不得低于3000万元人民币。原来的35个期货交易品种也调整至12个。这些品种是:  上海交易所的铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米；郑州商品交易所的绿豆、小麦、红小豆、花生仁；大连商品交易所的大豆、豆粕、啤酒大麦，并且规定各个品种在各个交易所不得重复设置。
1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个管理办法陆续颁布实施，使中国期货市场正式纳入法制轨道。2000年，期货交易量萎缩至5400万手，交易额为1.6万亿人民币。同年12月29日，中国期货业协会成立，标志着中国期货行业自律组织的诞生，从而将新的自律机制引入监管体系。经过两轮清理整顿，中国期货市场盲目无序的混乱局面得以扭转，逐步走向规范有序。同时一个以《期货交易管理暂行条例》及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立，使得中国证监会的行政监督管理、期货业协会的行业自律管理和期货交易所的自律管理构成的三级监管体系初步形成，期货市场主体行为逐步规范，至此，中国期货市场开始步入平稳较快发展的轨道。
（二）  我国期货市场的复苏与完善
从2001年开始，期货市场逐渐复苏，期货法规与风险监控逐步完善，期货市场的规范化程度继续提高。一系列相继出台的法律法规，夯实了中国期货市场的制度基础，为期货市场的健康发展提供了制度保障。并且新的期货品种不断推出，期货交易量实现恢复性增长后连创新高。2008年的全球金融危机使欧美衍生品市场遭受重创，而我国期货市场2009、2010年继续保持翻番增长态势，2011年虽略有回调，但2012年迅速恢复增长。商品期货成交量近四年更连续高居全球首位，其中2010年，中国期货市场成交额达309.12万亿元，首次突破300万亿大关，客户保证金存量首次突破2000亿元，在成交量上一跃成为全球第一大商品期货市场，并且商品期货成交量占全球比重一度超过五成。
2006年9月8日，经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，在上海成立了中国金融期货交易所，并于2010年4月推出了沪深300指数期货。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。2012年6月，中国证监会发布《期货公司资产管理业务试点办法》，标志着我国期货行业期盼已久的期货公司资产管理业务已经破茧而出。目前，我国期货市场正进入一个全新发展阶段（见图15）。
图151993—2012年中国期货市场年度成交量、成交额变化情况
资料来源:  中国期货业协会
（三） 我国期货市场发展现状
目前，中国的期货交易所共有4家，分别是上海期货交易所（于1998年8月由上海金属交易所、上海粮油商品交易所及上海商品交易所合并组建）、大连商品交易所（成立于1993年2月28日）、郑州商品交易所和中国金融期货交易所。
随着我国期货市场创新的加快，期货品种体系日益完善，除原油之外，其他重要大宗商品在我国都有交易。近年来，交易所不断推出新品种，如从2011年到2013年上半年期间，陆续推出了铅、焦炭、甲醇、白银、玻璃、油菜籽、菜籽粕、焦煤等合约，我国期货市场已经上市31个商品期货合约和一个金融期货合约，形成了较为完善的期货品种体系（见表12）。目前，我国已经是全球最大的商品期货市场之一，金融期货交易也已经起步，并在农产品和有色金属类期货品种上初步具备了国际影响力。从各品种的成交量和持仓量上看，交易比较活跃的品种有铜、锌、天然橡胶、螺纹钢、棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯（LLDPE）以及股指期货等。表12我国各交易所上市期货品种（截至2013年5月）
交易所〖〗上 市 品 种上海期货交易所〖〗铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、天然橡胶、燃料油大连商品交易所〖〗玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、焦炭、焦煤郑州商品交易所〖〗强麦、普麦、一号棉、白糖、早籼稻、菜籽油、油菜籽、菜籽粕、精对苯二甲酸（PTA）、甲醇、玻璃中国金融期货交易所〖〗沪深300股指期货、5年期国债期货随着期货市场的稳步发展，期货中介机构的整体实力和服务水平进一步提升，自身实力有了显著增强。特别是股指期货的推出，吸引了一批证券公司来收购、控股期货公司，极大地提高了期货公司的资金实力。同时，期货公司的经营范围也有所扩大。2011年2月11日，中国证监会发布《期货公司期货投资咨询业务试行办法》（征求意见稿）。2011年5月1日，《期货公司期货投资咨询业务试行办法》正式实施。2011年8月19日，首批14家期货公司获批投资咨询业务资格。2012年6月8日，证监会公布了《期货公司资产管理业务试点办法》（征求意见稿）。2012年7月31日，《期货公司资产管理业务试点办法》正式公布，于9月1日起开始实施。期货投资咨询业务和资产管理业务的启动,标志着期货行业正式告别单一的期货经纪业务模式，进入服务国民经济发展的新阶段。
■■■■■■■■■■■■■■■思考题[1][]
Exercise■■■■■■■■■■■■■■■1. 国际期货市场是怎样产生的？简述国际期货市场的发展趋势。
2. 什么是期货市场？期货市场有哪些基本功能？
3. 什么是期货交易？期货交易和现货交易有哪些联系？
4. 期货交易的品种主要有哪些？
5. 期货市场在经济中有哪些作用？
6. 简述期货市场价格发现功能的含义及其特点。
7. 我国现在有几家期货交易所？各交易所有哪些品种？
8. 期货交易的基本特征有哪些？
9. 期货合约的履约方式主要有哪几种？
10. 期货市场为何具有价格发现的功能？期货市场的组织结构及风险管理
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从组织结构上看，广义的期货市场包括期货交易所、结算机构、期货公司等期货中介与服务机构、交易者、期货监督与管理机构等；狭义上的期货市场仅指期货交易所。一般情况下，我们所讨论的期货市场都是指广义的期货市场。本章主要阐述期货市场的组织结构，介绍我国期货市场“五位一体”的监管体系及其风险管理。
第一节期货交易所〖*4/5〗一、 性质与职能〖〗（一） 期货交易所的性质期货交易所是专门进行期货合约交易的有组织的场所，它为会员提供期货交易场所、设施、服务和交易规则，其自身不参与交易活动。期货交易所致力于创造安全、有序、高效的市场机制，为交易者参与期货市场营造公开、公平、公正和诚信透明的市场环境，坚决维护投资者的合法权益。
（二） 期货交易所的职能
期货交易所通常发挥着以下几个重要职能。
1. 提供期货交易的场所、设施和服务
期货交易实行的是场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。所以交易所必须提供专门场所、各种方便的设施，并辅以完备的配套服务，以保证集中公开的期货交易能有序进行。
2. 设计期货合约，安排合约上市
期货交易所的重要职能之一是结合市场需求开发期货品种，科学合理地设[1][]期货与期权投资学[]第二章期货市场的组织结构及风险管理[][3]计合约的具体条款，安排合约的市场推广，选择合适的时间安排新的期货合约上市。
3. 制定并实施期货市场制度与交易规则
期货交易所通过制定保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、当日无负债结算制度、风险准备金制度等一系列制度，从市场的各个环节控制市场风险，保障期货市场的平稳、有序运行。
在上述制度的基础上，交易所进一步制定交易、风险控制、结算、交割、违约情况管理、信息管理等管理细则，以保证买卖双方交易行为的规范化，使得期货交易顺畅运行。
4. 组织并监督期货交易，监控市场风险
在制定相关期货市场制度与交易规则的基础上，期货交易所组织并监督期货交易，通过实时监控、违规处理、市场异常情况处理等措施，保障相关期货市场制度和交易规则的有效执行，动态监控市场的风险状况并及时防范与化解市场风险。
5. 发布市场信息
期货交易所需及时把本交易所内形成的期货价格和相关信息向会员、投资者及公众公布，以保证信息的公开透明。
二、 组织形式
期货交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种。
（一） 会员制
会员制期货交易所是指由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。交易所会员享有同等的权利与义务，有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，缴纳会费，履行应尽的义务。会员资格可以按交易所规定程序转让，会员也可以按规定退会。会员所缴的会员资格费不能索取红利性回报，只能通过其有资格参与的期货交易而受益。
交易所会员的基本权利包括:  参加会员大会，行使表决权、申诉权；在期货交易所内进行期货交易，使用交易所提供的交易设施、获得期货交易的信息和服务；按规定转让会员资格，联名提议召开临时会员大会等。
会员应当履行的主要义务包括:  遵守国家有关法律、法规、规章和政策；遵守期货交易所的章程、业务规则及有关决定；按规定缴纳各种费用；执行会员大会、理事会的决议；接受期货交易所业务监管等。
会员制期货交易所的组织结构由会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门四部分构成。其中会员大会是期货交易所的最高权力机构，由全体会员组成。会员大会由理事会召集。理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责。专业委员会的职责由理事