第一章 理念 第一章 理念 续表 证交所上海证券交易所深圳证券交易所 费用类型A 股B 股A 股B 股 过户费 （B 股为结算费） 成交面额的0.06% （双向） 成交金额的0.05% 无无 印花税 成交金额的0.1% （出让方单边缴纳） 成交金额的0.1% （出让方单边缴纳） 成交金额的0.1% （出让方单边缴纳） 成交金额的0.1% （出让方单边缴纳） 经手费 （包含在佣金 中，交易所收取） 成交金额的0.0087% （双向） 成交金额的0.026% （双向） 成交金额的0.0147% （双向） 成交金额的0.030% （双向） 证管费 （包含在佣金 中，深交所称监 管费，证监会 收取） 成交金额的0.004% （双向） 成交金额的0.004% （双向） 成交金额的0.004% （双向） 成交金额的0.004% （双向） 所以，对短线交易者而言，炒股连零和交易都算不上，而是标准的“负和”游戏— 随着交易次数的增多，买卖双方都可能沦为输家，稳赚不赔的只有税收部门、交易所 和券商。2020 年全国证券交易印花税高达1774 亿元，40 家上市券商仅经纪业务收入 一项便达1140.34 亿元！这和长期押大小的赌棍下注次数越多押错概率越大，只有抽 水的赌场稳定赢利是一个道理，也是股谚“七亏二平一赚”的根本原因。 二、长线投资能实现共赢 但如果把眼界放广阔，眼光放长远，从“投资”的视角看股市，我们会发现这其 实是一个充满正能量的“正和博弈”市场— 博弈的双方或多方利益都有所增加，整 个社会的利益均得到提升。 于国家而言，最大的意义显然不在于那几千亿元的印花税。股市不但是经济的“晴 雨表”，更是资源的“定价器”和经济的“发动机”。充分发挥股市的资源配置功能， 募集社会闲散资金推动经济发展，以此促进产权体系改革和经济体制改革，才是管理 层推动发展多层次资本市场体系的战略意义。近年来，A 股国际化趋势明显，MSCI（明 晟）和富时罗素等指数纷纷加大A 股的纳入比例，更是股市扩大利用外资渠道的功能 体现。 于企业而言，通过首次公开募股（IPO）直接融资的长期成本远低于间接融资（银 行贷款），募集的资金在持续经营期内可长期使用且不必支付固定利息，充分保证公 司生产经营的资金需求。此后还能通过股权质押、定向增发等手段提升筹资能力。此外， 股票投资入门、进阶与实践 4 上市成为公众持股公司，接受监管机构、中小股东和公众的监督，将有助于提高公司 治理水平，提升公司社会形象。从20世纪90年代上海交易所开业之初的“老八股”， 到现在近4000家上市公司，30年间有无数企业借助A股跻身国内行业龙头，有些甚 至成为世界巨头。 于股民，股票投资（而不是投机）同样是典型的正和博弈。 股市零和博弈论者犯的是类似刻舟求剑的机械主义错误，他们将股票视为静态的 商品，却忽视了股票背后企业的生命力，也就是股票代表的权益会随时间而变化。 举一个简单的例子。 假想一个简化的股票市场，无交易税费，无分红。 小猪开的包子铺准备上市，以每股10元的价格首次公开发售10股股票，小龙购 得其中1股。之后几年间，小龙手中的股票发生了以下流动： 小龙以15元的价格将该股票卖给了小马； 小马以8元的价格将该股票卖给了小牛； 最终小牛以20元的价格将该股票卖给了小兔。 整个过程中： 小猪包子铺售出1股股票获得10元； 小龙获利：15-10=5元； 小马亏损：15-8=7元； 小牛获利：20-8=12元； 小兔付出：20元购得1股股票。 小龙、小马、小牛共计获利：5-7+12=10元。 从结果看，持股人以外的市场参与者总收益，等于当前持股人持股价与发行价价 差。但这就结束了吗？并没有。 回到例子中： 在发行股票的前一刻，小猪包子铺共有净资产100元。包子铺成功融资后获得了 更快的发展。多年后，在小兔持有股票时，小猪包子铺净资产已经达到10 000元，而 1股股票是公司股份的10%，也就是价值1000元。 股票背后的价值是随企业兴衰而增减的，整个投资过程还是简单的零和游戏吗？ 那股民在股票市场中赚/赔的钱从何而来？我们常说的股票市场创造财富，股灾 中经常被媒体渲染的“万亿市值蒸发”又是怎么回事？ 再以一个故事为例： 小猪尝到包子铺IPO的甜头，又开了间烤肉店并再次运作上市。 上市后小猪烤肉店的所有资产是10 000元，发行100股，每股100元。其中小猪 作为大股东留了40股，剩下60股卖给了左邻右舍。小猪承诺每年只要赚钱，就把净 利润的50%分给大家—也就是分红。 企业上市的时候，其全部资产的定价就是由其股票的总市值决定的。这个市值之 后会随着市场的定价不断变动，可能高于其原本的账面价值也可能低于其账面，这也 就是常说的“高估”或“低估”。 上市后，正值盛夏，生意特别好。会计小鸡一算，看这架势，小猪烤肉店今年能 赚4万元，明年分红的时候一股能分400元。 小鸡把这个消息告诉了小马，小马又告诉了小龙。口口相传后，大家都知道了小 猪烤肉店明年每股能分400元。 这时候小兔一想，这一股光分红都400元，我手里才5股太少了，我得再买点。 但大家都不傻，100元一股肯定买不来，于是小兔以350元一股的价钱收购小猪烤肉 店股票。 小龙觉得烤肉店生意好是因为夏天，等到冬天就不行了，年底肯定赚不了4万元， 最多赚3万元。这时一听有人350元收股票，果断卖给了小兔。 其他人一看这一股能卖350元啊，那我的股票也值350元。此时所有人都觉得自 己的股票值350元。 此时小猪烤肉店的市值就是35 000元。 在股票市场上也是如此，由于人们的认知不同，对一家企业的估值也不同（当然 有一部分投机交易者不是对企业估值，而只是对“股价”定价），当有其他交易者的 报价超过自己的心理价位时就会卖出，这便达成了交易。而剩余的未交易股份，由已 交易股份的成交价定价，也就产生了账面上的“市值提升”。这只是纸上富贵，在落 袋之前都只是“浮盈”。 一个月后，道路改造，烤肉店生意很差，不仅赚不到钱，还得去银行借钱改造店 面布局。 会计小鸡说，完了，今年烤肉店别说赚4万元了，可能最后赚不到钱还要赔本。 人们一听慌了，趁着距离年底有时间，赶紧卖股票哇！可是大家都知道烤肉店赚 股票投资入门、进阶与实践 不到钱，而且因为赔钱现在还欠银行2000元，卖350元一股根本没人要，100元一股 都没人买。 只能继续压价，直到80元才卖出去。 这时候每股股票只值80元，小猪烤肉店的市值变成8000元。 股票市场上，投资者常常会因为一些中短期的“利空”因素而抛售股票，进而导 致股价下跌，企业的市值也就下降了，这部分少掉的市值就是所谓的“市值蒸发”。 但事实上，钱并没有消失，而只是由于少数交易者带来的市场定价，进而市场对整个 公司的资产进行了重新定价。 两个月后，道路修好，改造后的店面吸引了更多的人，到年底不仅还上了银行贷款， 还额外赚了6000元。此外，每股还分红60元，店铺净资产也达到了13 000元，新的 邻居们都愿意用130元一股甚至更高的价格购买股票。 当“利空”过后，那些由于恐慌交易而“低估”的股价会逐渐恢复，而被“蒸发” 的市值就又回来了。 现实中的每家上市企业都不过是大一点的“包子铺”或“烤肉店”。对于价值 投资者而言，股市是一个正和博弈的场所。他们关注的是估值而不是单纯的股价， 更注重价格与价值之间的偏离情况，以及公司未来的成长空间。当优质白马龙头股 的股价明显低于合理估值时，价值投资者就会择机介入，当估值存在泡沫时则会卖 出。这一部分赚的同样是买卖价差的钱，但和频繁押大小赌博式的交易行为有本质 区别。 此外，长期经营稳定的上市公司净利润正向增长趋势明显，每年会给股东相应的 现金或股票分红。1994—2019年，A股累计归母净利润26万亿元，分红9万亿元， 分红比例约35%，上市以来分红总金额大于融资额度的优秀公司超过200家！这是长 期投资者享受的中国经济发展，各行业长足进步和持股企业稳健成长的红利，也是价 值投资的意义所在。 综上，股市于国于家、于公于私都有其重要价值，绝不是简单的零和博弈。它可 以是“负和”也可以是“正和”，关键在于抱有何种投资理念，以何种方式参与。《诗经》 有云：“投我以木桃，报之以琼瑶。”股市最大的魅力在于选择自由—你可以选择 短线投机并因此担惊受怕、患得患失，也可以选择价值投资，畅享祖国经济发展的红 利。前者可能会双输，而后者绝对能达成共赢。当选择了后者，下次有人再来耳边以“零 和博弈”劝你“戒股”时，便可以自信满满地把这人怼回去！ 股票投资入门、进阶与实践 相继问世，普通投资者已经具备了跨市场甚至是跨国挑选投资品种进行资产配置的条 件，如图1-2所示。 年份 资料来源：中金公司研报。 图1-2 中国财富管理主要产品图谱 一、资产配置理论简介 稍有些投资经验的朋友，应该都听过“不要把鸡蛋放在同一个篮子”这句话。它 由1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾提出，因通俗易懂而被视为资产配置理 论的代表性金句，成为妇孺皆知的投资信条。 资产配置理论肇始于美国经济学家哈里.马克维茨在1952年提出的均值方差模型， 后经夏普、林特纳等经济学家，以及桥水、美林甚至美联储等机构的完善和优化，完 成了“均值方差→风险评价→经济周期+大类资产配置（典型的当属美林投资时钟模型， 如图1-3所示）→多项大类资产搭配策略”的过渡。 各类投资模型很复杂，深入研究是教授和专业机构的事儿。作为新入市的理财小 白，只需要树立分散投资的基本意识，明白资产配置不过是利用不同资产间的风险差 异，降低整体风险，从而降低投资组合波动，达到稳健致富的目标即可。 股票投资入门、进阶与实践 2018年里股债“跷跷板效应”十足，如果搭配合理，能起到较好地对抗极端行情的资 产配置效果。 所以很多人抱怨资产配置“不灵”，很大一部分原因在于选择的多个篮子属性趋同。 本质上是同一个篮子，投资再多的平台，选择再多不同公司的同属性投资品种，以为 是在分散投资，却依然逃不过堆积风险！ 二、资产配置的基本准则 小白在进行资产配置时，需理解并严格遵守以下四条准则。 一是非法的东西不碰。“你惦记着别人的利息，别人惦记的是你的本金。”近年 来非法集资、P2P爆雷等案例层出不穷。一些架设在境外的场外配资平台，虚拟炒股、 外汇和贵金属投资平台，更是圈走了很多人辛苦攒了多年的积蓄。如果遇到“保本高 收益”一类的捡钱美事儿，一定不是馅饼而是陷阱。 二是不懂的东西不碰。即便是经过监管备案的合法投资品，在没有充分学习和研 究前，也不能轻易下手。很多投资者耳根子软，一听别人买了都赚钱，一经亲友或银行、 保险工作人员推荐，不分青红皂白就跟着买。多数“原油宝”参与者可能都没想到油 价还会有负的时候，本金亏光后甚至还要倒贴（最终因各种原因并未实际倒贴）。还 有老人既看不懂产品介绍，也不知晓其底层投的究竟是何种资产、封闭期多长，只看“预 期收益率”就一股脑买了几百万元。结果第二年儿子结婚买房要用时，才发现这个产 品买入后要锁定三年。 三是安全性、收益性和流动性难以兼得。有舍方有得，资产配置在很大程度上就 是在这个“不可能三角”间追求平衡。典型的例子，活期存款是为了保证资金安全和 支用灵活，战略性放弃部分收益；定期理财、信托则是追求相对较高的收益，牺牲了 一段时间的流动性，如表1-2所示。 表1-2 各类金融产品合理收益率 产品类型 合理收益率 产品简单分析 货币基金 1.5%～3% 投资大额存单、债券等，流动性好，安全性高 银行智能存款 1.35%～4.5% 受银行存款保险制度的保护，50万元内，100%兑付 银行理财产品 3%～4% 大部分安全性较好，但有的理财是非保本产品 纯债型债券基金 3%～6% 投资各种债券，如国债、企业债等，安全性高 P2P 5%～8% 信用风险大，别碰 股票投资入门、进阶与实践 序，主要包括：原油和商品期货、VC/PE等一级市场股权投资、股票和偏股型基金等。 因投资门槛和难易程度等原因，大部分普通人会选择股票来负责进攻。前文细细 列举过股票之“美”，如果你是一位资深股民，有自己的投资逻辑和独到眼光，过往 数年的战绩还不错，股票的确堪当“首发先锋”。但一支球队即便强如巴西，如果排 出10-0-0的阵容，连守门员都不要了，球门也难逃被对方球队频繁洞穿的命运。 （二）稳定型资产 稳定型资产就是齐达内般老成持重的中场球员，进可前冲，退可防守。这类资产 在牺牲部分流动性和小部分安全性的基础上尽可能提升收益，按照风险由大到小排序， 主要包括：基金定投、信托、债券型基金、公募类REITs、理财、国债等。 没错，大家认为的有钱人专属的高收益“保本”产品—信托，竟然是稳定型资 产中风险仅次于基金定投的产品。2020年5月27日，停牌多日的安信信托发了一则 公告：本公司大股东的股份被上海市公安局冻结。而早在停牌前，该股股价已从59 元跌到2元。数据显示，安信信托已有价值300多亿元的产品逾期。 （三）防守型资产 足球是11个人的游戏，好的球队离不开优秀的后卫和守门员，资产配置不可能 少了防守型资产。这类资产可以保证遭逢疾病、失业、天灾人祸等巨变时，幸福的家 庭不会因措手不及而丢盔弃甲。按照收益由高到低排序，防守型资产主要包括定期存 款、货币基金或现金管理类理财、活期存款、外汇、黄金和保险等。 它们像守门员般机警而值得信任—创造收益能力不强，却在风险降临时发挥重 要作用，以确保家庭资产安全着陆。其中的黄金更是属于零息资产，本身没办法生息， 却有较高的避险属性，这种避险属性能在经济、政治环境突发重大变化时起到缓冲作 用。同样是避险资产的美元和日元等，则可以在经济环境缺乏流动性时发挥作用，且 安全性优于黄金。而保险从某种角度来说是负息资产，通过牺牲收益率和流动性来降 低遭遇风险后的损失。 不同球队有不同风格，巴西队灵动浪漫，德国队细腻严谨，同一名球员也会因运 动生涯的高潮和低谷而表现差异极大；而不同类型的资产在宏观环境和经济周期的变 化下也有各自的高光时刻。 这也是资产配置的另一魅力所在：即便在进攻型资产萎靡的年份，也可能由于稳 定型资产进入相对强势期，自己的资产组合会获得不错的收益。 二、资产配置的目标 资产配置目标应该与人生各阶段的所得和所需相结合，建议按所处的年龄层（生 命周期）确定自己的资产配置目标，可分为三个时期。 （一）青年时期 踏入社会，开始赚工资的年轻人要学习自己打理资产。此时没有财富积累，每月 结余也有限，却有“初生牛犊不怕虎”般的好奇心。学习如何理财的兴趣较浓，通常 风险偏好也比较高，可以通过基金定投这种形式每月进行投资。指数类基金是一个比 较好的选择，可以理解为强制储蓄，建议初学者设置一个止盈目标位。假如没有时间 了解基金类产品，可以选择货币基金、债权类基金以及年金类保险，以季度、年度为 单位进行强制储蓄。如果极度保守，定期存款和国债就是更适合的投资工具。很多学 生初入大学就开启了财富之旅，建议通过债券型基金进行配置，可以兼顾流动性和安 全性需求。 （二）中年时期 事业渐入佳境后，收入增多，也相对稳定。但在上有老下有小的压力下，要维持 一定水准的生活水平，需要在做好风险防控的前提下加大投资力度。该阶段可以将相 对较多的资产放在股票、基金等权益型产品中，同时也要设置一些周期较长的“目标 投资”，为未来的退休生活作准备。具体可以选择那些长期风险低、收益稳健的产品， 如养老目标FOF、专项基金定投和股债均衡的混合基金等。同时，为了抗衡风险，有 必要配置部分重疾险和意外险。 这个阶段，利用自己青年时期积累的知识和经验，均衡配置进攻型和稳定型资产， 并开始逐渐增加保险等防守型资产。 （三）老年时期 赚钱已不再是第一要务，而应该享受承欢膝下的美好时光，并收获一生资产配置 的成果。此阶段的消费需求逐渐减少，在资金安排上比较规律，尽量避免做股权、期货、 股票和偏股型基金等高风险投资，可以选择中长期的固收类产品，同时可选择护理险、 意外险等保障类保险产品作为老年的风险保障补偿。有些老年人考虑比较多的还有财 富传承问题，这一目标可通过配置黄金、家族信托、终身寿险和保险金信托等实现。 对于这个时期的人群，自身的资产要以防守型和稳定型资产为主，其中保守型资 股票投资入门、进阶与实践 产的结构也以流动性为首要考虑因素。 概言之，年轻人要进击，中年人要创富，老年人要守财。资产配置的目的不是单 纯创造尽可能多的财富，而是要综合运用各种手段，对财富、生活乃至人生进行规划， 从而让自己持续稳定地享受高品质生活，更从容地应对可能遇到的风险。 三、各类人群的资产配比建议 每个人处在不同的生命阶段，资产量级、风险承受能力和开支习惯也各异，很难 有一套放之四海而皆准的资产配置方案。但无论资产如何配置，须始终围绕一个目标： 满足日常生活所需之后，在自身所能承受的最大风险下，尽可能提高资产组合收益。 以下分类基本能涵盖平时关注财富规划问题较多的各类人群。 （一）职场新人 这类人有着“后浪”的锐气，特点是收入和积蓄有限，但因一人吃饱全家不饿， 风险承受能力较强。各类资产具体配比建议如图1-4所示：60%进攻型资产+30%稳 定型资产+10%防守型资产。 图1-4 职场新人核心资产配置比例 年轻就是资本，职场新人的核心资产配置可围绕“勇于尝试，积累经验”主题进行。 将60%的资金投入股票或权益基金中，感受市场的残酷，在不断的成功和失败中积累 经验，为未来的大额投资打下地基；再将30%的资金投入偏债基金或进行基金定投， 切身感受市场冷暖和经济周期对不同资产的影响，同时发挥基金定投强制储蓄的特性 为自己的人生积累财富；最后剩余10%的资金主要投资于货币型资产，一方面满足自 己的日常消费，另一方面则用于提升自己的“硬件”—考证书、看书，学习各种技能。 （二）中产“夹心层” “夹心层”人群的特点是在单位已有一定资历，但又还没站上领导岗位；家中上有 老下有小，家庭开支压力较大。增加收入、防范未知风险和为未来谋划是“夹心层”群 体资产配置的核心需求。各类资产具体配比建议如图1-5所示：40%进攻型资产+40% 稳定型资产+20%防守型资产。 图1-5 中产“夹心层”核心资产配置比例 正如其名，上有老下有小的“夹心层”是最喘不过气的一个群体，推荐的资产配 置玩法是“左手防守，右手进攻”。用大约20%的家庭资产配置现金类资产和家庭保 险，剩下的80%资产均衡地配置在进攻和稳定型资产中。其中40%的进攻型资产要 以股票和权益基金为主，40%的防守型资产均衡地配置在基金定投、债券型、“固收+” 或理财等产品中。 所谓“固收+”，是指通过主投较低风险的债券等固定收益类资产构建一定的基 础收益，同时辅以小部分权益资产来增强收益的基金，这部分增强收益的方式可以是 通过打新、定增、投资可转债或者二级市场股票等形式。在标准的基金分类中并没有 所谓的“固收+”基金，“固收+”更多的是一个营销概念。但由于采取债券固收类为主、 权益为辅投资策略的产品普遍回撤都较小，客户体验好，于是人们就用“固收+”代 指采取这种投资策略、回撤较小的基金。 值得注意的是，此阶段无论是进攻型资产还是稳定型资产，在投资周期和期限上 都要开始逐渐拉长。股票要以优质公司为主，只用小部分资产参与热点炒作，基金以 长期绩优稳定的主动管理基金为主。而稳定型资产，为未来养老、子女教育等特定目 标设置的“专款账户”采用基金定投、偏债基金等波动较大的形式配置，迫在眉睫的 短期目标则尽量以理财、中短债等收益确定性高的产品为主。 现金类资产以6～12个月日常生活所需的现金量为主，保险则以“保大不保小， 保重不保轻”的原则配置。优先保障极端的情况，如重疾险和意外险，优先保障家庭 中作为主要经济来源的成员。另外需要注意，保险就要购买纯粹的保障性产品，不要 选择那些把保障、投资、保值混为一谈的产品。冠以各类花名的万能险、分红险、投 连险等产品失去了保险的初心，且真实性价比并不如所宣传的那么高。 股票投资入门、进阶与实践 （三）全职美太太 这类人群的特点是有钱且有闲，缺少基本的投资知识却又总想“赚大钱”。这种 心理可能和她们想向家人证明自己虽退出职场但依然有能力存在一定关系。各类资产 具体配比建议如图1-6所示：50%进攻型资产+30%稳定型资产+20%防守型资产。 图1-6 全职美太太核心资产配置比例 最适合全职美太太的资产配置玩法是“稳稳的幸福”。将资产中的30%投资于绩 优稳定的基金，20%甚至更少的资金投资于股票。把较多的资金投资于基金是为了充 分借助基金经理的专业知识和投研能力，在牛市中帮自己抓住更多的热点，在熊市中 减少进攻型资产的损失。如果是浸淫股市却依然难以实现正收益的老股民，建议不要 再炒股，而是通过偏股型基金实现“曲线救国”。 除了进攻型资产，“美太太”们还要用30%的资产均衡配置理财、债基等稳定型 资产或定投基金，让自己的资产组合更加稳定。如果本身对风险比较厌恶的话，还可 配置一定比例（不超过10%）的黄金，提高资产组合的保值性和安全性。 最后一定要将20%的资产留作6～12个月的日常生活金，还要给在外辛苦赚钱 的丈夫配置一份“爱的保障”—保险。 （四）有钱老板 老板的特点是见识广、收入高，对资本市场有一定认识且风险承受能力强。但因 发展事业奇缺时间，经常还有急需的大额资金缺口出现，所以资产配置时要保证充足 的流动性，进攻型资金可以往长持方向摆布。各类资产的具体配比建议如图1-7所示： 40%进攻型资产+20%稳定型资产+40%防守型资产。 图1-7 有钱老板核心资产配置比例 老板们首先可以拿出40%的资金配置大额存单、活期存款和货币基金等高流动性 产品以备不时之需，同时要为自己这根家庭顶梁柱购买保险以提高家庭保障。 剩下的资产中，将40%左右的资金投资于进攻型资产，可以选择基金或者值得长 持的好股，毕竟老板们都是大忙人，并没有太多工夫花费在短线炒作上。 稳定型资产以稳健的债券型基金和长期理财为主，建议少有时间管理账户的老板 们减少指数基金定投的参与度，因为指数基金波动不小，不能及时止盈止损的话，很 容易频繁坐过山车。 近年来，定投指数基金这种“傻瓜式”的投资形式在财经媒体和财经博主的宣传 下火爆“出圈”。但它其实并不像很多人臆想的那样，只要无脑坚持就能坐等收益。 这里以某只已经发行超10年的挂钩沪深300的指数基金定投为例，假设从2016年开 始每月定投1000元，截至2020年6月，收益情况如表1-3所示。 表1-3 定投沪深300指数基金收益情况 日期 期 数 累计收 益率 日期 期 数 累计收 益率 日期 期 数 累计收 益率 日期 期 数 累计收 益率 2016-01-04 1 0.00% 2017-03-01 15 7.50% 2018-05-02 29 8.97% 2019-07-01 43 15.67% 2016-02-01 2 -7.79% 2017-04-05 16 8.40% 2018-06-01 30 9.02% 2019-08-01 44 12.63% 2016-03-01 3 -4.59% 2017-05-02 17 5.81% 2018-07-02 31 -0.08% 2019-09-02 45 13.82% 2016-04-01 4 3.41% 2017-06-01 18 7.67% 2018-08-01 32 1.82% 2019-10-08 46 13.26% 2016-05-03 5 2.65% 2017-07-03 19 12.08% 2018-09-03 33 -1.52% 2019-11-01 47 16.08% 2016-06-01 6 1.10% 2017-08-01 20 15.64% 2018-10-08 34 -2.25% 2019-12-02 48 12.56% 2016-07-01 7 1.38% 2017-09-01 21 16.70% 2018-11-01 35 -5.22% 2020-01-02 49 20.88% 2016-08-01 8 2.72% 2017-10-09 22 17.47% 2018-12-03 36 -2.82% 2020-02-03 50 7.90% 2016-09-01 9 6.01% 2017-11-01 23 19.83% 2019-01-02 37 -10.75% 2020-03-02 51 18.16% 2016-10-10 10 5.23% 2017-12-01 24 19.00% 2019-02-01 38 -2.86% 2020-04-01 52 6.98% 2016-11-01 11 6.75% 2018-01-02 25 20.36% 2019-03-01 39 10.87% 2020-05-06 53 13.93% 2016-12-01 12 11.92% 2018-02-01 26 23.79% 2019-04-01 40 16.63% 2020-06-01 54 14.93% 2017-01-03 13 4.92% 2018-03-01 27 17.68% 2019-05-06 41 8.38% 2017-02-03 14 5.21% 2018-04-02 28 12.70% 2019-06-03 42 6.88% 可以看到，定投开始后收益率逐渐增加，在2018年2月时定投收益率达到 了23.79%。但之后随着市场走弱定投收益率开始下降，到2019年1月收益率最低 为-10.75%。之后在2020年初再次回到20%，而到2020年6月，收益率再次回到了 15%左右。出现这种现象，是由我国股市牛短熊长，指数数年间仅做宽幅震荡，未能 走出真正的长牛慢牛导致的。如果选择波动性更大的中证500，收益“过山车”现象 更明显，如图1-8所示。 股票投资入门、进阶与实践 图1-8 某中证500指数基金累计收益率波动统计 所以指数定投建议采用适时止盈再定投的策略，即当收益达到目标收益后进行止 盈，通过加大定投金额再投资来让收益最大化。 （五）退休族 该群体的特点是收入下滑但空暇增多，风险承受能力也开始降低。应围绕低风险、 低波动和高流动性等关键词展开资产配置，各类资产的具体配比建议如图1-9所示： 20%进攻型资产+50%稳定型资产+30%防守型资产。 图1-9 退休族核心资产配置比例 退休族最合适的资产配置玩法是“固收+”，此“固收+”并非前文所说的“固收+” 产品，而是采用与其相似的配置思路。 首先将资产中的30%用于配置流动性现金类资产，以备不时之需（看病、住院等）。 然后用剩下70%的资金建立一个“固收+”组合—20%的股票或基金等进攻型 资产加上50%的理财、债基、国债等稳定型固收资产。这样即便出现极端的市场情况， 股票、基金大亏40%，依靠固收类资产的稳定收益，也能把整个资产配置的损失降到5% 以内。只有如此，退休族才能既参与股市，又不至于大亏时身心俱疲，毕竟身体是革 命的本钱。 最后，建议所有初学者，无论何种人群，无论处在哪个年龄阶段，在资产配置过 股票投资入门、进阶与实践 在这种连续跌停板的闪崩式下跌中，如果满仓或者重仓视觉中国，大幅亏损无法 避免。但如果将仓位平均分散到5只个股中，即便遭遇黑天鹅，给总资产带来的亏损 也不过5.6%。 多年的实践经验表明，A股里不是所有公司都能够完全信任，到了熊市更可能会 成为连环爆雷的修罗场。即便是调研能力、财务报表分析能力、公司内情动态掌握能 力远强于普通股民的专业投资者基金公司，也严格遵循股票组合不得少于20个品种， 买入每一种证券都有一定比例限制的行业通行规则。也正因为如此，投资风险才能大 大降低。 江湖大侠尚且如此，刚入股海的“小鱼小虾”岂不更得谨慎行之？ 赌博型选手喜欢孤注一掷的原因，大体是散户钱少，想发财得用狠力，重仓甚至 满仓押宝某只个股才能达到快速致富的效果。还有很多人嫌组合投资赚钱太磨叽，温 温吞吞不刺激。 但新手最好还是接受“盈亏同源，慢比快好”的事实，太多企图赚快钱的短线、 超短线选手每天就是趴在电脑前盯着一条条黄白交杂、红绿斑驳的曲线和K线，每天 干着“刀口上舔血”的营生。今天一个涨停欢呼雀跃，明天一个跌停又痛不欲生。即 便是持股时间更长的波段型选手，全仓一只个股的玩法也会令自己无论涨跌始终处在 高度紧张状态。哪怕研究再透彻，对基本面和业绩表现再有信心，也会担负着巨大的 心理压力。稍有波动，遇到市场调整或个股震荡洗盘时，这些人很难保持心态的从容 平静。而股价一旦拉升，也很容易在上涨初期就被洗出局。 在同等的风险水平下，通过多样化的行业和个股选择，可以平滑股票价格的波动， 在一个较长的时期内获得最大收益。2015年股灾过后的几年间，市场风格经历了多轮 变化：股灾后人们意识到价值投资的重要性，蓝筹权重、价值白马受到热烈追捧。此 后风格又轮转到成长风格，5G、芯片、新能源等概念轮番登场。热门板块也不断在医 药、消费、科技、周期等之间来回切换，并且这种风格转换还有愈演愈烈之势。 那么如何做到气定神闲，而不是在起涨板块之间挑花了眼不知买哪个好？显然通 过组合投资，按比例给看好的板块配置权重，再精选其中代表性个股的做法，远远强 于追涨杀跌、押宝个股。 二、正确理解集中和分散的辩证统一 在明确组合投资的意义后，持股数量究竟应该集中还是分散，或者说到底该多集 中多分散，同样是投资界争论至今的经典话题。 巴菲特对此曾有过经典论述：“分散投资是对无知者的保护，对于那些清楚自己 在干什么的投资者，分散没有太多意义。”股神不会撒谎，他本人的投资风格也确实 经历了由分散到集中的变化—早期他遵循其师格雷厄姆的“捡烟蒂”投资理论，持 股分散而多元，在遇到一生挚友查理·芒格后开始深入研究公司基本面，对看好的行 业和个股敢于重仓。在伯克希尔·哈撒韦向美国证监会提交的2020年四季度持仓报 告中，巴菲特提到该公司股票投资总市值2699亿美元，前十大重仓股占比超85%， 持仓占比最大的苹果高达1177亿美元，占比达43.62%！而通过持股美银、运通、穆迪、 合众等银（投）行和评级机构，金融股总市值占比超过了23%！（见表1-4） 表1-4 2020年四季度伯克希尔·哈撒韦十大重仓股 十 大 持 仓 占 比 市值（亿美元） 苹果 43.62% 1177 美国银行 11.35% 306 可口可乐 8.13% 219 美国运通 6.79% 183 卡夫亨氏 4.18% 113 Verizon（威瑞森） 3.19% 86 穆迪 2.65% 71 美国合众银行 2.26% 61 雪佛龙 1.52% 41 德维特 1.40% 38 富可敌国的千亿美金投资于区区10家企业，这种集中度自然是惊人的。但大家 考虑过没有，在大手笔投资前，伯克希尔的投资决策委员会进行过多少投前调研工作？ 身为重要股东对其投资公司内部信息和动向的掌握程度，是普通散户可比的吗？ 普通投资者都对宏观环境和行业政策变化了解不深，仅凭公开信息和财务报表等 分析也无法全面掌握公司实际经营情况，更何况消息闭塞且无数据分析能力的新人。 巴菲特在回答投资者提问时也说过，如果不是职业投资者，不追求通过管理资金实现 超额收益率的目标，98%～99%的投资者应该“高度分散”。 但对此我们持保留意见—且不说过度的分散会稀释收益，普通人账户持股数太 多容易导致注意力分散，极端事件发生时也不可能管理得过来。分享一个真实案例： 2015年大牛市时市场情绪一片亢奋，某位股友将积蓄和家中给的买房款通通砸入 股市。新手入市如刘姥姥进了大观园般兴奋，对蹭蹭往上涨的股票见一个爱一个，到 5000点时百万级别的账户中零零散散竟然装了80多只股票。结果市场牛熊切换急转 直下，千股跌停中卖都卖不出去。直到5年后这位牛市中天天数涨停板的“百股大仙” 还有不少个股深套，闭口再也不谈股市了。 此后的再融资，可更进一步将企业做大做强。这一切看上去很美好，A股30多年来 也确实孕育了众多最终走向世界500强的伟大企业。但即便如此，对普通投资者而言， 当下的不少个股只适合投机（超短线或波段），而不具备长线投资的价值。 一、投资和投机的区别 中国传统文化天然地贬斥“投机倒把”，在人人言必称巴菲特的当下，“投机” 自然成为贬义词，短线交易在投资鄙视链中处于较低的位置。但实际上，在英文语境中， 投资（investment）本身就有买进买入的含义，投机可以被包括在广义的“投资”一词中； 而投机（speculation）有沉思、思索、推测、猜测的语义，本身不带价值判断色彩， 更可以理解为是一种经过深思熟虑后，追求交易差价的投资行为。 巴菲特的老师，享有“价值投资之父”美誉的格雷厄姆先生也曾对投机做过带贬 义色彩的定义—投资必须满足三个条件：一是以深入分析为基础，二是以确保本金 安全为前提，三是获得适当的回报。不满足这些要求的就是投机。 立场决定态度，这样的定义并不符合价值中立原则，而更像“屁股决定脑袋”。 投机者就不做深入分析吗？搅动世界金融风云的索罗斯、自称“我是投机人士，始终 如一”的科斯托拉尼等人恐怕不会同意；雇用92个全职和1400个兼职调查员，收集 了25 000多张小票，进行10 000个小时的门店录像，最终出具89页做空瑞幸咖啡报 告的浑水研究也不会同意。投机者就不在乎本金安全？适当的回报大概是多少？这些 都是格雷厄姆无法自圆其说的。 也许正因如此，格老又在《聪明的投资者》一书中重新阐释了投机和投资的区别— 他认为，两者之间最大的区别在于其对股市的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波 动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并长期持有合适的股票。 这样的解释就符合我们的胃口了：投机和投资只有门派之别，并无高下之分。每 个人可以根据自己的资金大小、知识背景、人生阅历等选择投入哪一个门派。有的人 初始资金只有几万块钱，你要他学巴菲特，买个价值股拿一年半载一动不动不太现实； 有的人只有初中学历，你要求他学格雷厄姆去测算什么自由现金流，恐怕也不现实； 很多高手都经历过由投机到价值投资，再兜兜转转回到投机的路上，都与其投资经历 （如价投康得新、康美药业受打击）有关。 股市最大的魅力就是自由，完全可以根据个人情况选择加入不同的门派学习，并 在觉得不合适的时候退出。而不必笃信某位大师的“教义”，事实上，格雷厄姆本人 也曾在大萧条中因为急于翻本加杠杆抄底，最后遭遇破产。 股票投资入门、进阶与实践 二、部分股票或许只适合投机的原因 格老所说的“按合适的价格购买合适的股票”并长期持有，当然是美好的。在监 管严苛、机构投资者占比更大、市盈率更为合理的美股和港股，以及A股的将来，确 实存在价值投资的一方沃土。但诚实地说，以A股目前的情况，部分个股可能只能以 “投机”的态度参与。 第一，A股牛短熊长，个股经常“坐过山车”。短促的牛市里不分好股、差股， 股价都能暴涨。而在漫长的熊市里，很多股将长期下跌。如因追高套牢后自欺欺人骗 自己是“价值投资”，始终无法改变“解套思维”，无疑将白白浪费交易机会，极大 降低资金效率。 电广传媒成立于1998年，背靠素有“电视湘军”之称的湖南广电，是我国最早以传 媒业务登陆A股的上市公司，号称“中国传媒第一股”。创投界赫赫有名的达晨创投也 是其下全资子公司，在2015年3月还给投资者讲了一出与美国最大独立制片商狮门影业 强强合作的“中国好故事”，在牛市中获得众多券商和大V的推荐，股价一飞冲天。 但在潮水退去后，无数散户才发现自己在裸泳—从2015年7月一路跌到2018 年10月，每股股价由42.97元跌至3.69元方才见底，直到2021年，股价依然在6块 左右徘徊。 这样从“大众情人”最终沦为“底部垃圾”的个股案例不胜其数。这样的企业， 无论故事讲得多么冠冕堂皇，无论有多少人物为其背书，值得“长持”吗？看了这样 的股价表现，还敢轻易去“长持”那些基本面并不熟悉的企业吗？ 第二，“渣男股”太多，雷暴不断。不光是远有蓝田近有獐子岛的造假重灾区农 业板块，连以白马股扎堆闻名的医药板块都不乏“渣男股”。以康美药业为例，2018 年初，这只被股民视为“优质资产”的大牛股的股价在资本的推动下扶摇直上，市值 直逼1400亿元，跻身千亿级医药巨头。但从同年10月开始，不断有财务造假的新闻 爆出。虽康美极力解释，股价依然持续下跌。2018年底，康美正式被证监会立案调查， 中国医药股史上最大的一宗财务造假案呼之欲出。2019年4月29日，随着康美一份《前 期会计差错更正》公告，曝光康美药业造假300亿元，要知道截至2019年4月30日， 康美药业总市值不过才474.5亿元。 第三，业绩和股价容易大幅波动的公司也尽量少做长持，突出的代表是有色、化 工等周期股。以华友钴业为例，该股从2018年的1月2日至3月15日，短短两个半 月，股价从80.97元涨到了135.8元，涨幅超67%。其后震荡下跌，到2018年底时股 价仅为26.15元，跌幅80%。之后，随着2019年的春节行情，它又在两个月内创造急 股票投资入门、进阶与实践 （一）好行业 自古消费、医药出牛股，这些行业与人们的日常生活息息相关，茅台、格力、恒 瑞等“名牌好股”已经持续强势多年。在科技创新备受重视的当下，科技行业也不能 忽视，这一领域可能会出现引领未来十年的好公司和新白马股。而农业、军工、环境 等行业中能持续走强的优质企业较少，和经营不透明、上市部分资产盈利能力弱、单 一客户依赖性强、回款能力差等原因相关。石油、煤钢、有色和化工等周期行业则容 易受大经济周期和主营品种小周期等因素影响，股价容易急涨急跌、波动太大而不适 合长期持有。总的来说，好行业就是指那些国计民生需要、国家政策支持、日常经营 可持续发展的行业。 （二）好赛道 在选定大行业后，还可以去挖掘小而美的细分赛道。一个好的赛道，除观察当前 规模外，更要深挖其未来潜力及潜在市场。比如近两年，随着我国养宠渗透率和消费 水平的双双提升，宠物食品这一赛道逐渐崭露头角，该赛道的两大龙头佩蒂股份、中 宠股份近两年也表现不俗。 选好赛道后，还要在赛道中寻觅最好的那几匹马。如何选择？旧赛道选白马，新 赛道挑黑马。 旧的赛道经过多年发展，新成员很难再有机会进入。龙头企业经过多年整合，市 场份额占比大，经营环境稳定有序，行业话语权强，现金流稳定，每年提供可观的分红。 身骑白马可能跑得不是最快的，但一般会较稳。 而新赛道技术创新快，商业模式变革快，经常会出现新人颠覆旧人的现象。这种 背景下选择那些跑得非常快的马，更容易在市场份额争夺战中成为赢家，赚取超额收 益。但参与黑马博弈需要更加谨慎—冷不丁会有马掉坑里或把腿摔断的情况。 （三）好指标 故事讲得再好，财务指标差劲的公司也不具备投资价值。很多质疑价值投资的人 会问，财务造假怎么办？这一问题不可回避，但可以通过持续跟踪财务指标变化，定 期检视关键指标勾稽关系，以及合理分配投资占比等办法来解决或优化。此外，选择 财务指标比较好的“优等生”至少比去买常年成绩不及格的“差等生”踩雷概率低。 以净资产回报率（ROE）为例，长年ROE大于15%的企业大多都是我们耳熟能 详的好公司，如表1-5所示。 表1-5 2016—2020年ROE大于15%的上市公司 万科A 东方生物 振邦智能 艾迪精密 索菲亚 中国中免 玉禾田 新洁能 恒辉安防 兔宝宝 老凤祥 科锐国际 中科软 深物业A 保利地产 征和工业 海利尔 豪迈科技 泛微网络 艾可蓝 德业股份 深圳瑞捷 三花智控 陆家嘴 艾德生物 雪龙集团 德赛电池 重庆啤酒 华亚智能 安图生物 金禾实业 新坐标 贝仕达克 力鼎光电 祥源新材 南极电商 海尔智家 森霸传感 长源东谷 华侨城A 联美控股 爱尔眼科 亿嘉和 完美世界 广州酒家 北鼎股份 四方新材 中红医疗 荣盛发展 通策医疗 凯伦股份 丸美股份 美的集团 生益科技 同花顺 宁水集团 金达威 甘李药业 新产业 嵘泰股份 苏文电能 中航光电 水井坊 捷佳伟创 艾华集团 广宇发展 中再资环 信维通信 健友股份 浙江美大 华翔股份 胜蓝股份 华达新材 尤安设计 大华股份 通化东宝 宏达电子 众望布艺 泸州老窖 嘉化能源 中颖电子 三棵树 美亚光电 昭衍新药 美瑞新材 三人行 蕾奥规划 九阳股份 宏发股份 迈为股份 合兴股份 古井贡酒 恒瑞医药 我武生物 大元泵业 国恩股份 汇顶科技 申昊科技 华生科技 创益通 恩华药业 伊利股份 迈瑞医疗 五洲特纸 格力电器 安琪酵母 先导智能 志邦家居 凯莱英 税友股份 美畅股份 起帆电缆 凯淳股份 东方雨虹 宝丰能源 锦浪科技 豪悦护理 长春高新 万华化学 万孚生物 诚意药业 裕同科技 金牌厨柜 南大环境 健之佳 崧盛股份 奇正藏药 隆基股份 迪普科技 联德股份 韶钢松山 恒力石化 健帆生物 欧派家居 弘亚数控 公牛集团 安克创新 王力安防 利和兴 洋河股份 工业富联 新媒股份 天正电气 承德露露 金地集团 精测电子 好太太 视源股份 迎驾贡酒 欧陆通 新亚电子 固德威 海大集团 新城控股 拉卡拉 明新旭腾 五粮液 片仔癀 平治信息 桃李面包 周大生 快克股份 回盛生物 同力日升 科前生物 伟星新材 东航物流 帝尔激光 华康股份 双汇发展 涪陵电力 欧普康视 飞科电器 元隆雅图 景旺电子 海晨股份 罗曼股份 中科星图 海康威视 中国平安 卓胜微 浙江自然 海信家电 方大特钢 亿联网络 嘉友国际 凌霄泵业 大参林 蒙泰高新 帅丰电器 伟思医疗 涪陵榨菜 北元集团 三只松鼠 味知香 华东医药 贵州茅台 普利制药 太平鸟 大博医疗 鸿远电子 金春股份 李子园 金博股份 老板电器 中国建筑 中信出版 行动教育 华兰生物 法拉电子 广和通 元祖股份 中新赛克 海天味业 迦南智能 南侨食品 奥泰生物 捷昌驱动 信测标准 华峰测控 口子窖 苏泊尔 济川药业 正海生物 晨光文具 深南电路 盛剑环境 狄耐克 拱东医疗 杭州柯林 地素时尚 创识科技 凯立新材 奥雅设计 浙江鼎力 稳健医疗 博迁新材 呈和科技 今世缘 松原股份 新炬网络 海泰新光 建霖家居 爱美客 心脉医疗 天能股份 勘设股份 百傲化学 品渥食品 野马电池 华恒生物 基蛋生物 火星人 杭可科技 明微电子 吉比特 中胤时尚 洁特生物 伯特利 风语筑 八方股份 特发服务 品茗股份 中晶科技 南都物业 润阳科技 蓝特光学 蒙娜丽莎 欧普照明 盈趣科技 爱玛科技 华夏航空 中谷物流 森麒麟 雷赛智能 步科股份 锐明技术 中英科技 新大正 盈建科 奥美医疗 南凌科技 小熊电器 法本信息 新农股份 伟明环保 竞业达 佳华科技 地铁设计 中望软件 立方制药 壹网壹创 亿田智能 三七互娱 朗特智能 百洋股份 共创草坪 正泰电器 万德斯 北摩高科 柏楚电子 中天精装 智洋创新 盛视科技 珀莱雅 甘源食品 思进智能 股票投资入门、进阶与实践 ROE只是用作简单举例，还有大量财务指标值得投资者关注，如市盈率、自由现 金流等，这些会在财报解读和估值等后续章节中详细讲解。 （四）好团队 中国有句老话叫作“兵熊熊一个，将熊熊一窝”，一家优秀的企业离不开优秀的 管理团队。 以福耀玻璃为例，2008年次贷危机叠加房地产市场下行，福耀玻璃被迫关闭浮法 玻璃生产线导致业绩大幅衰退，加之A股整体转熊，导致股价从38.49元跌至3.6元 附近。但其后管理团队果断收缩战线，关闭建筑用浮法玻璃生产线，全面聚焦汽车玻 璃市场，企业经营迅速反转。股价也在2009年股市反弹行情中大幅上涨至15元左右， 短短一年时间股价增长300%。 除管理能力外，核心成员的道德风险也很重要。2019年，新城控股由于其当家人 的性侵幼女一案，导致股价连续下跌，一度接近腰斩。乐视网、康得新、康美药业等 暴雷的企业背后，均不同程度地存在管理层道德问题。 （五）好价格 以上四个是价值投资者均认同的好股必要条件，但除此之外，好企业还得再具备 “好价格”这一条件时方能长持其股票。因市场整体表现、经营环境及突发事件的变化， 好股同样会发生股价的颠簸，有时调整的周期还会很长。在选股时，除基于财务指标 等基本面分析外，还有必要参考技术指标或信号。很多根基不深但对价值投资有“迷 之信仰”的选手就经常因为忽视“好价格”而吃亏。 以国内最优质的保险公司中国平安为例。其股价近年来经历两次较大的周线级别 的回调，分别发生在2018年1月与2019年9月，如图1-10所示。 两 图1-10 中国平安周K线图 时代背景是疯牛结束后经历两年蛰伏，2017年A股迎来“价值投资元年”，中 国平安每股股价由31元涨超200%，于2018年1月见顶时周线级别顶背离明显。此 后的调整贯穿全年，直至次年1月方才结束。2019年再从50元左右启动接近翻倍， 到9月份技术图形再次发出顶背离信号后历史再次重演，股价一路回调近30%。 再看被价值投资者奉为圭臬的市盈率指标走势，如图1-11所示。 图1-11 中国平安市盈率波动曲线 两次回调情况不尽相同，2018年1月，平安的市盈率明显超出合理估值范畴，但 2019年9月的估值并不算高。这也提醒我们，如果机械套用估值指标而忽视技术面信 号，以之为依据得出的结论及相对应的操作可能会出现偏差。 在技术形态上，笔者偏爱以月线45度角上扬的个股，如图1-12所示，该图为格 力电器的月线图。 图1-12 格力电器月K线图 这类股长期趋势稳步向上，价格回调抵达20或30月线时是最好的买入时机。以 股票投资入门、进阶与实践 此为标准，长期牛股格力电器2010年以来最佳长持买入点分别出现在2015年股灾后、 2018年熊市后以及2020年3月新冠肺炎疫情期间。你如果感兴趣，或对此还有质疑， 可以打开炒股软件，把茅台、平安、招行、美的、万华化学等优质股的K线图打开巡 视一遍，尽管短线走势千差万别，但月线走势是不是都在神奇地遵循这一规律？ 从这个角度讲，那些急涨急跌的题材股和周期股，多数也就被排除在“好股”之 外了。 二、“长持”的正确姿势 “长线是金，短线是银”是投资圈人尽皆知的名言，但多数人对“长线持有”的 认识不够准确。 首先是对长线的定义认识不准确。和高矮胖瘦一样，长短也是相对概念，每个人 对长短线的定义和感知都会不同。一般而言，短线交易一般会在三五天内了结，今天 买明天卖的模式可谓之“超短”。要做好短线，必须对热点概念和题材有敏感而准确 的把握，技术图形用5分钟、15分钟、30分钟或日线图来观察和分析。而对企业业绩、 基本面的分析则不是必要的—业绩对股价的影响除在季报、年报集中披露期较为明 显外，多数时候两者关系有限。 长线则要以时间轴上的“年”来思考问题。巴菲特有句名言：“不想持有10年， 就不要持有1分钟。”这当然可以理解为股神的夸张修辞，但这种坚决的表述是想提 醒人们，“长持”是慎重而认真的，对一个企业做出了这个决定，就好比对恋人跪地 求婚。而婚姻就应该是永恒而美好的。 也正因是以“年”为期的慎重决定，必须在买入前对投资标的有充分的研究和了解， 买入后不必对短期股价涨跌过于在意。 其次，长持并不是一买了之，买完之后就可以高枕无忧。人们常津津乐道于刘元 生先生1988年买下万科360万元的股票，30年后价值超过10亿元的传奇故事，却往 往忽视刘先生本来就是企业家，早在30年前就和王石有密切的商业往来，对王石及 其管理团队有深刻洞察，30年间也密切跟踪万科生产经营和商业模式变化种种细节。 就连巴菲特自己真正长持的股票也并不多。人非圣贤，股神也会自我纠错— 2020年挥刀斩仓当初信誓旦旦要长期持有的航空股和银行股就是例证（尽管事后看在 底部卖出行业龙头可能是不对的）。当宏观环境发生对企业根本不利的变化、护城河 被竞争对手攻克、业绩被证伪或转为逐年下滑、市盈率飙涨到明显不合理的程度时， 我们都应该对长持逻辑进行干预和修正。 A股存在部分企业账务造假的问题，这要求我们必须对拟长期投资的公司进行密 切跟踪和定期检视。如存货、应收账款、周转率和商誉等容易爆雷的指标亮起红灯时， 必须第一时间跟进和处理。 所以，价值投资并不简单，价值投资者也并不像人们想象般慵懒和闲散。No pay，no gain，不努力、不勤奋，怎么可能发财致富？ 三、如何做到“静” 树欲静而风不止，要在聒噪的股市中保持心境平和是不容易的。无论是牛市熊市， 还是起伏不定的震荡市，总有人急着在耳边劝你要修正对某只好股的持有逻辑。 涨得多了，有人会告诉你涨幅太大要止盈；跌多了，特别是其他股都表现不错， 而所持个股却纹丝不动甚至还一直跌的时候，自己也会心生动摇。 （一）“静”的前提必须是对个股基本面有深刻的认识 以东方雨虹为例，其连续多年在中国500强房地产开发商首选防水材料品牌榜单 中名列榜首，且品牌首选率逐年增加。从其账务报表也可以看出，每逢油价猛跌，其 存货就暴增，可以看出其利用自己的资金优势和规模优势，有效地减小成本端对利润 的侵蚀。再加上防水材料是大基建里最确定的子行业，与社会固定资产投资密不可分， 而东方雨虹是防水材料里最确定的大龙头。只有对其优秀的基本面有充分的认识，才 能在2018年股价单边下跌的过程中坚定持有，才能在2019年享受到大幅上涨的红利。 （二）“静”还必须不断提高自己的学习和认知水平 好股估值偏高的问题很多时候会被随后的业绩消化，技术面的顶背离也可能被因 估值回归带来的充足买盘而被冲破。 典型的就是白酒股，2012年，受塑化剂和限制三公消费影响，白酒行业进入深度 调整期，股价下跌。2015年白酒行业才刚开始复苏，但随着2016—2017年蓝筹白马 行情的到来，白酒股价持续上涨，而正处于复苏期的白酒利润增速赶不上股价的增速， 这导致白酒行业的估值在2018年初创下历史新高。之后随着2018年熊市的到来，估 值较高的白酒行业长期走跌。2019年，趁着“价投”的东风，白酒的股价直线上升， 一年内几乎所有的白酒股实现暴涨，白酒行业指数也较2018年初上涨50%。 选好“好股”后必须做到相信自己的判断，然后静心持有。没必要时刻盯盘，稍 有风吹草动就急着跑路，实在静不下来的时候就出去走走，避开市场噪声。 股票投资入门、进阶与实践 四、收获盛开的复利之花 十年前买房的人基本上都赚钱了，为什么？因为大额投资是全家人做出的慎重决 定，对地段、小区环境、学区等经过充分调查，买房后还不轻易折腾。很多人拿得住房产， 在股票投资中却管不住手，恨不得每个交易日都在不停地买和卖。 电影《夏洛特烦恼》里有一个经典桥段，夏洛让大春买北京二环的房子。几年后 夏洛见到大春，大春说：“我让我妈在二环边买了两套房子，买的时候两千七（百元）， 刚过半年就涨到了两千九（百元），我就让我妈把房子全卖了，狠狠地赚了一笔。后 来我一看房子涨得太夸张了，我就让我妈劝家里的亲戚把房子全卖了，租房子住，等 房子降价了再买回来！”夏洛只能无奈叹道：“以后家里的亲戚就别再联系了，能躲 就躲躲吧！” 看电影时，我们当它是段子，但这种笑话其实每一天都真实地发生在股民身上— 买了优秀且低估的股票，稍微涨一点就卖了。几年后回看，只能面对着错过的分红和 资产升值默默流泪。 总有贪心之人嫌好股涨得太慢。即便是神酒茅台，10年也“只”涨了7倍，而有 些股票一个月就能涨7倍。短期内暴涨的个股，暴涨的原因不同，却多数都有一个共 同点—也容易暴跌。稳健而睿智的投资者不愿冒太大的风险去市场搏杀，而是选择 耕耘好股，收获浸染过复利魔法后盛开的花。 “复利”的魔力如表1-6所示。 表1-6 初始投资10 000元的回报演练 年收益率 时间 5% 10% 15% 20% 30% 5年 12 763元 16 105元 20 114元 24 883元 37 129元 10年 16 289元 25 937元 40 456元 61 917元 137 858元 20年 26 533元 67 275元 163 665元 383 376元 1 900 496元 30年 43 219元 174 494元 662 118元 2 373 763元 26 199 956元 从表1-6中可以看出，初始投资1万元，每年保持20%的收益率，30年后资产 高达惊人的237万！ 再来看一下长持A股中的好股，近十年的收益如何。简单按财务指标，提取十年 净利润增速平均高于25%、ROE高于20%，特殊年份（如2012年的白酒）股价回撤 不超过20%的公司。近4000家上市企业中共有77家符合标准，再剔除上市不足三年 股票投资入门、进阶与实践 一、股民常犯的错 （一）毫无准备，仓促上阵 入市的准备应该是多方面的，包括规划资金、储备投资知识、了解目标股基本情 况等。很多人以百万级资金买入ST股博“摘星”，一问却连“ST”是什么意思都不懂。 股市如战场，钱都是辛苦挣来的，不做足功课就仓促入市或盲目买入不熟悉的标的， 好比不带武器就上战场，自然容易沦为主力收割的对象。 对新手的建议，是必须学习和掌握必要的投资知识，以当前投资水平能够驾驭的 资金（如工薪族不超过三年的年薪）参与市场。这些年我们见过太多未与家人取得共 识便斥巨资入市，最后巨亏影响家庭和睦的惨痛案例。在买入标的上，优先选择流动 性好、股价表现稳健的蓝筹股、白马股入手。在熟悉股市风格和个股股性后，再考虑 买入更为激进的成长股、小盘股。科创板和新三板一类本就有投资年限和资金门槛， 即便具备了资格，也要对其抱有敬畏之心，多远观，不要随意“亵玩”。至于美股、 港股和股指期货等高阶玩家的战场，新手最好回避。 （二）眼高手低，执迷于“快速致富” 我经常会问前来咨询的投资者一个问题：你期待的年化回报率是多少？最常见的 答案是：不用太多，每年百分之二三十吧！要知道，世界上专业和不专业的投资者数 不胜数，但能稳定做到这个水平的屈指可数—根据雪球创始人方三文先生在《您厉 害，您赚得多》一书中的统计，对冲之王西蒙斯年复合收益率是35%，股神巴菲特是 20%，在各国金融市场掀起滔天巨浪的索罗斯也是20%。 他们是什么人？不世出的全球顶级投资大师！作为普通投资者，尤其是刚入市 的新手，志存高远很重要，有自信也是好事。但认清现实，制定合理目标才能更好地 指导前进的方向。建议先以“不亏钱”为第一目标，能尽可能保证本金安全后，再考 虑完成下一层跑赢通胀、跑赢指数等更高难度任务。在绝对数字上，争取达成每年 10%～15%的收益率，已经能战胜80%以上的股民。 盲目追求高收益只会导致短期行为，错误理解复利效应渴望每天一个涨停板更不 可取。市面上各种短线打板和龙头战法等“快速致富秘籍”基本上都是忽悠散户之物， 短线模式容错率比长线更低，犯错概率比长线更大。不排除有个别短线交易水平高的 玩家，但对大众而言，要真正实现财富稳健增值的目标，还是得树立起长线意识和组 合投资理念。 （三）勇武有余，谋略不足 这体现在操作上，就是习惯于满仓甚至加杠杆杀进杀出，单独押宝单只个股。有 的人喜欢抄底，刚一大跌就心急火燎满仓抄底。结果发现“底”只是一楼，一楼下面 还有地下室，有时地下室可能有十八层！有的人喜欢追高，一有什么突发利好，一见 拉涨就要跟风追进去打板，多数时候都沦为接盘者。无论哪种玩法，都是稚嫩的表现。 一贯坚持“极少满仓，绝不杠杆”这种看起来不够刺激的资金管理观保护我在 2015年股灾中没受太大伤害。在操作手法上，更建议的是在确定看好某个标的后分批 建仓。至于是金字塔还是倒金字塔式建仓补仓，要视市场情况和个股属性而定。当然 盈亏同源，偏保守的仓位管理哲学和稳健的操作手法在极端牛市中可能进攻性不足， 却能在更常见的震荡市特别是熊市中保护新手。 （四）瞻前顾后，犹豫不决 相信不少人都有过“一买就跌，一卖就飞”的难堪经历—刚买入的“牛股”突 然转跌，隔日仓皇出逃后又容易拉涨，反而是迟迟舍不得出的股票一路阴跌，最后深 套之后又不舍得止损。反过来也是，止盈后的标的继续大涨，以为还能涨没卖的最后 又股价从哪儿涨的跌哪儿去，辛苦一场又是坐一轮徒劳无功的“过山车”。这种情况 发生多次后，更容易加重股民患得患失，止盈止损都犹豫不决的毛病。 应对方法当然有。首先，在观念上就不要总抱有买在最低点和卖在最高点这一不 切实际的想法，能神奇逃顶抄底的永远只是传说，普通人不可能每次精准卡点。其次， 止盈止损都可以分批进行，分批卖出平滑收益或损失，避免一次性操作犯错后又后悔 伤心。第三，分批操作的依据应该结合基本面和技术面的变化，如估值过高、图形顶 背离或跌破关键支撑时考虑卖出，估值合理、图形底背离或仍位于关键支撑之上时不 必急于马上止损。 （五）无视风险，盲从他人 新手股民喜欢跟风炒作，容易盲目崇拜和迷信他人。“他人”包括券商研报、大 V股评和各种小道消息等。我国国情决定了券商轻易不会发看空研报，一般“中性”和“增 持”的观点其实已经隐含了没那么看好个股后市的意思。各机构也良莠不齐，某些券 商给出的目标价也往往不切实际，或是要在相当一段时间后才能兑现的。但新人不太 了解这些行业潜规则，一看荐股潜在涨幅很大，就急着要买，一买又容易被套住。 至于大V，因为笔者就打理股评公众号，更深知这行很多黑幕。公众号后台时不 股票投资入门、进阶与实践 时有掏钱让发“市值维护”文章的，其实是出于各种目的（如配合解禁出逃）骗散户 接盘；还有花钱删除不利公司言论的，如此等等。还有很多股评文章并非原创，都是 在各个热点题材中找研报抄，找同行文章抄，这些人写的东西可能自己都不相信吧！ 而所谓的小道消息，也就是深受散户喜欢的“内幕”，且不说是否属实，即便是真的， 传到你那里也基本已是“八手消息”。路人皆知的利好一般发布在股价高位，也就是 基本涨到了找接盘侠接货的时候了。真正有价值的内幕必须是一手消息。而这又有违 法违规之嫌，得是多愿意为你两肋插刀的好友会冒如此大风险给你送钱呢？ 有经验的投资者都知道，他人即地狱，“消息”最伤人。自己犹犹豫豫买入的垃 圾股往往仓位轻，亏损也不至于太大。而从别人那打听来的“消息股”往往孤掷一注， 重仓套牢又不舍得割肉。最后的结果当然是伤痕累累，吃了亏只好埋怨股市害人。但 该咒骂的不是股市或送你消息的人，应该反省自己为什么总是妄图不劳而获啊！ 二、解决办法 以上种种“股市新手村”村民容易犯的错，看起来形式多样，但内核都是佛教中 的“五毒心”作祟—贪、嗔、痴、慢、疑。 要如何克服？万丈高台，起于垒土。从基础知识学起，不管在现实生活中取得了 多大的成就，都请以空杯心态进入这个对你而言全新的领域。建立良好的投资观，严 格遵守纪律，做到知行合一。在股市中慢就是快，只有耐得住寂寞才能守得住繁华。 犯错后陷入懊悔情绪中是没有意义的，今天投机失败了发誓往后要“价值投资”，结 果刚坚持几天后发现不赚钱又回到追涨杀跌的老路上去更是不可取。 常反省错误，总结经验教训，在各类投资方法中选择适合自己的武器，打造自己 的交易体系。唯有如此，才能离入门以及将来取得成功更进一步。 第一章小结 工欲善其事，必先利其器。正如“新手股民常犯的错”一节强调的，对炒股小白而言， 在投身股市前必须掌握基本概念、方法、工具等常识。不具备基础知识就匆忙入市， 犹如新兵蛋子不背枪就被扔进血腥战场，必然会被敌人射成筛子。 但在“利其器”，即着手学习和强化必要技能前，还有一步必须走在前头：正其念。 如果一开始不树立正确的投资理念，而是将股市视为赌场，把股票当成彩票，自然也 不会被“市场先生”善待，最后往往只能落得个惨败收场。 股票投资是有价值的，并非某些人鄙夷嘲讽的“零和博弈”，而是现代人参与社 会生活、感受市场经济脉搏的必要方式之一，更是中产阶级资产配置的重要一环。但 每个人在社会地位、家庭情况、生命周期、资金体量、性格特点和知识背景等方面千 差万别。究竟将股票资产配置到何等比例最好？是选择好股长持，用组合投资的方式 赚取较稳定的收益，还是在精研个股的前提下，通过波段或短线炒作的形式博取超额 收益，这些问题并没有唯一解，这些模式也并无高下之分，都可以结合自身情况各取 所需，适合自己的就是最好的。 思想问题解决了，后面的工作就好开展。投资观端正了，投资之路自然不容易走偏。 因此，我们把投资理念部分放在了最重要的第一章，并为之花费了占全书相当比重的 笔墨。 下一章将从最基本的概念和术语出发，总览证券江湖概貌，了解游弋其中的各投 资流派，为入市闯荡储备好基础知识。让我们一起，推开股票投资的神秘大门！