第一章 又好又便宜的港股 港股的低估值、高分红给了投资者很大的安全边际，加上港股目前以内地企业为主的态势，内地投资者投资港股内地企业有着天然的优势。投资大师巴菲特说过：“我们全神贯注于发现我们可以跨步走过的1英尺跨栏，而不是因为我们获得了越过7英尺跨栏的能力。”由于A股估值普遍高于港股，在股市里选择投资价值明显高于A股的港股，就相当于不必去跨过巴菲特所说的7英尺的高栏，只需要走过旁边只有1英尺高的跨栏。我之所以写这本书，就是想告诉朋友们，目前的港股才是价值投资者的天堂。但港股老千股众多，造假公司也不少，所以在投资港股中是需要排雷的，我也会在书中后面的章节给大家讲讲如何绕过陷阱，如何排雷。 第一节 中国股市中估值最低的港股 先给大家看看港股中的内房股（内房股是指在香港上市，但是主要业务在内地的房地产公司）里的“三剑客”（这里的价格是采用2019年7月21日的前复权价格）： 融创中国：2016年全年股价徘徊在4～6港元，最低价3.84港元，最高价6.45港元，2017年10月触及当年最高价41.57港元，截至2019年7月21日，股价为38.85港元。 中国恒大：2016年全年股价徘徊在4.5～5.5港元，最低价4.16港元，最高价5.70港元，2017年10月触及最高价30.75港元，截至2019年7月21日，股价为22.10港元。 碧桂园：2016年全年股价徘徊在2.6～4港元，最低价2.51港元，最高价4.12港元，2017年10月触及当年最高价17.86港元，截至2019年7月21日，股价为11.36港元。 知识链接 股价复权：所谓复权价就是对股价进行权息修复，按照股票的实际涨跌绘制股价走势图。例如某股票除权前日，价格为10元，每股分红0.5元并且每股送一股，除权后报价为4.75元，除权当日走出上涨行情，收盘于5元，采用前复权处理后前一日股价应调整为4.75元，相对于前一日的股价上涨了5.26%，这样在股价走势图上真实反映了股价涨跌。复权还分为前复权和后复权。 前复权，就是保持现有价位不变，将以前的价格缩减。后复权，就是保持先前的股价不变，而增加以后的股价。可以这么说，不复权的价格没有参考价值。现在的复权还有采用等比再投的精确复权方式，这个复权方式是指分红按当时的股价再投的模式，这个模式我觉得非常适用于分红再投资的投资者，目前的雪球网、果仁网提供的复权模式就是这种，而大部分其他证券公司的软件也可以在设置里勾选采用等比再投的精确复权方式，比如A股常用的通达信软件，可以进入系统设置，把“复权使用等比方式”打钩选中，这样只要在系统里改一下设置，结果就和果仁网、雪球网等一样了，我认为这种复权方式比较准确地反映了股票价格的真实涨跌情况。 除了内房“三剑客”，中国奥园、时代中国控股、新城发展、龙湖集团、宝龙地产等众多内房股都有不错的涨幅，其中有几只都是涨幅超过10倍的股票。这些股票涨幅和A股的“妖股”不同，是一个价值发现并认可的过程，即使到现在，仍然有不少内房股具备很高的投资价值。 有人会说，房地产股票杠杆高，负债多，那么除了内房股，优质制造业也在港股屡创佳绩：长城汽车H股曾经从2008年10月的最低价到2015年4月涨幅接近100倍，吉利汽车也曾经在短短的2016年2月到2017年11月不到2年时间获得10倍的涨幅。申洲国际、安踏体育等也都有几十上百倍的涨幅，还有早期的康师傅、旺旺、达利园、维他奶国际这些消费股也曾经有过几十倍的涨幅。 一、AH股比价情况 截至2020年2月7日，同时在A股和港股上市的股票共计119只，AH溢价率排名中位数第60位的兖州煤业A股要比港股贵出60.75%，溢价率最高的洛阳玻璃A股股价甚至是港股价格的5.97倍，只有一只股票中国平安港股是高于A股的，也只高出1.5%，其余118只港股均低于A股。要知道，这里的AH股是完全具有相同企业权益的股票，每股分红都是一样的，股东权利也是一样的。当然，A股的股票有打新的优势，加上流动性比较好，溢价率在10%～15%是合理的，当差价过大时，作为真正的价值投资者，这其实很容易选择。通俗地说，大家买东西的时候都知道一样的东西，不管它是在线上还是在线下卖，我们都应该选便宜的买。选择股票也是同样的道理，应该挑选价格低得多的H股来购买。2020年2月7日AH股票比价见表1-1。 表1-1 2020年2月7日AH股票比价表 序号 名 称 H股代码 收盘价 （HKD） A股 代码 收盘价 （RMB） 比价 （A/H） 溢价 （A/H）% 1 洛阳玻璃 01108 2.460 600876 13.200 5.97 496.80 2 中信建设 6066 6.490 601066 32.910 5.64 463.99 3 浙江世宝 01057 0.870 002703 4.200 5.37 436.94 4 拉夏贝尔 06116 1.180 603157 5.100 4.81 380.71 5 山东墨龙 00568 0.820 002490 3.110 4.22 321.83 6 一拖股份 00038 1.550 601038 5.790 4.15 315.47 7 ST东电 00042 0.495 000585 1.680 3.77 277.48 8 绿色动力 01330 3.330 601330 10.420 3.48 248.03 9 中原证券 01375 1.630 601375 4.950 3.38 237.76 10 京城股份 00187 1.400 600860 4.240 3.37 236.84 … 55 新华保险 01336 30.650 601336 46.070 1.67 67.18 56 中远海控 01919 2.800 601919 4.160 1.65 65.24 57 中国外运 00598 2.510 601598 3.680 1.63 63.07 58 金隅集团 02009 2.160 601992 3.160 1.63 62.71 59 晨鸣纸业 01812 3.140 000488 4.570 1.62 61.87 60 兖州煤业 01171 6.220 600188 8.990 1.61 60.75 61 白云山 00874 26.600 600332 38.330 1.60 60.27 62 长城汽车 02333 5.480 601633 7.720 1.57 56.69 63 中兴通讯 00763 27.900 000063 38.930 1.55 55.19 64 中海油服 02883 11.800 601808 16.390 1.54 54.49 … 110 康龙化成 03759 55.850 300759 55.350 1.10 10.23 111 深高速 00548 10.400 600548 10.100 1.08 8.01 112 马钢股份 00323 2.810 600808 2.660 1.05 5.29 113 药明康德 02359 109.400 603259 102.380 1.04 4.09 114 青岛银行 03866 5.590 002948 5.220 1.04 3.86 115 万科A 02202 29.600 000002 27.500 1.03 3.33 117 潍柴动力 02338 14.600 000338 13.340 1.02 1.62 116 招商银行 03968 39.100 600036 35.420 1.01 0.75 118 海螺水泥 00914 53.450 600585 48.310 1.01 0.53 119 中国平安 02318 91.500 601318 81.030 0.98 -1.50 资料来源：东方财富网。 二、港股和A股估值比较 （一）估值比较 先简单介绍一下市盈率、市净率、股息率和净资产收益率的概念。 1.市盈率 市盈率（Price Earnings Ratio，P/E Ratio）也称“PE”，是指一定的考察期（通常为12个月）内，上市公司股票的价格与每股收益的比率，是股价除以每股收益得出的数据，也可以用公司市值除以归母净利润得出。市盈率的计算公式如下： 一般认为，如果一家上市公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能被高估。根据考察期的不同，市盈率分为静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率三种。 （1）用上一年度公司的归母净利润数据计算得到的市盈率为静态市盈率。静态市盈率的缺点在于使用的是上一年度的数据，无法反映公司未来的预期。 （2）用最近的4个季度的公司归母净利润数据计算得到的市盈率则是滚动市盈率，通常用TTM表示。 （3）动态市盈率则是用下一年度或者是年初推算的当年的预测归母净利润计算的市盈率。除了可以计算当年度的动态市盈率，还可以计算未来几年的动态市盈率，但由于是预估值，可能会有较大的偏差。 一般说的市盈率通常是指静态市盈率，滚动市盈率更贴近现在。而动态市盈率则含有预测成分，是对未来的一种判断。市盈率是重要指标，但只是在一定程度上提供参考，不能单独作为投资依据。在实际投资中，投资者要结合股票的成长率全面考虑，只有市盈率不高成长性也好的股票才是好的投资标的。 2.市净率 市净率（Price-to-Book Ratio，P/B）也称“PB”，又名市账率，是指每股市价与每股净资产的比值，也可以用市值除以公司净资产得出。市净率的计算公式如下： 市净率是比较常用的衡量股票估值高低的指标，但是和市盈率一样，都不适宜单独用来作为投资依据。一般来说，市净率较低的股票投资价值较高；市净率较高的股票则投资价值低。市净率一定要结合公司的其他指标以及经营情况、盈利能力等综合判断。 市净率的优点在于净资产比净利润相对稳定，对公司净资产的衡量有较高的参考价值。但是市净率低的公司往往可能净资产收益率不高，如果预期未来的净资产收益率也同样不高，那么该公司的股票也不值得购买。 资产重估或虚增资产会导致市净率低，所以分析市净率一定要分析净资产的组成。 3.股息率 股息率（Dividend Yield Ratio）是指一年中每股的派息额和每股股价的比率。也可以用公司一年的总派息金额与当时市值的比值计算。股息率的计算公式如下： 在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这只股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。 4.净资产收益率 净资产收益率（Rate of Return on Commom Stockholders’ Equity，ROE），也称为股东权益报酬率、权益报酬率、权益利润率、净资产利润率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。净资产收益率是净利润与净资产（所有者权益）比值的百分比，净资产收益率的计算公式如下： 净资产收益率是很重要的指标，但是要连续来看，一般来说要看最近5年的数据，更重要的是以此为依据推断未来的ROE，这个数据反映的是企业的盈利能力，据此并结合对未来的分析，判断出未来的盈利能力。 上述四个指标用于个股时都必须和其他指标相结合来参考，不宜单独作为决策依据。市盈率、市净率和股息率用于整体市场的纵向比较时具备很好的参考价值，比如拿港股市场来说，当市盈率、市净率处于历史低位区间的时候或者当股息率处于历史高位区间的时候具备较好的投资价值；用于不同市场之间比较时也具备较高的参考价值，比如港股和A股或者美股做比较。 （二）港股和A股估值比较 从图1-1可以看出，截至2019年7月19日，港股主板的平均市盈率为11.35倍，相比上交所13.61倍和深交所的23.54倍都要明显低得多。而如果看香港大盘股，市盈率更是低至8.86倍，市净率仅为1.08倍，香港国企指数市盈率8.96倍，市净率仅为1.04倍。而且由于腾讯控股无论在港交所主板还是大盘都占比接近10%，2019年7月19日市盈率高达38.43倍，所以腾讯控股这一只股其实就大约推高了港股主板或大盘市盈率的7%～8%。扣除腾讯控股的影响，港股主板PE大约不到10.5倍，港股大盘股PE大约仅为8.2倍。 图1-1　2019年7月19日港股和A股估值的比较 资料来源：港交所网站。 从市盈率来说，2019年的港股也是处于相对历史低位，2019年12月恒生指数的市盈率为11.25倍。从1980年到2019年这40年，港股恒生指数历史平均市盈率每年年末为14.38倍，2000年到2019年年末这20年平均市盈率为14.08倍。恒生指数历史上最低市盈率为5.5倍，最高约44倍，历史平均值约为14.3倍，如图1-2所示。可以看出2019年12月的市盈率在历史水平中处于相对低位。 图1-2　恒生指数1997—2019年历年年末市盈率 资料来源：恒生指数有限公司网站。 也就是说，港股2019年年末估值水平处于相对低位，从长期来看，估值修复加上企业自身发展导致股价向上的概率很大。 随着内地的进一步开放，港股通（包括沪港通和深港通）南下资金不断流入，内地居民利用各种渠道直接在港股开户投资，港股的流动性不仅会提升，内资最终会在内地主要企业中从外资手上抢到定价权，并逐步修复被低估得厉害的港股估值，可能将来内地居民投资港股几乎没有什么门槛。 这里再多说一句，历史上看，港股并非一直是被低估的。2014年，AH溢价指数还一度跌破90，也就是H股平均股价高于A股，最高时万科H股高出A股50%，中国平安H股高出A股近30%，2010—2014年AH溢价指数就在105上下波动，要知道当时还没有沪港通这种机制。而到2019年年末，AH溢价指数130则处于历史高位。历史或许已经告诉我们答案，港股的低估终究会结束，AH高差价也必然回归到相对合理的位置，只是目前还不知道回归要多长时间，但这里有着确定并且巨大的空间，这也是我的投资以港股为主的重要原因。 第二节 中国股市中股息率最高的港股 我在介绍港股的时候往往会说，现在投资港股，慢慢养着，养股养到一定年限，港股每年的分红作为退休收入可能会超过退休金，而这也是最吸引普通人去投资港股的原因。 现在我们就来看看港股的分红情况，如图1-3和图1-4所示。 图1-3　恒生指数1997—2018年港股股息率表（以每年年末数据为准） 资料来源：恒生指数有限公司网站。 图1-4　恒生国企指数2001—2018年港股股息率表（以每年年末数据为准） 资料来源：恒生指数有限公司网站。 从图1-3以及图1-4我们可以看出，恒生指数成份股以及恒生国企指数成份股平均股息率基本在2%～5%。据恒生指数有限公司数据统计，恒生指数1980年到2019年年末这40年平均股息率为3.49%，2000年到2019年年末这20年平均股息率为3.24%。这个平均股息率已经明显高于同时期香港银行的长期存款利率，如果考虑到公司业绩的增长，这个数据从长期来看更是远远高于银行长期存款利息。恒生指数的10年派息比率达到35%以上。接下来以港股股息率和A股股息率做一个对比，见表1-2。 表1-2　港股2019年8月7日股息率排名表前18名（以5年平均股息率排名） 序号 股票 代码 股票名称 价格 （港元） 市值 （亿港元） 5年平均股息率% 股息率TTM% 2018年股息率% 1 00787 利标品牌 0.520 5.35 89.54 447.71 0 2 00494 利丰 1.000 85.07 31.65 7.07 7.07 3 01135 ASIA SATELLITE 9.400 36.77 28.94 4.04 4.04 4 00410 SOHO中国 2.350 122.19 25.78 1.47 1.47 5 00687 香港国际 建设 1.390 46.79 25.10 108.03 108.03 6 00321 德永佳集团 2.090 28.88 24.40 14.15 14.15 7 06858 本间高尔夫 6.620 40.32 24.11 5.28 3.62 8 01661 智美体育 0.249 3.97 20.56 29.14 29.14 9 00215 和记电讯 香港 1.420 68.43 18.70 60.77 60.77 10 00511 电视广播 11.820 51.77 18.61 8.45 8.45 11 00710 京东方精电 2.150 15.81 18.12 0.46 0.46 12 03818 中国动向 0.880 51.80 15.53 6.36 6.36 13 01382 互太纺织 5.670 82.01 12.77 8.92 10.07 14 00087 太古股份 公司B 12.920 385.26 12.41 4.62 4.62 15 00006 电能实业 54.500 1163.17 11.82 5.15 5.15 16 00258 汤臣集团 2.080 41.00 11.73 8.61 8.61 17 00709 佐丹奴国际 2.540 40.09 11.61 13.08 13.09 18 00861 神州控股 4.000 66.84 11.17 0 0.77 资料来源：集思录网站。 接下来我们再看看A股股息率排名表就可以明显看出差异了，见表1-3。 表1-3　A股2019年8月7日股息率排名表前18名（以5年平均股息率排名） 序号 股票 代码 股票名称 价格 （港元） 市值 （亿港元） 5年平均 股息率% 股息率TTM% 18年股息率% 1 600664 哈药股份 3.520 88.82 10.341 14.318 14.318 2 600507 方大特钢 8.200 118.72 10.122 20.732 17.878 3 601566 九牧王 11.510 66.14 7.819 8.688 8.688 4 600738 兰州民百 5.770 45.18 7.383 34.662 8.666 5 000550 江铃汽车 15.580 134.49 6.791 0.257 16.926 6 600066 宇通客车 12.440 275.41 6.704 8.039 4.019 7 601088 中国神华 17.950 3570.19 6.485 4.903 5.070 8 000895 双汇发展 22.100 729.20 6.199 6.561 9.050 9 600028 中国石化 4.990 6041.45 6.092 8.417 11.222 10 600104 上汽集团 23.820 2783.00 6.087 5.290 7.683 11 002394 联发股份 9.280 31.24 5.927 5.819 7.769 12 002110 三钢闽光 7.780 190.73 5.887 17.134 10.797 13 601006 大秦铁路 7.480 1112.04 5.695 6.417 6.283 14 000726 鲁泰A 9.380 80.49 5.693 5.330 5.629 15 603328 依顿电子 9.560 95.37 5.523 13.180 8.996 16 603001 奥康国际 9.590 38.45 5.506 3.034 5.214 17 600023 浙能电力 4.030 548.11 5.459 4.467 4.218 18 000625 长安汽车 7.280 349.63 5.412 0.247 6.126 资料来源：集思录网站。 从表1-2和表1-3可以看出，港股股息率明显高出A股一大截。根据港交所和上交所、深交所的数据统计，总体平均港股股息率也明显高出A股股息率。 刚才讲到考虑到公司业绩的增长，这个数据从长期来看更是远远高于银行长期存款利息。这句话怎么理解呢？就是随着企业的发展，企业每年的利润还会增长，打个比方，企业今年每股的收益为1元，分红率为35%，那么每股分红为0.35元，假如企业明年的收益增长到1.2元，分红率还是35%，那么每股分红就会涨到0.42元。 我们投资股票，最重要的就是能够享受到企业增长的利益，这才是我们真正成为企业股东的重要意义。 知识链接 股息累计指数系列 恒生股息累计指数系列的推出是为了补充恒生指数系列旗下股票指数，以进一步加强其指数服务。股息累计指数系列于每个交易日收市后编算及发布，除了以实时计算和发布的恒生指数（包含其分类指数）和恒生中国企业指数。 投资者从持有的股票中可获得两类回报，分别为因股价上升而带来的资本升值及股息收益。投资者所关注的股市指标，如恒生指数及其他主要市场的重要指数一般皆为股票价格指数（又称为“资本市值指数”）。股票价格指数只计算其成份股的股价表现。股息的派发并不包含在指数的计算中。 相对而言，股息累计指数则会将股价变动及股息收益两个因素包含在内。当成份股公司派发现金股息于股东时，此数额将被加进指数计算中，而计算过程也假设了现金股息将会根据其各成份股的市值比重再投资于指数组合当中。在某些市场，股息累计指数又被称为总回报指数。 股息累计指数被基金经理、精算师及财务顾问等广泛用于量度不同的股票基金表现，尤其是退休基金，原因是股票价格指数未能反映该类基金的股息收益。 我们投资港股的时候都会参考恒生指数，但是恒生指数实际上不包含股息的收益，这和我们真实投资收益情况不太一样，如果从长期来看更是大相径庭。而实际上股息累计指数就比较科学，股息累计指数还把股息收入考虑进去，并且考虑了分红再投资。就像看个股的K线图一样，如果股价不复权实际上没有参考价值，对于长期投资资金来说，采用等比再投的精准复权方式才更为准确，也就是说分红按照当时股价再投资的方式。我们从恒生指数有限公司网站里截取图1-5，从中可以很清晰地看到股息累计指数和恒生指数的差异。 图1-5　恒生指数及其股息累计指数 资料来源：恒生指数有限公司网站。 从图1-5中可以看出，起初恒生指数和股息累计指数差距不大，随着时间的推移，股息累计指数远远高于恒生指数。股息累计指数其实更接近于真实回报率。 讲到这里，大家应该明白我在这些年向朋友们介绍投资港股作为养老基金的原因了，较高的股息收入保障了一定的收益，低估的估值有了更好的安全边际。但是高股息和低估值就是判断股票的依据吗？并非如此。这些都只是其中的一部分，我们更看重的是企业的成长，在以后的章节会介绍怎么选择好股票。 第三节 认识港股市场 一、香港市场概况 1969—1972年，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四家交易所。1980年7月7日，四家交易所合并成香港联合交易所，现在全称为“香港交易及结算所有限公司”，简称“香港交易所”或“港交所”。港交所本身也是自己监管市场的上市公司（香港交易所：00388.HK）。 截至2019年7月，在港交所上市的公司总计2394家，总市值约为32万亿港元，港股分为主板和创业板，创业板有300多家公司，但成交金额仅仅不到1%，几乎可以忽略不计。在我看来，内地投资者不必关注创业板。2008年后香港创业板几乎没有内地企业上市，成为香港本地小型公司和东南亚小型公司的上市平台。 香港上市公司还可以按照地域划分为香港本地股、内地股、其他司法权区在香港上市的股票，其中内地股又分为H股、红筹股和内地民营企业。 （1）香港本地股：注册地和主营业务都在香港的上市公司，比如著名的富豪李嘉诚旗下的长和（00001.HK）。 （2）内地企业是指下列企业（这部分是内地投资者重点投资的对象）： H股公司 H股公司指在中国内地注册成立并由内地政府机构或个人控制的公司。以H股架构为主的公司国企居多，比如工商银行（01398.HK），也有部分民企如福耀玻璃（03606.HK）、长城汽车（02333.HK）。以H股架构上市的公司能够在港股和A股同时上市，在法律上没有障碍。 红筹公司 红筹公司是指在中国内地以外地区注册成立并由内地政府机构控制的公司。这类公司主要以早期的国企为主，比如有招商局港口（00144.HK）、中国移动（00941.HK），注册地主要以开曼群岛、百慕大群岛、香港为主，目前如果整体回A股存在法律上的障碍，但可以分拆部分内地资产在A股上市。 内地民营企业 内地民营企业是指在中国内地以外地区注册成立并由内地个人控制的公司，如腾讯控股（00700.HK）、东岳集团（00189.HK）。如果整体回A股存在法律上的障碍，但可以分拆部分内地资产在A股上市。 （3）其他司法权区在香港上市的股票：比如美国的友邦保险（01299.HK）、意大利奢侈品牌普拉达（01913.HK）等。 为什么说内地投资者重点应该投资内地企业呢？首先，绝大部分内地企业主要业务均以内地为主，内地投资者身处内地，方便对其进行了解和研究，所谓知己知彼、百战不殆，这方面内地投资者比起外资投行有着天然的优势。其次，内地企业得益于我们国家快速增长的经济，可以找到不少成长迅速、估值低廉的标的。最后，截至2019年7月，内地企业市值占据港股的68.2%，成交金额更是达到78.8%，已经是港股市场的主流。 港股市场主要是机构主导，散户占比比较低，散户的比例大约在27%。机构中外资机构占据主导地位，但目前中资金融机构所占份额逐年上升，在部分内地股上，内地资金持股数量和交易量都已经占据较大比重，对股价具备一定的影响力。这里的内地资金不仅仅是指港股通的资金，还包括内地金融机构在港的机构以及散户直接在香港开户的资金，这部分资金近些年呈现明显上升趋势，但目前还不足以取代外资机构。 在港股里投资，投资者不可避免会看到投行的研报，但是外资投行发的研报实际上不少是为投行自身服务的，而不是真正分析企业基本面的。外资投行的研报有以下特点： （1）有些研报是为了自身买入卖出行为做解释用的。 （2）有些研报甚至是为了拉高出货，或者为了拿到低价筹码而出的。 （3）外资投行投资考虑的标的要有充足的流动性（所以小市值股票基本不入其“法眼”），这是机构的特性决定的。机构对市场覆盖以主流股票为主，一般来说至少是市值100亿港元以上的上市公司。市值低的公司流动性差，机构很难在市场上操作，买少了没有作用，买多了价格就飞涨，买不到理想的价格，有些机构本身就规定不得购买多少市值以下的股票，所以机构研究的股票主要是蓝筹股和100亿港元以上的港股。但如果是对内地散户小资金来说，流动性问题不大。再者，外资投行同时考虑资金安全性，加上不了解中国，对成长期的高负债企业基本一律不予考虑，所以给我们前几年投资融创中国等内房股（好的内房股现在仍然具备很高的投资价值）、现在的中国建材等优质制造企业留下了相当低估的机会。 （4）更重要的是，大部分外资投行团队里只有极少数的中国人，他们对中国的国情不够清楚，很多判断是根据自己的习惯做出的，并没有真正地深入了解分析。 比较典型的有融创中国、中国恒大、舜宇光学等例子。融创中国在5港元/股的时候大部分外资投行都是看低的，甚至有不少研报给出3港元/股的目标价，现在的融创中国已经是40港元每股。而这完全不是个例，这几年这样可以当作反向指标的投行研报充斥着港股市场，所以投资港股看外资研报的时候要看里面的逻辑，千万不要轻信它的结论。 由于外资投行的投资逻辑以及对内地企业缺乏真正了解，港股里被错误低估的股票很多，也给我们留下了很多投资的机会，只要有足够的耐心，甚至会有获得超额收益的机会。 随着互联互通市场的逐步深入，内地投资者（包括机构和个人）在港股的投资也明显呈现出逐年上升和话语权增大的现象，所以港股的价值是一定会回归的，只不过需要耐心，但仍然建议刚刚参与港股的新人不要去投资小市值股票。港股和A股有很大不同，如果用A股的思维去投资港股，会亏得很惨。 二、交易品种丰富的香港市场 港交所除了提供股票交易，还有丰富多样的证券产品，以及各种类别的衍生品，投资者可以实现多品种组合配置，除了股票以外，还有下列证券产品。 1.交易所买卖产品 交易所买卖基金（包括交易所买卖基金等） 杠杆及反向产品 其他单位信托/互惠基金 2.衍生权证（在后面的港股窝轮投资会重点介绍） 认购权证 认沽权证 3.界内证 4.牛熊证 牛证 熊证 5.房地产投资信托基金 6.债务证券 除了以上这些证券产品，还有各类衍生品，这些衍生品有以下5个类型。 1.股票指数产品 恒生指数 恒生指数期货 恒生指数期权 恒生指数股息累计指数期货 小型恒生指数期货及期权 股息期权 恒指波幅指数期货 恒生中国企业指数 恒生中国企业指数期货 恒生中国企业指数期权 恒生中国企业指数股息累计指数期货 小型恒生中国企业指数期货 小型恒生中国企业指数期权 MSCI亚洲（除日本）净回报指数期货合约 行业指数期货 中华交易服务中国120指数期货 金砖市场期货 2.股票产品 股票期货 股票期权 3.汇率产品 美元兑人民币（香港）期货 美元兑人民币（香港）期权 欧元兑人民币（香港）期货 日元兑人民币（香港）期货 澳元兑人民币（香港）期货 人民币（香港）兑美元期货 4.利率产品 一个月港元利率期货 三个月港元利率期货 5.商品 美元黄金 人民币（香港）黄金 美元伦敦金属小型合约 美元伦敦铝期货小型合约 美元伦敦锌期货小型合约 美元伦敦铜期货小型合约 美元伦敦镍期货小型合约 美元伦敦锡期货小型合约 美元伦敦铅期货小型合约 人民币（香港）伦敦金属小型合约 人民币（香港）伦敦铝期货小型合约 人民币（香港）伦敦锌期货小型合约 人民币（香港）伦敦铜期货小型合约 人民币（香港）伦敦镍期货小型合约 人民币（香港）伦敦锡期货小型合约 人民币（香港）伦敦铅期货小型合约 美元TSI铁矿石 美元及人民币（香港）黄金期货合约指数 市场提供了丰富多彩的产品，投资者可以购买指数基金和其他各种基金、债券，也可以买高风险高杠杆的窝轮，还可以看空股票，购买货币期货，等等。但是在这里要提醒各位，初入港股市场的朋友不要去买窝轮、期权以及各种衍生品，这些产品收益巨大，风险也同样巨大，完全不适合初学者。本书第十章会专门讲解如何投资窝轮，但这只适合于很成熟的投资者。 第四节 谈谈恒生指数 恒生指数是香港股市的官方指数，但我认为恒生指数的编制并不能完全反映香港股市的真实情况，投资者往往发现手中持有的港股股票涨跌幅很大，而恒生指数只是小幅涨跌。为什么是这样的呢？这里有必要对恒生指数做个了解。 知识链接 恒生指数有限公司简介 恒生指数有限公司 （恒生指数公司）于1984年成立，乃恒生银行全资附属机构，为香港首屈一指的指数公司，所编算的指数涵盖香港及内地市场。 恒生指数公司负责编算及管理恒生指数系列。自1969年推出被视为香港股票市场指标的恒生指数开始，恒生指数公司一直站于市场最前沿，并且推出不同系列的市场指标，协助投资者做出投资决定。 恒生指数系列分为五个类别—市值指数、因子及策略指数、行业指数、可持续发展指数及固定收益产品指数，并按指数成份股的上市地域分类为香港上市、跨市场及内地上市。 到2019年年末，恒生指数系列旗下共有超过500项实时 / 每日指数。展望未来，恒生指数公司将继续扩展其指数系列，以满足各类投资者对指数投资的不同需求。 恒生指数有限公司网站链接：https://www.hsi.com.hk/schi。 恒生指数是香港最早的股票市场指数之一。自1969年11月24日推出以来，一直被广泛引用，成为反映香港股票市场表现的重要指标。1984年，恒生银行成立恒生指数有限公司，作为恒生银行全资附属机构。为进一步反映市场各类别证券的价格走势，恒生指数于1985年推出分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。 截至2019年12月，香港股市共计有2449家上市公司，其中内地公司1241家，市值占比73%，成交占比79%。但恒生指数仅仅只有50家成份股，而且成份股中的分布也不太均衡，从图1-6可以看出，内地企业占比（和市值占比相比较）不足，部分行业占比过低，比如内地制造业在指数中占比极低。 图1-6 恒生指数成份股分布 资料来源：恒生指数有限公司网站。 从图1-7可以看出恒生指数中金融地产行业占比偏高，恒生指数是有所偏颇的，当然指数编制很难做到完美。我们必须了解指数的基本构成，这样才能了解指数变化和手中股票变化的差别在哪里。 图1-7 恒生指数成份股明细 资料来源：恒生指数有限公司网站。 指数中的成份股分红除息时恒生指数是不做调整的，这样恒生指数也不能真实反映分红情况。对投资者来说，分红的部分也可以选择继续购买股票，但指数并不调整，实际上指数不能反映分红的收益，也不能反映投资者的真实收益情况，这种情况可以参考恒生股息累计指数。所以长期下来，有些股民会感觉手中的股票涨跌幅往往大于恒生指数。 相对来说，内地投资者参考恒生中国企业指数（又称国企指数）的价值更大，原来的国企指数只有40只成份股，并且全是H股。2018年3月5日，恒生指数将10家红筹股和民营企业纳入国企指数成份股。截至2019年7月，恒生国企指数成份股如图1-8所示。 图1-8　恒生国企指数成份股明细 资料来源：恒生指数有限公司网站。 除此之外，恒生指数公司还编制了很多其他指数供投资者参考，大家可以根据自己的情况来参考指数。 第五节 复利的魔力能在港股得到更好的体现 这里先分享一个关于复利的著名故事。有个国王与国际象棋国手下棋输了，国手要求国王在第一个棋格中放上一粒麦子，第二格放上两粒，第三格放上四粒，依此类推，即按复利倍增的方式放满64个棋盘棋格。国王以为这个棋手可以得到一袋麦子，结果却是全国的麦子都不足以支付。 复利的概念在生活中随处可见，理财、金融等，即使起点不高，但如果坚持下去，利滚利，最终的结果是惊人的。复利的计算是对其本金及其产生的利息一并计算，也就是利上加利。复利计算的特点是：把上期末的本金与利息之和作为下一期的本金，在计算时，每一期本金的数额是不同的，俗话说的利滚利就是复利。 复利在金融市场中有着巨大的魔力。爱因斯坦说过：“复利是有史以来最伟大的数学发现。”大多数人都可能被动接受过保险的推销，很多人会对养老产品多年之后的回报感到动心，大部分养老险的回报也许连银行1年期的存款利率（按复利计算的话）都不如，但还是吸引人，这就是复利的魔力。 表1-4显示的是一次性投资，收益率不同，年限不同的收益情况。这张表可以让普通投资者根据自己的情况计算一下相关年限投资的收益情况。比如投资者现在30岁，离退休年龄还有30年，那么一次性投资10万元，如果能取得平均年化收益率10%，则30年后可获得174.5万元，如能取得15%平均年化收益率，则可以获得662.1万元。表1-4有个比较方便的懒人法则“七十二法则”，“七十二法则”是指以1%的复利来计算，经过72年后本金能够翻一倍。可以用72除以复利的利率得出翻倍所需要的时间，比如年10%的复利水平，那么72÷10=7.2，代表7.2年可以翻倍，那么15%收益率大约就是72÷15=4.8，即4.8年可以翻倍，其他的依此类推。 表1-4　投资复利倍数表 时间 5%利率 10%利率 15%利率 20%利率 25%利率 30%利率 3年 1.16 1.33 1.52 1.73 1.95 2.2 5年 1.28 1.61 2.01 2.49 3.05 3.71 10年 1.63 2.59 4.05 6.19 9.31 13.79 15年 2.08 4.18 8.14 15.41 28.42 51.19 20年 2.65 6.73 16.37 38.34 86.74 190.05 25年 3.39 10.83 32.92 95.4 264.7 705.64 30年 4.32 17.45 66.21 237.38 807.8 2620 35年 5.52 28.1 133.18 590.69 2465.19 9727.86 40年 7.04 45.26 267.86 1469.77 7523.16 36,118.9 表1-5显示的是如果每年存1万元，收益率不同，年限不同的收益情况。还是以投资者30岁来说明，每年投资1万元，到60岁，共计投资30万元本金，如果能取得平均年化收益10%，则30年后可获得180.91万元，如能取得15%平均年化收益，则可以获得500万元。如果投资者30岁时一次性投资10万元，并且每年投资1万元（含当年），如果能取得平均年化收益10%，则30年后共计可获得180.91+174.5=355.41（万元），如能取得15%平均年化收益，则共计可以获得500+662.1=1162.1（万元）。我认为普通投资者通过系统学习在中国股市长期投资，可以取得10%～15%的收益，所以用10%和15%为例来说明复利。为什么说这个收益是普通投资者有可能做到的呢？在下面的章节会逐步说明如何建立自己的价值投资体系来获取满意的收益。长期获得20%以上的收益是顶级大师如巴菲特才能做到的，而且随着巴菲特资金量越来越庞大，现在的巴菲特也难以做到了。这对于普通投资者来说是极其困难的，当然这里讲的是15年以上的数据，有人投资了几年就说自己的水平超过了巴菲特，这种话只能被人耻笑。 表1-5 每年投资1万元的复利倍数表 单位：万元 时间 5%利率 10%利率 15%利率 20%利率 25%利率 30%利率 5年 5.81 6.71 7.75 8.93 10.25 11.77 10年 13.22 17.52 23.35 31.15 41.55 55.45 15年 22.68 34.94 54.72 86.45 137.07 217.66 20年 34.74 62.98 117.82 224.05 428.58 819.92 25年 50.15 108.15 244.73 566.42 1318.2 3056.08 30年 69.81 180.91 500 1418.36 4033.1 11,358.8 35年 94.91 298.07 1013.43 3538.27 12,318.3 42,186.1 40年 126.95 486.77 2046.11 8813.27 37,602.8 156,646 从表1-4和表1-5可以看出，收益率和时间是两个重要要素，所以我从女儿11岁时开始给她以每周半个小时的频次上股票投资课程，到2020年年初已经有两年的时间。实际上教育也是有复利的，从小积累的投资知识对人的一生都有巨大的作用。读者朋友们，股票投资更是要趁早，没有经历过牛熊穿越的投资者就不算经过考验的投资者，时间的积淀对投资者而言是很重要的。 由于港股具备估值低、股息高的特点，从长期来看，投资港股的平均收益率将超过A股，由于复利的威力，这种差别越长期越大。