投资滚雪球系列 投资中简单的神奇公式： 十年二十倍的股票投资方法 张峻恺 著 本书封面贴有清华大学出版社防伪标签，无标签者不得销售。 版权所有，侵权必究。侵权举报电话：010-62782989 13701121933 图书在版编目（CIP）数据 投资中简单的神奇公式 : 十年二十倍的股票投资方法 / 张峻恺著. —北京：清华大学出版社，2020.6 （投资滚雪球系列） ISBN 978-7-302-55343-4 Ⅰ. ①投…Ⅱ. ①张…Ⅲ. ①股票投资－基本知识Ⅳ. ①F830.91 中国版本图书馆CIP数据核字（2020）第062722号 责任编辑：顾强 封面设计：李伯骥 版式设计：方加青 责任校对：王荣静 责任印制：宋林 出版发行：清华大学出版社 网　　址：http://www.tup.com.cn，http://www.wqbook.com 地　　址：北京清华大学学研大厦A座 邮　　编：100084 社 总 机：010-62770175 邮　　购：010-62786544 投稿与读者服务：010-62776969，c-service@tup.tsinghua.edu.cn 质　量　反　馈：010-62772015，zhiliang@tup.tsinghua.edu.cn 印 装 者：三河市吉祥印务有限公司 经　　销：全国新华书店 开　　本：155mm×230mm印　　张：14.25 字　　数：203千字 版　　次：2020年6月第1版 　印　　次：2020年6月第1次印刷 定　　价：69.00元 ——————————————————————————————————— 产品编号：084342-01 推荐序 你永远赚不到，超出你认知范围外的钱 2014年，我在深圳创立了格隆汇，峻恺是格隆汇的第一批会员，当时他只是一个普通的行业人士。格隆汇作为一个投资平台，我们希望会员能在平台内成长，于是我鼓励他开始写作，可以把他关于行业的一些技术和知识写成文章，通过格隆汇平台发表。意想不到的是，峻恺通过几年的写作，也成为了成熟的财经作家，我想这也是格隆汇平台的价值所在。 我为什么要创立格隆汇？首先格隆（Guru）是我的藏文名字，藏文含义为“获得格西学位的喇嘛”，英文Guru含义为（宗教）上师、专家，代表一种开放共享、渡人渡己的理念和愿景。所以格隆汇实际就是指一群修行的人，这个名字体现了我们上路之初的真实想法和愿景。 当初我取这个名字的时候，我们的联合创始人是一致反对的，说为什么叫格隆汇？谁知道什么是格隆汇？你要解释清楚什么叫格隆汇，然后再去展业，你何必做两件事呢？ 但是我后来想了一下，还是用这个名字，实际上我还是想做和在做一件事。我没想那么多，说要挣多少钱，或者要谋多少利。实际上我只想做一件事：我们期待或者希望，在环境改变，包括中国的经济增速放缓、人民币有贬值压力、投资机会减少、中国的资本开始输出、人民币开始国际化以及中国人的眼睛开始向全球看的时候，我们希望有这么一个地方、一个平台，能做一点事，能够帮助大家走出去，能够用大家熟悉的语言，用大家听得懂的声音，用大家能够明白的中国人的逻辑，说清楚海外的游戏规则是怎样，基础“ABC”是怎样的，公司怎么研判，价值怎么看，以及到最后下单。 实际上从一开始做这件事的时候，我们就立下了一个愿景：让普通的投资者也能够享受到专业的研究服务，让每个个体的投资之路不再孤单和艰难。 这是我们最初的愿景，我们也一直都是这么做的，我想这也是为什么说格隆汇能够发展到今天的规模与影响力的原因，我们从不做任何宣传也从不做任何包装，就是扎扎实实做事，桃李不言，下自成蹊，自然而然地会有口碑相传，大家会发自内心认可你，这也是我们两年时间能够在全球60多个国家拥有数百万高净值精英会员的原因。 实际上，格隆汇有一批这样的会员，大家实际上都是想做一些事情，你可以说是情怀，也可以说是梦想，总之他们是有一些想法的人，就是这样，大家才走到一起。很高兴看到格隆汇的成员峻恺这次在清华大学出版社的协助下出版了《投资中简单的神奇公式》这本书，该书通过简单的文字、详细的数据分析，告诉广大读者价值投资对于长期投资的重要性，并且给出了一种又简单又有效的价值投资方法，广大投资者只需要长期坚持，相信就能验证该书方法的有效性。 多数时候，投资其实都没有多么复杂。如果说投资或者说价值投资，有一个唯一原则的话，那就是买入一流的好公司，尤其是那些从全球视野来看，代表着人类进化趋势与方向的一流公司。至于要不要一直持有，需不需要择时，则是可以商榷的。 逻辑并不复杂。投资者面对的永远是一个有很多随机因素的混沌系统。你首先要假设你并不够聪明，无法驾驭和处理这种复杂局面，并没有能力获取超额收益，而只会用最笨的方法获取确定的基本收益。符合这种确定原则的，就是一流公司——因为谁是一流公司，是一眼就能看出来的。哪怕你确实很笨，你在这上面犯错的机会也微乎其微。 查理·芒格说过这样一句话：“我这辈子遇到的来自各行各业的聪明人，没有一个不每天阅读的——没有，一个都没有。” 很多人踏入社会后，便再也不去读书。学校教科书里的内容就是他们知识的全部——这批人终究会被岁月的河流留在原地。 1864年7月，志得意满的湘军主帅曾国荃破天京，其兄曾国藩为其撰对联一副：“千秋邈矣独留我，百战归来再读书”，以告诫自己的兄弟在烽火连天的岁月，不要忘记保持一颗冷静的心去读书、思考，修身养性。多年征战两湖江淮，将士堆尸如山，其中之苦难艰辛，让一介书生磨砺为20万湘军统帅，封侯登阁，左右东南大局，而他心中追求的却是“归来再读书”的恬静。 但，你得读好书。 风尘三尺剑，社稷一戎衣。 文章千古事，得失寸心知。 我在朋友圈写过一段话：你永远赚不到超出你认知范围外的钱，除非你靠运气。 但是靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉。 这是一种必然。 你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现。你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界的认知有缺陷。 这个世界最大的公平在于：当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会有100种方法拿走你的财富，直到你的认知和财富相匹配为止。 约2 500年前，孔子其实就已经给过人们提醒：德薄而位尊，智小而谋大，力小而任重，鲜不及矣。 人人都得为自己的愚蠢埋单，这并不过分。 真心把这本好书《投资中简单的神奇公式》推荐给读者们。 格隆汇创始人格隆博士 2020年5月18日 前言 2014年年初，著名股票投资分析师兼投资作家张化桥先生来我 们公司办了一场讲座。由于当年股票市场一直处于不温不火的状态， 大家抱怨投资多年但收益并不如意时，也向张先生请教：有没有一种 又简单又可以穿越A股牛熊的投资方法？张先生想了想，说自己最近 在看一本书，作者是美国投资大师乔尔.格林布拉特，书名叫“The Little Book That Beats The Market”，直译的话书名应该叫《战胜华 尔街的一本小书》。书中介绍了挑选股票的一种神奇公式，这种方法 非常简单，并声称年回报率平均可以达到20%以上。但书中也提到， 使用该公式需要坚持5～10年才会有效，一般人很难有这样的信念 坚持下去。 张先生的言下之意是乔尔的神奇公式应该能在A股适用，但是由 于他也没有做过数据回测，因此该公式在A股的应用效果如何也不好 说。紧接着到了2014年下半年，A股迎来了一轮牛市，所谓的神奇 公式早被当天参加讲座的人们抛于脑后，题材热点、内幕、并购重组 概念成为投资者追逐的焦点。股市由原来冷清的“艺术馆”一下子变 成了热闹的“游乐场”，任何股票投资方式都不如消息题材来得刺激 和有效，股神遍地走，民间散户成了微博网红，甚至券商的股票经纪员也成了大家吹捧的专家，各种平台都开始招募高手发行自己的私募基金，“4 000点才是牛市起点”“万点不是梦”的言论不绝于耳。但好景不长，2015年6月开始的几次股灾像一盆冷水将各种股市专家彻底浇醒，此时大家才发现，原来A股还是那个让大部分散户长期赚不到钱的市场。在A股，投资者短时间赚钱或者买到涨的股票其实并不难，难的是建立能长期盈利并稳定投资的模式，因此学习一种有效的投资方式非常有必要。 在经历了2015年的3次股灾后，我又重新想起张化桥先生当时所说的神奇公式，发现这时候该书已经出了中文版，于是买来学习。不知道是这本书的翻译水平有限，还是其他原因，这本书的译名为《股市稳赚》，听起来像一本成功学之类的书籍，无法让人信服。抛开书的译名，应该说《股市稳赚》这本书还是写得相当棒的。乔尔用简洁的语言、有趣的比喻，逐步为读者介绍神奇公式为什么有效，甚至让一个毫无投资知识的人也能理解其公式的核心理念。 由于《股市稳赚》这本书提出的神奇公式是应用在美国股市上的，在我们印象中，美股牛市持续的时间比较长，因此我和大多数人看完这本书后的第一个想法就是：神奇公式是否能应用于我们熊长牛短的A股呢？怀着好奇心，我们在朋友的协助下开始了神奇公式在A股的数据回测工作。没想到的是，神奇公式在A股的应用效果非常好，20多年下来，总收益率超过200倍，年化平均回报率超过25%！ 亲自验证了神奇公式的有效性后，我们除了个人投资应用神奇公式方法外，还开始上网搜集对神奇公式的研究、分析、数据等信息，研究神奇公式在其他股市的应用情况以及改进方式，定期地把一些研究成果公布在社交账户上。 需要声明的是，我并不是一个职业投资者，我个人的投资战绩在应用神奇公式之前也并不出色，但是有太多和我一样不专业、没时间天天盯着股市看的普通股民，需要一种真正简单、有效的投资方法。我写这本书，也是希望读者们能通过它了解整个神奇公式的运用方法和原理，以及其他各种研究信息等，不需要大家像我们过去那样费尽心思地去查找有关神奇公式的各种资料。 最后，引用乔尔在《股市稳赚》一书中的一句话：“祝愿这笔小小的时间投资，能在未来使你更为富有。” 张峻恺 2020年1月4日 目录 第1章乔尔·格林布拉特和他的神奇公式/ 1 1.1乔尔·格林布拉特的价值投资传奇/ 3 1.2股票是利益和风险共享的凭证/ 6 1.3股票的买入价值判断依据/ 11 1.4投资回报和收益率/ 16 1.5神奇公式的投资内涵/ 18 本章小结/ 19 第2章穿越A股牛熊的神奇公式/ 21 2.1A股和美股的长期收益率对比/ 22 2.2散户投资的盈利比例/ 24 2.3主动管理基金和被动指数基金长期收益比较/ 27 2.4挑选长期股票组合的方法/ 31 2.5神奇公式25年A股数据回测/ 38 2.6神奇公式在A股中的选股方式/ 43 本章小结/ 44 第3章A股牛市中的神奇公式/ 47 3.1回归牛：1996—2000年/ 48 3.2蓝筹牛：2005—2007年/ 59 3.3小盘牛：2012—2015年/ 69 3.4白酒牛：2016—2017年/ 76 本章小结/ 77 第4章A股熊市中的神奇公式/ 79 4.15年科技泡沫熊市：2001—2005年/ 80 4.26年连续L型底熊市：2008—2013年/ 89 4.3全球化逆流下的熊市：2018—目前/ 101 本章小结/ 104 第5章神奇公式使用注意事项/ 105 5.1投资回报率和收益率的定义/ 106 5.2公司业绩的持续性问题/ 110 5.3关于分散持仓/ 111 5.4价值投资者和趋势投资者/ 120 5.5信任和坚持的作用/ 122 本章小结/ 123 第6章神奇公式的改进方法研究/ 125 6.1预判牛熊买入卖出策略/ 126 6.2动态持仓的改进方式/ 137 6.3定投持仓法/ 142 6.4神奇公式参数优化/ 145 6.5GPA（毛利率占总资产的比例）优化方案/ 147 6.6混合优化方案/ 148 本章小结/ 149 第7章神奇公式在其他市场的表现/ 151 7.1神奇公式在美股中的表现/ 152 7.2神奇公式在港股的表现/ 157 7.3神奇公式在欧洲股市的表现/ 162 7.4神奇公式在巴西股市的表现/ 168 7.5神奇公式在泰国股市的表现/ 172 7.6神奇公式在中国B股中的表现/ 175 本章小结/ 177 第8章神奇公式的一些工具/ 179 8.1神奇公式的应用网站/ 180 8.2神奇公式的研究网站/ 187 8.3股市数据库来源/ 190 8.4神奇公式的已发行基金/ 193 本章小结/ 195 第9章神奇公式问与答/ 197 9.1问题1：神奇公式如果越来越多的人使用，会不会 失效？/ 198 9.2问题2：神奇公式对周期股是否同样有效？/ 199 9.3问题3：为什么要剔除金融股？/ 202 9.4问题4：是否需要剔除公用事业股？/ 203 9.5问题5：能不能把神奇公式反过来用，筛选出“质差价高”的上市公司进行长期做空操作？/ 203 9.6问题6：为了分散投资风险，能不能利用神奇公式全球主要市场选择出一个股票组合进行长期投资？/ 204 9.7问题7：市面上基金那么多，能否用神奇公式来挑选 基金呢？/ 205 本章小结/ 205 参考文献/ 207 致谢/ 211 第1章 乔尔·格林布拉特和他的神奇公式 乔尔·格林布拉特是美国的一名投资大师，1980年从沃顿商学院毕业，1985年用700万美元的启动资金成立了自己的对冲基金—哥谭资本。在哥谭资本（Gotham Capital）成立后的10年间，乔尔的投资表现可以用惊艳来形容，10年年均回报率超过50%，成为华尔街的一个奇迹。乔尔在华尔街这10年间形成了一种独特的投资方式，核心理念就是“寻找便宜的优质公司”。2005年，乔尔把自己的投资理念整理成了《股市稳赚》（英文版书名为“The Little Book That Beats The Market”）一书，如图1-1所示。由于该书写得简单易懂，并且非常有趣，全世界卖了30万本。 图1-1乔尔的《股市稳赚》一书 为了便于读者理解乔尔神奇公式的核心理念，本章将通过1章的篇幅来介绍乔尔和他的神奇公式。为了让大家更好地理解本章内容，请大家在正式阅读本书前先思考以下几个问题： （1）股票到底是个什么东西？ （2）如何判断一家公司的股票是否有买入的价值？ （3）抛开股票，如果朋友让你和他合伙开一家公司，你如何判断这个公司是应该投资还是应该拒绝？ 1.1乔尔·格林布拉特的价值投资传奇 1957年，乔尔·格林布拉特出生于美国纽约的一个中产家庭，和美国当时大多数小朋友一样，乔尔从小迷恋超级英雄故事，喜欢超人和蝙蝠侠漫画，这也许是他未来把自己的对冲基金命名为蝙蝠侠所在的城市——哥谭的原因之一，可能也是他善于把复杂问题简单化、通俗化，让小朋友都能听得懂的原因。但和美国大多数小朋友不同的是，乔尔天资聪颖，以优异的成绩考入宾夕法尼亚大学。1980年，乔尔从宾夕法尼亚大学著名的沃顿商学院研究生毕业，在沃顿商学院期间，乔尔完成了一个关于股票课题的研究—如何找到低于公司清算价值的股票投资策略，其实这本质上就是本杰明·格雷厄姆的“捡烟蒂”投资策略。这个课题让年轻的乔尔对股票市场豁然开朗，明白了股市投资的本质其实就是要先弄清楚这个公司值多少钱，然后用便宜的价格买下来，留出足够的安全边际空间。 1980年的美国股市可以说和我们现在的中国A股非常类似。20世纪60—70年代，美国的股市曾经有17年没涨。如图1-2所示。1979年，《商业周刊》曾刊登了一篇名为《股市已死》（The Death of Equities）的著名文章。1980年，美国物价、房价飞涨，但是股市却死水一潭，像乔尔这样的美国名校毕业生的就业目标主要是就职于跨国企业、房地产公司、律师事务所，投身于券商等股票行业并不是一个明智的选择。因此，23岁的乔尔在完成自己的股市投资研究课题后，听从了自己家人的建议，继续攻读法律学位。 图1-21960—1980年道琼斯工业指数和美国GDP走势图 但是乔尔在攻读法律学位一年后发现，做律师并不是自己的爱好，也不适合自己，于是决定辍学并直接到一个对冲基金上班。也许是命运在奖励遵从自己内心的年轻人，20世纪80年代后，美国股市开始铁树开花，迎来了自己的黄金年代。从1980年开始到2019年，标普500指数涨幅高达25倍，年均涨幅高达8.4%，而同期10年国债收益率年均回报率只有6.3%，持有房产的年均回报率仅有4.3%，如图1-3所示。历史潮流造就了有准备的乔尔，在加入对冲基金后，乔尔很快就有机会将自己的研究成果在对冲基金公司内加以应用。经过了5年左右的磨炼，乔尔将自己的理论和实践形成了一整套投资心法，并在1985年获得了“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯的700万美元启动资金，成立了属于自己的对冲基金—哥谭资本。 图1-3美国纳斯达克指数和美国10年国债收益率走势图 初出茅庐的格林布拉特从起步就展现出天才般的投资能力。在他的操盘下，哥谭资本在1985年成立至2005年的20年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的投资奇迹。即便是经历了2008年的金融危机，哥谭资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%，在1985—1994年美国股市的黄金十年间，乔尔的对冲基金甚至达到了年回报率50%的惊人成绩。 2005年，乔尔·格林布拉特出版一本仅有150页的小书《股市稳赚》，并在书中将自己的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式”：从资产收益率高和市盈率低的综合排名中，选择前20～30只股票，形成一个组合，分别买入并持有一年后卖出。这个公式看似简单，但是在1988年至2004年的17年间，投资者的投资组合回报率将达到30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。乔尔声称，只要坚持这样的投资方法10年以上，在美国的投资年化收益率将超过20%。事实上，乔尔的投资理念归根结底仍是价值投资，即找到业务好同时又比较便宜的股票。 乔尔书中提出的神奇公式选股模式，其核心是：低价买入并持有一段时间优秀公司的股票。因为从本质上说，买股票就是买公司，和买其他东西一样，要的是物美价廉。而神奇公式的两个指标—投资回报率和收益率就是来衡量“物美”和“价廉”。只要坚定不移地运用神奇公式，并有足够的耐心长期持有选中的股票，就能成为股市中稳赚的赢家。 2010年，乔尔格林布拉特总结了神奇公式过去5年以来的效果，并对《股市稳赚》这本书进行了再版，这次的书名叫作“The Little Book That Still Beats The Market”，意思是在股市投资依然稳赚，神奇公式依然能够战胜市场。在再版书里，乔尔格林布拉特增加了35页的后记，详细描述了对神奇公式的观察和解答。 2011年，乔尔·格林布拉特出版图书《股市天才：发现股市利润的秘密隐藏之地》，该书不讲述基本投资理念，而是讲如何通过不寻常的特殊事件和投资品种来投资，当上市公司发生分拆、并购、破产、重组等特殊事件时，往往会出现可以获取巨额盈利的投资机会。该方法可以认为是乔尔神奇公式的2.0版本。 1.2股票是利益和风险共享的凭证 到底什么是股票？ 这个问题听起来也许十分愚蠢，无论是对于炒股几十年的老股民还是刚进入股市的“90后”来说，股票就是那个每天开市后涨涨跌跌的家伙，让人一会儿准备开市换跑车，一会儿准备收市“关灯吃面”。但是当你对身边的股民提出什么是股票这个问题后，大部分人似乎都无法给出一个很明晰的回答。这里面有部分人是由于对股市有不同的理解，但是更多的人，包括那些在股市沉浮了几十年的老股民，股票对他们来说就是些滚瓜烂熟的K线，但是要他们说出来他们买的东西背后到底是什么，真的是一件很困难的事情。 历史上比较公认的说法是股票起源于17世纪荷兰的阿姆斯特丹，由于当年荷兰人是世界闻名的“海上马车夫”，海上运输存在着极大的风险，但又与巨大的利润并存。一船货物从欧洲运抵亚洲，利润在500%左右，但是如果货物中途遇到风浪等不确定因素沉没了，那么这艘船的主人将血本无归。为此，荷兰人的船商发明了一种风险共担机制，把一艘货船的20个货舱分别卖给20个不同的货商，货商获得船舱使用权后，自行在船舱放入自己经营的货物到目的地卖出，这样一来，船商在航船出发前就收到了一大笔货舱使用费，且不需要自己承担货物和资金风险，而货商又不需要购买一整艘船就可以进行货物买卖获取利润，因此也愿意承担风险，这样船商和货商都成为利益共同体，双方都很满意。但到了后期，货商觉得自己承担一个货舱货物的风险还是太大了，于是想到一个办法，把整个船舱拆分成100份的票据卖给阿姆斯特丹的城市居民，让这100个城市居民享有这个货舱的收益和风险，城市居民觉得钱不多，风险可以承受，同时还有可能得到500%的利润机会，于是也很愿意加入这艘货船的利益共同体。这一风险共担机制就是现代公司制度的前身，而这些风险分担、收益共享的票据，就成了股票的前身。图1-4为阿姆斯特丹证券交易所，该交易所被认为是世界上最早发行股票的交易所。 图1-4阿姆斯特丹证券交易所 所以，股票的本质，其实就是风险分担、收益共享的凭证。 本书并不系统地讲述金融史，我们的目的是希望读者能理解如何判断我们买入的股票是否物有所值。请看下面的一个例子。 我博士毕业的学校，实验室有个传统：每年的教师节，导师都要让我们这些毕业的大师兄回来和新来的师弟师妹们做一些交流和分享。一方面，导师希望我们这些走入社会的人士给年轻的学生传递就业经验； 另一方面，导师也想让大家了解一下现在实验室新项目的进展情况，以便未来有合作的机会。我记得2015年那次我回实验室的时候，一个研一的李师弟向我咨询要不要参与他们学生会的一个项目。李师弟当时给我分享的这个项目还挺有意思的，项目大致是这样的：华工学生会下面的一个协会搞了一个学生创业项目，几个核心学生骨干2013年在华工的五山校区通过众筹的方式开了一家南瓜西餐厅，两年多时间下来，餐厅的经营情况还不错，于是这几个学生骨干准备在华工的大学城校区再开一家分店，分店的资金同样是通过众筹的方式，重点向学生会及下属协会的研一和大二学生优先募资，每人出资一万元，作为该南瓜西餐厅大学城分店的股份，学生毕业时可以选择继续持有该股份或者退出，退出后的股份由下一届大二和研一的学生接手。 “那作为南瓜西餐厅的小股东，你们会获得什么权益呢？”我问李师弟。 “是这样的，对于出资一万元的学生小股东，主要有三个方面的权利和责任： （1）股东需要每周至少到店里有偿服务一天，工资100元/天，如果一个月到店服务少于3次，股东将无法获得本月的分红收益； （2）股东带客到南瓜西餐厅消费将获得7折优惠，股东需每年带客进店消费10次以上（但不强制不惩罚），带客消费一年超过30次的股东将获得500元奖励金； （3）餐厅每年按营业利润对每个股东进行分红，分红金额按股份比例折算。” “好，我认为我们需要把问题简化一下。” 听完李师弟对南瓜西餐厅项目的描述后，我给出了几点建议： “由于前两个股东权益价值无法衡量，比如到店里有偿服务可能对某些比较闲的学生比较可行，但是对平时比较忙的学生来说反而是一种负担，而消费7折优惠也很难计算出具体的收益，因此这两个股东权益暂时不去考虑。到底要不要参与这个项目，你需要跟我讲清楚的问题应该在股东分红这块，你需要去了解清楚以下两个问题，然后再回来一起讨论： （1）整个南瓜西餐厅的股东组成是怎样的，每个股东出资和占股比例是多少？ （2）由于华工五山和大学城基本的客户群都差不多，我们可以把南瓜西餐厅五山主店从2013年到现在的销售额、毛利润、固定支出等财务数据作为大学城分店未来的股东权益预期。” 没想到，李师弟在听完我的建议后，很快就通过资料搜集、现场调研等方式，获取了我所需要的这两个问题的答案。 首先我们来看南瓜西餐厅的股东出资和组成。 南瓜西餐厅大学城分店总投资是100万元左右，4个南瓜西餐厅骨干共投资50万元，占50%的股份，剩余的50万元投资分成50股，通过众筹的方式向本校学生募股，每股1万元，占股1%。整个公司的股份组成如表1-1所示。 表1-1南瓜西餐厅大学城分店的股东和出资组成 四个西餐厅骨干 李师弟 其他49个学生 共计 出资（万元） 50 1 49 100 占股 50% 1% 49% 100% 我们再来看一看南瓜西餐厅五山总店的经营情况。 五山总店2014年的营业额为200万元，对于学生创业者来说已经是非常了不起的成绩。但是这200万元的营业额并不是这家餐厅的净利润，因为经营餐厅还包含了许多成本： （1）首先，经营餐厅需要购入菜品原材料。餐厅的顾客以学生为主，因此菜品的定价不能太高，总体的毛利率在30%左右。 （2）另外，装修餐厅、购置桌椅和餐具等共花费24万元左右，按3年折旧计算，每年的成本大概是8万元。 （3）餐厅需要支付租金，一年大概是14万元。 （4）餐厅的服务员大量是餐厅股东和学生在做兼职，所以人员工资开支总体不高，但一年也需要16万元左右。 （5）其他行政费用、一般性开支大概2万元。 （6）增值税税率大概是20%。 根据李师弟提供的信息，我们一起编制了一张南瓜西餐厅总店2014年的收入的表格，这种表格称为“损益表”。如表1-2所示。 表1-2南瓜西餐厅五山总店2014年损益表 总收入 原材料成本 　 负 200万元 140万元 毛利润 装修餐厅、购置桌椅和餐具等固定支出（三年折旧） 租金 服务人员工资 行政费用，一般性支出 　 负 负 负 负 60万元 8万元 14万元 16万元 2万元 税前收入 税额（税率20%） 　 负 20万元 4万元 净收入 　 16万元 根据该表，我们可以很清晰地看到南瓜西餐厅2014年的经营情况。如果李师弟在2014年之前，以1万元的价格投资这家餐厅1%的股份，那么他到2014年年底得到的分红就是1 600元的现金，相当于每股收益率为1 600元，那么李师弟的投资回报率为 1 600元÷1万元×100%=16% 李师弟手上有1万元左右的资金闲钱，他平时把这部分资金放在余额宝里面，收益率大概是4%左右。如果南瓜西餐厅在大学城校区开一家新店，由于商业模式和客户群体的相似性，那么新店的投资收益率也会在16%左右，16%的回报率明显是要比4%高很多，因此我当时给李师弟的建议是可以去尝试做这笔投资，即使万一亏了，也可以当作一种尝试。李师弟听完我的建议后，很高兴地参与了这个南瓜西餐厅的新项目。 当然，实际上这个投资问题并没有那么简单，虽然看起来南瓜西餐厅新店未来投资收益率很可能在16%左右，但是如果我们再多考虑一些因素，比如在大学城区域可能会遇到强劲的同类餐厅对手，还有比如西餐厅未来可能突然不受学生欢迎，等等，那么这笔投资的未来将十分不确定。因为我们无法预知未来，新的南瓜西餐厅是否可以保持2014年总店的盈利水平的确是一个无法预知的问题，因此李师弟的投资是否能获得16%的回报，我们无法确定。但是反过来想，也可能南瓜西餐厅在大学城大受欢迎，顾客人流比在总店更多。这样，股东到年底时候获得的每股收益可能会更高，那么李师弟也可能因此大赚一笔。 如果把这家南瓜西餐厅看成是股市的上市公司，其实我们平常交易股票，决定是否买入股票的最核心因素，应该是需要看这家公司的每股收益情况，而不是去看这只股票的K线涨跌图。如果这家公司股票的每股收益率大于国债、银行利率，那么这家公司的股票就有买入的价值。至于这家公司未来收益的预测，就是各种职业投资分析师、专家、MBA（工商管理硕士）需要干的事情了。 通过南瓜西餐厅的例子，我们掌握了以下几个知识点： （1）购买企业的股票就意味着购买企业的一部分，相当于获得了该企业未来收益的一部分权益； （2）计算一家公司的价值，需要从这家公司未来的收益预测来评估； （3）如果这家公司的未来收益还不如银行定期利率或者国债收益，那么就没有买入的价值，还不如把投资的钱存入银行。 1.3股票的买入价值判断依据 本章1.2节所述的南瓜西餐厅的例子是为了向大家展示股票背后所代表的含义到底是什么，那么到底如何判断一家公司的股票是否有价值呢？继续以上文提到的南瓜西餐厅为例。我们知道，南瓜西餐厅的骨干们把南瓜西餐厅卖给师弟们一股的价格为1万元，我们把问题变得极端一点，如果南瓜西餐厅的骨干把一股南瓜西餐厅卖给师弟们的价格不是1万元，而是10万元呢？大家觉得这笔投资李师弟还应不应该继续参与，又或者说，如果西餐厅一股的价格是1千块呢，5千块呢？ 如果南瓜西餐厅的股票是我们日常遇到的一件商品，像一瓶矿泉水、一件衣服一样，那么如果商家和你说，这件衣服的价格并不确定，在今年内，价格可能在1千～10万元之间，你一定会觉得老板不可思议。但是在股票市场上，价格在极端情况下一年内上下浮动80%～90%都是有可能的事情，比如2019年的东方通信（600776）从2018年10月19日最低点3.70元到2019年3月8日，不到半年的时间股价到达最高点41.88元。也就是说，假设这家东方通信是南瓜西餐厅一家分店的话，在半年的时间里，这家西餐厅基本的客流、收入、利润、成本没有太大变化的情况下，如果李师弟要去买它的股票的话，因为购买的时间不同，他需要付出的价格成本需要在3.70～41.88元不等，价格相差超过10倍以上。 那么问题来了，到底是什么让东方通信的股票价格在10倍上下波动呢？是因为这家公司的经营情况在半年内突然改善，利润增加了10倍？还是因为市场里面所有的参与者突然犯傻了或者突然变聪明了，发现了这家公司的真实价值？ “华尔街教父”本杰明·格雷厄姆（《证券分析》一书作者）对股市曾经有过这样的经典论断：想象一下你与一位叫作“市场先生”的狂人共同拥有一家企业。市场先生的情绪一直不稳定，每天都会以特定的价格向你出售或购买股份。市场先生经常会让你自己做决定，你每天可以有三个选择： （1）可以按市场先生的价格向他出售你的股票； （2）可以以同样的价格向市场先生购买； （3）可以既不买市场先生的股票也不卖自己手上的股票。 这个市场先生，其实就类似我们故事中向李师弟售卖南瓜西餐厅股票的南瓜骨干。假设这个南瓜骨干和市场先生一样情绪不定，情绪比较好的时候，他出的价格会比公司实际价值高很多。在这种情况下，李师弟最合理的做法应该是把手中的股票卖给南瓜骨干。但是有时候，南瓜骨干情绪低落，给出了极低的价格，这时候，李师弟就应该想办法到处去筹钱，疯狂地买入南瓜骨干手中的股票。当然，在大多数日子里，如果股票价格不高也不低，李师弟就应该选择持有股票。 实际上，南瓜西餐厅后来真的像市场先生一样情绪不稳定了，前两个西餐厅的项目成功后，几个南瓜西餐厅骨干开始准备把南瓜西餐厅继续扩张下去，走连锁化经营的道路，未来还计划要扩张、上市，从此走上人生巅峰。于是，几个南瓜骨干又开始在2015年年底筹划第三家南瓜西餐厅。四个南瓜西餐厅骨干认为前两个餐厅的成功，他们功不可没，并且未来新的分店成功盈利的概率很大，因此，在最新的一轮分店众筹的股权分配模式中，他们几个人调整了之前的出资和经营股份占比，减少了他们四人的出资比例。具体股权结构如表1-3所示。 表1-3南瓜西餐厅中大店股东和出资组成 　 四个南瓜骨干 李师弟 其他149个学生 共计 出资（万元） 50 1 149 200 占股 50% 0.33% 49.67% 100% 由于上一次南瓜西餐厅投资的成功，李师弟很满意，实际上，南瓜西餐厅大学城分店经营得比其总店还要好，李师弟拿到的分红超过了我们之前预估的1 600元。这一次，李师弟又来找我请教，是否应该参与这个新的分店项目。李师弟其实自己也明白，虽然和上个项目一样，每个人都只需要出一万元股本，但是实际获得的股份比上次少了三分之二。四个南瓜西餐厅的骨干对此给出的解释是，因为四个骨干接下来要全职地投入南瓜西餐厅项目，要加大投入，准备5年内在广东省内扩张20家连锁店，并且考虑未来上市，立志成为未来中国麦当劳式的连锁品牌。为了实现这个目标，他们觉得自己会付出更多，理应占有项目更多的股份。同时，由于餐厅原材料、租金等价格上升，因此他们需要向同学众筹更多的资金。 听说项目未来可能会上市，李师弟过来找我的时候说话也有点激动，因为年轻人总觉得自己碰到一个“马云十八罗汉”这样的团队是很不容易的事情。但是作为一个理性投资者，我还是劝李师弟按之前的办法分析一下项目的投资收益率，至于说以后上市走上人生巅峰之类的梦想，我们稍后再来做估算。由于有了投资餐厅的经验，李师弟大致估算了中大分店的一些经营预测： （1）由于新的南瓜西餐厅开在中大校区，而中大本部位于市中心，因此预计收入比其他两家都会高，大概年收入在300万元左右； （2）和其他两家餐厅一样，餐厅客户群体均为学生，消费能力不强，因此扣除原材料后，毛利率在30%左右； （3）由于物价上涨等原因，餐厅的装修、桌椅、餐具等固定支出共48万元左右，按三年折旧计算，每年的成本大概是16万元； （4）餐厅位于市中心，本身租金价格比较高，并由于2015年房价和商业楼宇价格大涨，因此铺租也水涨船高，大概一年35万元； （5）新餐厅服务员仍将大量由餐厅股东、学生兼职，但是由于物价上涨，一年成本约24万元； （6）其他行政费用、一般性开支2万元； （7）增值税税率大概是20%。 李师弟根据对餐厅经营模式的理解，以及对中大附近的各种成本和客流的了解情况，大概给出了2016年中大分店开张后的经营预测情况，如表1-4所示。 表1-4南瓜西餐厅中大分店2016年损益表（预测） 总收入 原材料成本 　 负 300万元 210万元 毛利润 装修、桌椅、餐具等固定支出（三年折旧） 铺租 服务人员工资 行政费用，一般性支出 　 负 负 负 负 90万元 16万元 35万元 24万元 2万元 税前收入 税额（税率20%） 　 负 13万元 2.6万元 净收入 　 10.4万元 根据该表，李师弟如果投入1万元，获得这家餐厅0.33%的股份，那么他在2016年年底得到的分红应该是346.7元，相当于每股收益346.7元，那么李师弟的投资回报率为 乍一看，这个投资回报率起码还能比CPI（居民消费价格指数）高一些。但是，除非李师弟准备把自己的钱藏在垫子下面或者放在储存罐中，这样的话李师弟的货币将会无法增值，否则的话，李师弟还有很多其他投资选择，比如同期，余额宝的收益率为4%左右。我们先不考虑未来南瓜西餐厅是否会上市，股票是否会升值等问题，单单从预测的投资收益率来看，投资这家中大分店的收益率，还不如把钱存在余额宝中。 实际上，我们假设李师弟的测算得当，南瓜西餐厅大学城分店和中大分店的净收入均差别不大，投资回报减少的主要原因是两家店的股票价格相差比较大，大学城分店和中大分店虽然每股的价格同为1万元，但是由于中大分店股本是大学城分店的3倍，因此中大分店每股收益率自然比大学城分店要低。究其原因，是南瓜骨干这个市场对手“情绪不稳定”，当他们觉得自己很重要的时候，就把股价定得很高，让买的人付出更高的代价；当他们觉得自己还需要证明自己能力的时候，就把股价定得很低，让买的人和自己承担相同的收益和风险。 格雷厄姆认为，当一家公司股票以极大的折价进行买卖的时候，投资该股票就有了安全空间，在你所估计的每股的实际价值和你实际购买每股的实际价格之间，就存在一个投资的安全空间。简而言之，南瓜西餐厅这个例子告诉我们，假设同样获得这家西餐厅1%的股份，当你花少于1万元的时候，就有了安全的空间，你最后赚钱的概率就会比较大；但是当你需要花费超过3万元买入西餐厅1%的股份的时候，你的投资收益率将很可能跑不赢余额宝。当然，如果你的花费超过10万元，那么恭喜你，你的投资有可能和把钱放在枕头底下差不多。 如果您已经搞明白了上面关于价格、价值、安全空间的问题，通过南瓜西餐厅中大新分店的例子，我们还有一个问题需要讲清楚：我们怎么知道李师弟对新开的中大分店的盈利估算是正确的呢？假设李师弟估算不准确，比如中大分店实际收入并没有300万元那么多，最终可能因为经营不善只有200万元，那么新的分店就很可能亏损，那么南瓜西餐厅的所有股东，到年底不仅得不到分红，而且还会赔本。 如果预测一家餐厅的盈利都那么困难，可以想见预测上市公司未来的盈利更是一件非常复杂的事情。我们那么多的分析师，每年拿着几百万元的年薪，就是在做预测收入利润等数据工作。那么我们又凭什么觉得自己比这些人聪明，从而通过预测上市公司收入来买卖股票盈利呢？我们继续往下看。 1.4投资回报和收益率 如本章1.3节所述，我们对一个公司的未来经营情况其实并不是那么的确定。关于预测，我们还是留给证券分析师吧，真正需要关心的是这家公司过去的经营情况。我们的目的是要告诉大家如何、为什么要选择质优价低的公司，我们还是以南瓜西餐厅为例。南瓜西餐厅有三个店：五山总店、大学城分店、中大分店。假设我们认真分析了这三家店在2016年的经营情况，根据这三家店编制的资产损益表，我们可以得出它们的投资回报情况，如表1-5所示。 表1-5三家南瓜西餐厅2016年的投资回报分析 南瓜西餐厅集团 五 山 总 店 大学城分店 中 大 分 店 总投资（万元） 100 100 200 净收益（万元） 16 20 10.4 投资回报率（%） 16 18 10.4 如果单纯从这三家店在2016年的经营情况来看，哪家店经营得最好呢？答案显而易见，大学城分店的投资回报率为18%，是这三家店经营状况最好的店，因此从投资的角度来说，也最具投资价值。 但是即使这家分店经营得最好，根据上文分析，假设南瓜西餐厅的股东用10万元的价格卖给你1%的股份，你会认为这是一笔好的投资，并且急迫地愿意参与这个项目吗？因此我们除了要看这家公司的投资回报率外，还需要看股东用什么价格卖给你这家分店的股份，这个评价方式就是上文所述的投资收益率，如表1-6所示。 表1-6三家南瓜西餐厅的每股投资收益率分析 南瓜西餐厅集团 五 山 总 店 大学城分店 中 大 分 店 总股份 80股 100股 300股 每股收益（万元） 0.2 0.18 0.034 投资收益率 20% 18% 3.4% 这里补充一个上文没有提到的信息，因为响应国家“万众创新，大众创业”的政策，学校当时对符合要求的创业团队提供了奖励补贴，南瓜西餐厅五山总店拿到了这笔创业补贴，金额大概20万元，因此其余的股东只需要投入剩余的80万元就可以占股100%。根据表1-6，五山总店的总股份数为80股，每股收益率为16万元/80股=0.2万元/股，股东投入1万元回报为2 000元，投资回报率为20%。 从投资收益率来说，如果李师弟同样投入1万元，那么他获得投资收益率最高的店同样是五山总店，而中大分店由于发行的股份是其他店铺的三倍，因此每股收益率最低，投资收益率只有3.4%。也就是说，南瓜西餐厅的骨干在卖中大分店的股份给学生股东的时候，卖的股份价格是其他店铺的3倍，是一个不太划算的投资买卖。 综上所述，我们可以得出以下结论： （1）高收益率的公司比低收益率的公司要好，因为买入高收益率的公司股票意味着以低价买入一家企业的股份； （2）高投资回报率的企业要比低投资回报率的企业好，因为买入高投资回报率的公司股票意味着买入了一家好的、质优的企业。 综上所述：以低价买入好企业的股票是赚大钱的诀窍。 1.5神奇公式的投资内涵 伟大的格雷厄姆曾经提出过著名的“捡烟蒂”理论，他的投资方法主要是购买股价极低的公司股票，如果一家公司股票价格低于该公司需要破产清算时候的股价时，格雷厄姆就鼓励大家大笔地买入这些“大减价”的公司股票。格雷厄姆声称，如果有人能按他的理论以低价买入20～30家公司的股票，那么他就能获得非常不错的收益。 格雷厄姆的“捡烟蒂”理论其实隐含两个前提条件： （1）市场先生由于某种特殊的理由，比如情绪不稳定，遇到火灾等突发情况，把某些公司的股价压低到低于该公司流动资产、低于该公司现金流等情况时； （2）为了应对某些无法预料的突发风险，比如公司破产等，因此同时买入20～30只低价股票分担风险。 格雷厄姆曾经历过1929年大萧条，当时股市低迷，多数投资者不愿意对股市给予高估值，因此格雷厄姆利用“捡烟蒂”理论在当时一直能找到很便宜的公司，也被证明在大萧条过后的几十年里效果一直很好。但到了布雷顿森林体系结束、货币泛滥的今天，无论是美股还是中国A股，大量公司已经进入高估时代，已经很少有公司能严格符合格雷厄姆公式要求了。因此，我们需要寻找一种新的投资方法。 正如本章1.4节中提到一家好公司的标准不应该是简单的低价，而是“质优价低”，所以在A股三千家公司里面，我们肯定愿意选择一家高收益（相对于买入价格回报高）、高投资回报（相对于该公司投入成本收益高）的公司。如果我们能持续买入20～30家这样高收益、高投资回报的公司来分担风险，那么长期来看，我们盈利的概率将非常大。 持续每年买入20～30家高收益、高投资回报公司的股票，这就是乔尔·格林巴拉特神奇公式的全部内涵。乔尔声称，从1988年到2004年这17年中，如果你能在美国股市持续采用这种买入“质优价低”的公司股票组合的方法，那么每年平均收益率将达到30.8%。简单说，如果在1988年有人通过神奇公式投资1万美元，那么到2004年，这个人将会得到105.6万美元！ 表1-7是《股市稳赚》书中展示出的神奇公式长期收益率。 表1-7神奇公式与S&P 500指数从1988年到2003年收益对比 年份 S&P 500指数 神 奇 公 式 1988 16.60% 27.10% 1989 31.70% 44.60% 1990 -3.10% 1.70% 1991 30.50% 70.60% 1992 7.60% 32.40% 1993 10.10% 17.20% 1994 1.30% 22.00% 1995 37.60% 34.00% 1996 23.00% 173.00% 1997 33.40% 40.40% 1998 28.60% 25.50% 1999 21.00% 53.00% 2000 -9.10% 7.90% 2001 -11.90% 69.60% 2002 -22.10% -4.00% 2003 28.70% 79.90% 2004 10.90% 19.30% 年平均回报率 12.40% 30.80% 这么神奇的公式，在熊长牛短的A股适用吗？本书之后的章节将讨论这一问题。 本 章 小 结 本章在介绍神奇公式之前，首先回顾了投资大师乔尔·格林布拉特的投资传奇，并且简单介绍了以下几个问题。 （1）股票实际上是风险分担、收益共享的凭证，因此对于一个理性的投资者，应该尽量选择风险小、收益高的公司股票进行投资； （2）我们用了一个南瓜西餐厅餐饮连锁店的例子来说明如何计算准备投资的公司的投资回报率和收益率，只有有合适的股价和较高的公司回报，才值得投入； （3）最后，我们简单介绍了神奇公式的投资内涵，实际上就是买入20～30家公司“质优价低”的股票，并长期坚持这种投资方法。 从神奇公式投资美股的情况来看，年化收益率可以达到30%左右，应该说效果非常不错。