第1章 财务管理概 述 马云:我们的原则是客户第一,员工第二,股东第三 2019 年1月24 日,阿里巴巴联合世界银行在冬季达沃斯论坛召开午餐会。午餐会 现场,马云用英文发表了演讲。以下为演讲精华内容 : 根据我的经验,科技能真正给小公司赋能,给女性、残疾人、农村地区提供帮助。我们 应从中小公司出发。最开始,很多人笑我: “ 马云,你为什么要在中国做互联网,做电商? ” 当时的中国没有物流、没有支付系统,美国的电商是为大公司节省成本设计的。他们问阿 里巴巴的商业模式是怎样的 ? 我说: “ 我们要帮助小公司。但(”) 他们觉得小公司没钱,我就 讲了阿甘正传的故事。美国人帮助大公司节省成本,我们是帮助中小公司创造利润。 开始很难,我不懂计算机,不懂技术。事实上,我讨厌科技。当人们说起科技,他们高 高在上,好像其他人都是傻瓜。阿里巴巴做的是让科技更加简单,一个点击就可以解决。 我就是产品经理。如果我都不会用,不管多么先进,都不行,因为80% 的人都不会喜欢 的。如果我能用,就可以。因此我们的网站设计得非常简单。我们唯一重视的事就是看 客户满不满意,他们满意我们就高兴。我不在意技术是不是先进,只要客户能通过我们的 技术赚钱,就够了。 我们的原则是: “ 客户第一,员工第二,股东第三。华(”) 尔街不高兴,说:“Jack,如果你 认为股东只能排第三,你为什么要来呢? ” 我说: “ 至少我诚实地告诉你,如果客户高兴,员 工高兴,股东自然高兴。这(”) 是我们在过去数十年积累的经验,正是因为我们与中小公司站 在一起,阿里巴巴才能成长到现在的体量。 我最自豪的不是阿里巴巴赚了多少钱,而是阿里为中国提供了3800 万个就业机会。 中国发生了巨大的变化,每年我们贡献1200 万个就业机会,这些就业机会主要是给予高 校毕业生的。 我还想谈一下女人,科技是冷的,但人是热的,我们要让科技温暖起来。阿里成功的 秘诀就是多招女性,几乎50% 的员工是女性,34% 的高管是女性。我们对此非常自豪。 有人问: “ 你们是科技公司,怎么能招这么多女人? ” 我说: “ 那又怎样 ? 这不是问题。用(”) 户体验是服务业的核心。我们发现,女性更关心他人,女性买东西不是为自己,而是为家 人。没有女性,就没有阿里巴巴。 资料来源:凤凰网财经:《马云:我们的原则是客户第一股东第三,华尔街听后不高兴了》 1 2 公司财务管理 阿里巴巴毫无疑问是中国一个成功的公司,截至2020 年11 月,股东拥有的市值高达 7000 亿美元左右,为股东创造了巨额财富。但是阿里巴巴董事局主席马云却说:“ 客户 第一,员工第二,股东第三。这(”) 是否与公司的财务管理目标之一的股东财富最大化相矛 盾? 如何协调公司的股东、员工、债权人、供应商、客户、政府、社会公众之间的利益冲突? 公司应该树立什么样的财务管理目标? 公司是否应该承担社会责任以及如何承担社会 责任? 针对上述问题,本章将提供相应的答案。另外,本章还将重点论述财务管理的内容、 公司的组织形式、财务管理的外部环境等内容。 第1节财务管理的内涵 财务一词的英语名称叫Finance,Finance来源于古希腊文中的Finis,它的意思是终 结、终了。在古代,任何争议都可以通过一笔钱了结,此即为Fine(借款)一词的由来,进 而演变为Finance。这样Finance与钱财联系起来了,Finance就是有关钱财的事物。在 现代社会内,任何一个组织,小到一个家庭,大到一个国家,都有财务问题,并且财务问题 的地位越来越重要,正所谓:你不理财,财不理你①。 财务管理是处理金钱的艺术和科学,也是组织做出的以创造财富为目标的各种投资 和筹资决策。任何经济组织都需要财务管理,但营利性组织与非营利性组织的财务管理 有较大区别②。本教材讨论的是营利性组织的财务管理,即公司财务管理③。从公司创 立、公司发展、日常经营到公司终结清算,存在大量的财务问题,可以说财务问题贯穿着公 司经营活动的始终。公司经营活动的一个主要内容就是财务活动,要使公司各种财务活 动合理有序,有利于公司经营目标的实现,就必须对财务活动进行合理的组织。 财务管理主要研究公司的筹资、投资、股利分配、营运资本管理以及与之相关的问题。 公司金融是微观金融理论的三个分支(投资学、金融市场学、公司金融)之一。 一、财务管理的主要内容 公司的基本活动是从资本市场上筹集资金,投资于经营性资产,并运用这些资产进行 经营活动,最后把股利进行分配的过程。因此,公司的基本活动可以分为投资活动、筹资 活动、营运资本管理活动和股利分配活动④四种。筹资活动和投资活动是最关键的两类 活动,它们分别涉及公司如何获得和利用资本。 (一)投资决策 这里的投资,又称资本预算,是指公司对经营性长期资产的直接投资,具体包括购买、 ①现实中,如果你理财了,财也可能不理你。 ②现实世界中,也有一些非营利组织实际经营像营利性组织,追求利润最大化。 ③因为财务和金融的英文单词都是finance,所以公司财务也称为公司金融。 范畴 ④ 。 股利分配涉及把资金分配给股东还是留在公司内部再发展的决策,因此有的教材把股利分配纳入筹资活动 3 第1章财务管理概述 管理和处置经营性长期资产。长期资产投资的现金流出至现金流入的时间超过1年,属 于长期投资性质。公司的经营性长期资产①包括厂房、建筑物、机器设备、运输设备、专利 技术等,这些项目在资产负债表体现为固定资产和无形资产等会计科目。 长期投资涉及公司的战略决策、公司拟投资的行业和具体业务。公司通过战略分析, 识别出市场中潜在的、尚未被他人发现的盈利机会,并合理地充分利用这一机会是公司投 资成功的关键所在。在市场竞争日益激烈的环境下,优秀的公司善于做出创新性的投资 决策,从0到1,或者说从无到有,通过技术专利、网络效应、规模经济、品牌等形成核心竞 争力,创立新的商业模式,进行“创造性破坏②”活动,为公司创造价值。 投资决策主要是考虑投资项目的现金流量规模(期望回收多少现金)、时间(何时回收 现金)和风险(回收现金的可能性如何)。公司会使用各种投资评价方法对拟投资项目进 行分析评价,估计该项目未来的现金流量大小及其时间分布、风险程度,并做出投资决策。 如果投资决策不科学、投资结构不合理,那么投资项目往往不能达到预期效益,从而 影响公司盈利水平和偿债能力。投资决策的正确与否,直接关系到公司的兴衰成败和财 务管理目标的实现程度。 (二)筹资决策 这里的筹资侧重于公司发行债券、股票及银行借款等长期性融资,具体包括销售金融 资产、处理过去筹资活动形成的义务。无论是筹建新公司,还是现有的公司扩大规模,都 需要事先筹集一定数量的资金。筹资为投资服务,投资是筹资的目的,投资的规模和报酬 决定了筹资的战略。筹资的方式有多种多样,可以通过这些方式使公司得到资金。例如, 向银行借款、发行债券、发行股票或者吸收直接投资。使用资金需付出代价,除支付必要 的筹资费用外,借款需支付利息并到期偿还本金,股票和直接投资需支付股利,这些都需 要公司支出。上述这些因筹资而引起的资金收入和支出,就是筹资决策活动。筹资决策 主要是回答以下几个问题: (1)why:为什么要筹资? (2)what:筹资金额是多少? (3)how:采取股权性筹资还是债权性筹资? 选择长期资金还是短期资金? (4)who:向谁筹资? 以何种形式、何种渠道进行筹资? (5)when:什么时候是筹资的最佳时机? 小测试:公司应该是缺钱的时候筹资还是在不缺钱的时候去筹资呢? 答案是不缺钱 的时候,等你缺钱的时候,因为投资者感知你风险大,可能筹资成本很高或者根本筹不到 资金。 ① 经营性资产投资有别于金融资产投资。金融资产投资以赚取利息、股利或差价为目的,投资对象主要是债 券、股票、各种衍生金融工具等,属于间接投资,又称证券投资。 ② 创造性破坏理论由伟大的经济学家约瑟夫·熊彼特提出,该理论认为,创新是判断公司价值的唯一标准,当 一个公司生产新的产品,提高技术,探索出更好的服务,开拓效率更高的生产方式,可能毁坏原有的竞争。该理论专注 于新产品和新技术的竞争。 4 公司财务管理 投资决策和筹资决策是公司财务最重要的两项决策,分别对应着外部的产品市场和 资本市场。当然,公司也可以在任意一个市场上赚钱。大多数人只知道公司在产品市场 中扮演的角色,即生产和以高于成本的价格销售商品或服务。相比之下,人们对公司在资 本市场中的作用却了解不多———筹集资金和投资,并直接推动公司在产品市场上的活动。 在考虑资本市场时,人们通常想到的只是交易股票、债券和期权之类的证券交易所。但这 只是资本市场的供给侧,与之相对应的另一侧则构成了资本市场的使用者公司本身。 在公司财务中,最关键的就是如何实现筹资战略与产品市场战略的一致性。此外,公 司财务还要横跨两个市场,即通过投资决策进入产品市场,并通过筹资决策进入资本市 场。公司首先要明确在产品市场上的战略目标,只有确定了产品市场战略目标,才能确定 合理的筹资战略,并据此制定出相应的筹资政策。表1-1为一些公司重大投资和筹资决 策案例。 表1- 1 一些公司重大投资和筹资决策案例 公司最近的投资决策最近的筹资决策 比亚迪2019 年投资100 亿元人民币建立能源乘用 车及核心零部件产业园基地项目 2019 年公开发行30 亿元人民币公司债 券(第一期) 华为2019 年推出“沃土计划2.0”,投资金额高达 15 亿美元2019 年发行中期票据60 亿元人民币 南方航空2019 年从中国商飞购买35 架ARJ21-700 飞 机,每架飞机的价格约为3800 万美元 2019 年以融资租赁方式购入飞机,金额 高达31.26 亿美元 云南白药2018 年投资11.58 亿元人民币建设云南白 药健康产业项目(一期) 2019 年增发股票,金额为510 亿元人民 币左右 中国银行2019 年在雄安新区筹建中银富登村镇银行 股份有限公司 发行2019 年第一期境内优先股730 亿 元人民币 (三)营运资本管理决策 营运资本是指流动资产(短期资产)和流动负债(短期负债)的差额。 营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分。营运资本投资管理主要是 制定营运资本投资政策,决定分配多少资金用于应收账款和存货,决定保留多少现金以备 支付,以及对这些资产进行日常管理。营运资本筹资管理主要是制定营运资本筹资政策, 决定向谁借入多少短期资金,是否需要采用赊购筹资等。 营运资本管理活动主要涉及日常经营活动,负责公司供应、生产和销售的现金流管理。 营运资本管理目标之一就是管理现金流入量和流出量时间不匹配导致的现金缺口问 题。现金对公司的生存至关重要。营运资本管理的首要任务是确保有充足资源维系经 营,防止现金流断裂。事实上,现金流远比利润重要得多。即使产品低劣、营销无效、没有 盈利甚至是亏损,但只要有现金流,能维持业务的延续,公司就能生存。不要耗尽现金是 公司财务最基本的要求和任务,要做到这一点需要了解公司现金流的性质和时间并做出 准确预测。现金是维系公司日常运作的生命之源。现金像空气,收入像食物。尽管一个 组织要生存,这两者缺一不可,但公司即使没有收入也能喘息一段时间,而一刻也不能没 5 第1章财务管理概述 有现金。因此,公司财务每天就是在这样一种约束下做这两件事:做出好的投资决策,做 出好的筹资决策,并确保在做这两件事情的过程中不会耗尽现金。 营运资本管理目标之二是加速资金周转,提高资金利用效率。主要涉及的是流动资 产与流动负债的管理问题,其中关键是加速资金的周转。流动资金的周转与生产经营周 期具有一致性,在一定时期内,资金周转越快,就可以利用相同数量的资金生产出更多的 产品,取得更多的收入,获得更多的利润。 财务实践:漫谈“短贷长投” (四)股利分配决策 公司在经营过程中会产生盈利,也可能会因对外投资而分得投资报酬,这表明公司有 了资金的增值或取得了投资报酬。公司的利润要按规定的程序进行分配。首先要依法缴 纳公司所得税;其次要用来弥补亏损,提取公积金;最后要向投资者分配股利。 在股利分配决策中,公司首先要确定是否分配股利;其次要确定分配多少,即将多大 比例的税后利润用来支付给投资者;最后要确定分红的形式,是以现金分红、股票股利,还 是股票回购①的方式进行。股利分配过多,会使较多的资金流出公司,从而影响公司再投 资的能力,一旦公司遇到较好的投资项目,将有可能因为缺少资金而错失良机;而过低的 股利支付率,又有可能引起投资者的不满,对于上市公司而言,这种情况可能导致股价的 下跌,从而使公司价值下降。因此,公司要根据自身的具体情况确定最佳的股利分配 政策。 股利分配决策影响因素非常复杂,因此不能仅仅通过股利分配的情况来评价一个公 司的价值。例如,很多高速成长的公司就不分配股利,还有很多成功的公司,例如巴菲特 的伯克希尔·哈撒韦公司近几十年从来不分配股利。 同时,现实世界中股利分配有时又非常重要,有些公司的股利分配情况传递糟糕的信 息给市场,导致股价大跌。一些小型公司经常因为股利分配问题,出现股东之间反目为 仇,公司陷入分崩离析的情况。 财务管理四项内容也可以通俗地概括为:投钱、筹钱、管钱、分钱。最常见的财务决 策是公司日常经营方面的营运资本管理。最重要的决策是筹资和投资两类决策,两者同 属战略性决策,相伴相生,一般发生在公司初创、扩张和调整时期,对公司的生存和发展来 讲是至关重要的。股利分配的决策活动往往一个会计年度发生一次②,它是公司股东和 ① 股票回购也被视为股利分配的一种形式,其在美国已经成为上市公司常见的做法;在中国,越来越多的公司 采用股票回购这种形式。 ② 在中国,也有些公司在年中和年终都有股利分配行为。在美国,上市公司通常一个季度发放股利一次。 6 公司财务管理 其他相关利益团体关注的焦点。这四方面的财务决策互相联系、互相影响,共同构成了财 务管理的主要内容。 财务实践:沃尔玛的故事———新商业模式的奇迹 第2节企业组织形式及其财务的影响 典型的企业组织形式有三类:个人独资企业、合伙企业和公司制企业。 纵观企业制度的演进发展史,基本可以划分为两大阶段:以个人独资企业和合伙企 业为代表的古典企业制度时期和以公司制企业为代表的现代企业制度时期。随着生产经 营规模的扩大和资本筹措与供应途径的变化,企业的形式经历了“个人独资企业—合伙企 业—公司制企业”的发展。 一、个人独资企业 个人独资企业是最早存在的企业制度,是由自然人个人投资成立和经营控制的组织。 个人独资企业不具有法人资格,对企业的负债承担无限责任,即当企业资不抵债的时候, 投资者需要拿出个人财产偿还企业债务。 1. 个人独资企业的优点 (1)企业内部组织形式简单,经营管理的制约因素少,经营管理灵活,法律登记手续 简单,容易创立和解散。 (2)企业的资产所有权和经营权均归投资者所有,便于发挥其个人能动性、生产力及 创造力,是最完美的激励企业家精神的企业制度。 (3)投资者自负盈亏,对企业负债承担无限责任。个人资产与企业资产不存在绝对 的界限,当企业出现资不抵债时,投资者要用其全部资产来抵偿。因此投资者会更加关注 预算和成本控制以降低经营风险。 2. 个人独资企业的缺点 (1)所有者只有一人,企业资产规模小,资金筹集困难,企业容易因资金受限而难以 扩大生产和规模。 (2)企业所有权和经营权高度统一归投资者所有,使企业存续受制于投资者的经营 意愿、生命期、继承者能力等因素。 (3)企业经营者也只是所有者一人,当企业发展到一定规模后,限制在个人的人力资 本就很可能会影响到组织决策的质量。 (4)因投资者承担无限责任所带来的风险较大,企业为规避风险而缺乏动力进行创 新,不利于新产业发展。 第1章财务管理概述 7 因此,随着企业规模的不断扩大,个人独资企业逐渐被合伙制企业所取代。 二、合伙企业 合伙企业是由两个或多个出资人联合组成的企业。在基本特征上,它与个人独资企 业并无本质的区别。同个人独资企业一样,合伙企业也不具有法人地位,合伙人才是民事 主体,并对企业债务承担无限责任。在合伙企业中,企业归合伙人共同所有、共同管理,并 分享企业剩余或亏损,对企业债务承担连带的无限责任①。一般意义上,合伙企业运行在 共同出资、共同经营、共享利润、共担风险的契约关系之下。合伙人原则上拥有平等参与 企业决策的权利,以及平等承担企业责任的义务。 1. 合伙企业的优点 (1)合伙扩大了资金来源,有助于企业扩大规模、生产发展,部分缓解了个人独资资 金不足的问题。 (2)合伙企业拥有多个股东,更有利于整合发挥合伙人的资源优势,促进人力、技术、 土地、资金等资源共享,一定程度上缓解了因个人独资导致人力资本不足的问题。 (3)合伙人共同经营企业、共担风险,在企业经营管理上可以实现优势互补、集思广 益,一定程度上分散了经营压力。 2. 合伙企业的缺点 (1)和个人独资企业类似,合伙人对企业债务承担无限责任,风险较大,不利于创新。 (2)合伙人间缺乏有效制约机制,监督履责困难,可能产生“搭便车”行为,单个合伙 人没有全部承担他的行动引起的成本或收益,在无限责任下这种外部性导致了很大的连 带风险。 (3)在经营管理决策中合伙人之间产生的分歧带来很多的组织协调成本,降低了决 策效率。 (4)合伙人的退伙会影响企业的生存和寿命 。 受到上述局限,合伙企业又不断向公司制企业演变 。 小测试:为什么会计师事务所最佳的组织形式是合伙企业? 三、公司制企业 公司制企业是企业制度与经济、社会和技术发展适应变迁的结果,是现代经济生活中 主要的企业存在形式。它使企业的创办者和企业家在资本的供给上摆脱了对个人财富、 银行和金融机构的依赖。在最简单的公司制企业中,公司由三类不同的利益主体组成: 股东、管理层、员工。与传统的古典企业相比,公司制企业具有以下三个重要特点: ① 现实中也存在有限责任合伙企业,它由普通合伙人和有限合伙人组成,普通合伙人承担无限责任,而有限合 伙人以其出资额为限对债务承担有限责任。有限合伙制要求至少有一人是普通合伙人,而且有限合伙人不直接参与 公司经营管理活动。 8 公司财务管理 (一)有限责任制 有限责任制是指公司应当以其全部财产承担清偿债务的责任。公司股东以其认购的 股份为限对公司承担责任,具体而言,其有两层含义:一是公司以其全部法人财产对其债 务承担有限责任;二是指当公司破产清算时,股东仅以其出资额为限,对其公司承担有限 责任。 有限责任制的优点主要有: 1. 降低股东风险,激励投资行为 一方面,创业股东承担有限责任,没有无限责任下倾家荡产的风险,可以大胆投资有 风险的项目,激励了企业家精神;另一方面,有限责任制为外部投资者买了一个保险,鼓励 外部投资者对创新项目进行投资,降低了股权融资的成本。 2. 降低了外部股东的监督成本 这是因为公司股东自由转让股票降低投资风险的行为也推动了现代证券市场的发 展;此外,相较于无限责任制下,投资者为了避免承担与自身投资报酬不成比例的巨额 债务风险而需付出的高昂监督成本的局限,有限责任制可转移、多样化、分散化的投资 风险极大地降低了外部股东的监督成本,实现了减少交易费用、降低管理成本的目标。 虽然有限责任制减少了股东的投资风险,但与之相对应的经营风险并没有消失,而是 转移到了包括外部债权人在内的利益相关者身上,股东可能产生不谨慎的投资行为,做出 错误的经营决策,间接损害了利益相关方利益。此外,股东还有可能利用有限责任的制度 漏洞规避法律义务甚至从事违法活动,做出损害公众利益的行为。因此有限责任制度也 对现代市场经济的法律监管、市场秩序、社会稳定、公平交易提出了更高的要求。 历史视角:“ 有限责任”概念的诞生 (二)所有权与控制权相分离 有限责任将股东的风险上限确定后,股东不仅降低了相互监督的必要性,也降低了直接 参与经营管理活动的积极性。而且随着技术发展、市场竞争加剧和公司规模不断扩大,公司 的经营管理越来越复杂,对管理者的技能、知识和经验要求越来越高,公司的经营管理也成 为一项专业性要求很高的活动。这些都为公司从外部引入职业经理人提供了机会。 在个人独资企业和合伙企业中,企业的所有权和经营权紧密结合。而职业经理人出 现后,决策活动中最需要专业能力的部分由职业经理人来承担。在公司制企业中,股东保 留决策控制权,职业经理人获得决策管理权,这大大缓解了公司对经营管理方面的人力资 本需求问题。所有权与控制权两权相分离是公司治理的基础,其最大优势是可以将拥有 资金但缺乏管理能力的投资者与富有经营管理经验却缺乏资金的经理人结合在一起,实 9 第1章财务管理概述 现资金与经营管理才能的最优组合,从而实现利润最大化的经营目标。 (三)规模增长和永续生命 现代公司制度中,公司以独立法人的形态存在,克服了合伙人退伙、散伙致使企业倒 闭的潜在风险。个人独资企业、合伙制企业经营权和所有权相结合,受所有者个人因素影 响较大,资金有限和人力资本有限,不利于企业规模的扩大和长期存续发展。公司制企业 实现了所有权与经营权的分离,使公司实现永续运行,理论上可以多达几千万的股东数量 极大提升了公司筹集资金的能力,公司规模可以迅速增长,在很多领域能够实现规模经 济,迅速提升运行效率和降低成本。公司规模增长后容易形成内部分工,分工带来效率, 也容易促使技术创新和管理创新,在市场竞争中取得核心竞争力。 有限责任和两权分离大大提升了公司股权的流动性,公司股权容易变现卖出,不影响 公司经营,这样更加刺激了投资者大胆投资于公司。 公司制企业也存在以下不足: (1)成立程序门槛高。政府对公司在资金、组织结构等方面都有严格的法律规定。 (2)法人重复纳税。公司需要缴纳公司所得税,股东的股利还需缴纳个人所得税,存 在重复纳税的情况,而个人独资企业和合伙制企业只需要缴纳个人所得税。 (3)产生公司治理问题。由于两权分离等原因,公司容易产生各类利益相关方利益 互相冲突的治理问题。 财务实践:公司的力量 四、公司制的分类 公司制企业主要包括有限责任公司①和股份有限公司②。 (一)有限责任公司 有限责任公司是指依法设立的由一定人数(我国《公司法》规定是50 人之内)的股东 出资组成,每个股东以其出资额为限对公司承担有限责任,公司法人以其全部资产对公司 债务承担全部责任的经济组织。有限责任公司具有以下的特征: (1)有限责任公司的股东数量有最高数额的限制。 (2)有限责任公司的资本不划分为等额股份,也不能公开筹集股份,不能发行股票, ① 有限责任公司最早产生于19 世纪末的德国。有限责任公司基本吸收了无限责任企业和股份有限公司的优 点,避免了两者的不足,尤其适用于中小企业。最早的有限责任公司立法为1892 年德国的《有限责任公司法》。 ② 根据我国《公司法》(2018 年修订版)规定,公司还有两种特殊的形式,即一人有限责任公司、国有独资公司。 10 公司财务管理 对股东出资的转让限制严格,一般要经过其他股东的同意,而且其他股东有优先购买权。 (3)有限责任公司只有发起设立而无募集设立,程序较为简单,可以由一个或几个人 发起,管理机构也较为简单、灵活,公司账目及资产负债情况无须向公众公开。 (4)有限责任公司的经营管理机构比较简单。股东会是最高权力机构,有权决定 公司的一切活动事项,由股东按照出资比例行使表决权。有限责任公司董事会可设可 不设,不设董事会的,股东会会议由执行董事召集和主持。有限责任公司设监事会,其 成员不得少于3人。股东人数较少或者规模较小的有限责任公司,可以设1~2 名监 事,不设监事会。 由于有限责任公司的上述特点,许多中小规模的公司往往采取这种公司制度,由于有 限责任公司为非上市公司,不能公开发行股票,受股东人数限制,筹集资金的范围和规模 一般也有限,因此难以适应大规模生产经营活动的需要。 (二)股份有限公司 股份有限公司是指将全部资本划分为等额股份,股东以其认购的股份为限对公司 承担责任,公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。有限责任公司和股份 有限公司主要在股东人数、股份形成、经营规模等方面存在差异。股份有限公司具有 以下的特征: (1)股份有限公司的设立,可以采取发起设立或者募集设立的方式。发起设立,是指 由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立,是指由发起人认购公司应 发行股份的一部分,其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。 (2)对发起人有明确规定。我国《公司法》规定,设立股份有限公司,应当有2人以上 200 人以下为发起人,其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。股份有限公司发 起人承担公司筹办事务。 (3)股份有限公司可以向社会公开发行股票,股票可以依法转让或交易。股份有限 公司必须向全体股东以及有关部门、潜在的投资者、债权人及其他社会公众公开披露财务 状况,包括董事会的年度报告、公司财务报表等,以便股东了解公司的财务状况。 在三种公司组织形式中,个人独资企业数量占比最大,但绝大部分的商业资金是由公 司控制的。同时基于公司在经济发展中发挥着主导作用,本教材将公司作为财务管理教 学时默认的组织形式。 财务实践:如何选择企业组织形式? 第1章财务管理概述 历史视角:洋务运动强国梦———公司在中国水土不服 11 第3节财务管理的目标 一、财务管理基本目标 目标是导向和标准,没有明确目标,就没有方向,也就无法判断一项决策的优劣。是 否符合财务管理目标是所有财务管理决策最终的评判准则。因此,财务管理的目标是建 立财务管理体系的逻辑起点。明确的财务管理目标指明了努力方向,并激励和凝聚公司 全体员工,同时用于考核和评价全体员工,特别是管理层。判断公司员工、各部门及整个 公司的工作成效如何,经营业绩是否优良,就需要对其工作状况进行考核,要考核就必须 有评价标准,财务管理目标就是最基本的考核评价标准。 公司财务管理的基本目标取决于公司的目标。公司作为营利性组织,其投资者创立 公司的目的是获得利润。财务管理基本目标的表达,主要有以下三种观点: (一)利润最大化 1.利润最大化的意义 经济学认为,利润最大化是作为盈利组织的企业的内在要求。以利润最大化作为财 务管理目标,积极意义如下: (1)公司从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品,在市场经济条件下, 剩余产品的多少可以用利润这个指标来衡量; (2)在自由竞争的资本市场中,资本的使用权最终属于获利最多的公司,公司必须注 重经济核算,加强管理和创新,改进技术和服务,这些措施都有利于公司资源的合理配置; (3)只有每个公司都最大限度地创造利润,整个社会的财富才可能实现最大化,从而 带来社会的进步和发展。 2.利润最大化的局限性 (1)没有考虑货币的时间价值。例如,有甲、乙两个投资项目,其当年利润都是10 万元, 甲项目的10 万元是年初收到现金,而乙项目的10 万元是年底收到现金,如果不考虑货币的 时间价值,则甲乙两项目无差别。但实际上甲项目获取的现金流更早,也更具有价值。 (2)容易造成公司的短期行为。在现实中的利润往往是偏短期的,比如一年的利润, 而(短期)利润的最大化将会对未来(长期)利润构成严重威胁。例如,很多研发部门的工 作对当前业务不会产生什么影响,因为他们的工作专注于开发未来上市的产品。不投入 研发费用,现在的业务不会受到什么影响,而减少研发费用会使当前利润提升。但是,几 12 公司财务管理 年后公司可能因没有新产品上市而被竞争激烈的市场淘汰。所以对于现实中的公司来 说,简单地最大化当前利润容易造成短期行为,类似竭泽而渔和饮鸩止渴。 (3)利润最大化目标没有考虑利润创造中的风险。评价公司的业绩,不但要看会计 利润(即结果), 还要看其获得利润的风险承担度(即过程)。高利润可能伴随着高风险,过 分追求高利润可能导致公司面临过高风险。 (4)利润指标本身容易被操纵。利润是对公司经营成果的会计度量,内含了会计准 则下的很多假设和估计。对同一经济业务的会计核算方法具有多样性和灵活性,而且某 些做账方法可以增加会计利润,但实际上并没有增加现金收入。通过财务手段操纵增加 的会计利润,并不能客观评价公司的持续盈利能力和管理层业绩。 (5)利润最大化目标容易造成公司过度投资。利润是个绝对数,利润最大化容易激 励管理层过度投资。公司可以通过削减股利支出等来增加未来利润。但如果公司的投资 回报较低,低于资本的机会成本,这种项目将毁坏公司的价值,尽管其可能产生会计利润, 这并非符合股东的最佳利益。 (二)股东价值最大化 幸运的是,金融市场提供了渐变而易行的管理目标。因为股东拥有公司并且希望通 过投资获益,所以,合理的财务管理目标就是最大化股东利益即股东价值最大化。上市公 司的财务管理目标可以表述为股价最大化,股价上升①使股东价值增加,股价下跌使股东 价值减少。股价的涨跌,代表了市场对公司股权价值和管理层业绩的客观评价。 这种理念使得公司的长期利益和短期利益得以协调。市场会关注公司的所有决策, 并且根据公司的行为合理判断公司未来的报酬和风险。如果某公司减少研发费用来增加 当期利润,那么,公司的股价反而会下跌,因为市场会认为这个决策是愚蠢的,会损坏公司 的长期经营和盈利能力。 与利润最大化目标相比,股东价值最大化目标具有以下优点: (1)其能够克服公司在追求利润上的短期行为。因为股票的价格很大程度上取决于 未来公司的长期盈利能力; (2)其考虑了公司利润创造中的货币时间价值和风险因素 。 所以,本教材认同的财务管理目标就是股东价值最大化② 。 财务实践:韦尔奇谈公司经营目标 ① 这个说法内含了资本市场是有效的假设,公司股价客观、公允地反映了公司的价值和基本面,不存在低估和 高估股价的情况。 ② 有时财务管理目标还被表述为公司价值最大化。公司价值等于股东权益价值和债务价值之和。公司正常的 持续经营下债务价值变化很小,则增加公司价值与增加股东权益价值具有相同意义。所以公司价值最大化与股东价 值最大化表达的意思基本一致。 13 第1章财务管理概述 (三)利益相关者价值最大化 从契约经济学的角度,公司是各种利益相关者①之间契约的组合。债权人、员工、管 理层、客户、供应商和政府也为公司承担着风险。股东至上的观点受到越来越多人的质 疑,于是产生了利益相关者价值最大化的观点。利益相关者价值最大化认为,公司的经营 决策会影响到所有利益相关者的利益,管理层就应该对所有利益相关者负责,而不能只对 股东负责。公司决策应该是平衡所有利益相关者的利益,而不是仅仅最大化股东的利益。 因此公司财务管理不能单纯以实现股东利益为目标,而应把股东利益置于与利益相关者 (如债权人、员工、管理者、客户、供应商、政府和社会公众等)相同的位置上,即要实现包括 股东在内的所有利益相关者的利益。公司经营以相关者利益最大化为目标,体现了各相 关者合作共赢的价值理念,有利于实现公司经济效益和社会效益的统一。2019年8月19 号,美国商业组织“商业圆桌会议”(BusinesRoundtable)在华盛顿发布了一份由181位 美国顶级公司CEO共同签署的声明文件———《公司宗旨宣言书》。包括亚马逊CEO贝 佐斯、苹果CEO库克在内的商业领袖声明不会再把股东的利益放到第一位,而是要同时 追求客户、员工、供应商、社区和股东的利益,让每一个美国人都过上有意义和有尊严的美 好生活,一个美好的社会比股东利益更重要。 但是,利益相关者价值最大化作为公司财务管理目标,看似很高尚,实际上是一个乌 托邦的想法,该目标存在以下缺陷: 1.无法解决利益相关者价值的加总问题 不同利益相关者之间目标差异很大,甚至截然相反。例如,股东期望更高的投资回 报;债权人期望债权的安全和收回;员工期望高薪酬、工作轻松和稳定;客户期望优质低价 的商品和服务;供货商期望高价销售;公众期望环境友好;政府期望公司多纳税等。因此, 在利益相关者价值最大化下,要求“对所有的利益相关者负责”的管理层在目标差异很大 甚至冲突的利益相关者的利益之间进行加总,就成为十分困难的问题,会让管理层经常处 于困惑之中。 2.无法考核管理层业绩进而导致管理层产生偷懒行为 在利益相关者价值最大化下,要求管理层向所有的利益相关者负责,后果是我们无法 用统一的指标体系对管理层的业绩进行考核。管理层面对的利益相关者越多,不同利益 相关者利益冲突的可能性越大,对管理层的业绩也越难衡量。一个对所有利益相关者负 责的管理层,当公司出现亏损、面对股东的指责时,管理层会辩解,亏损是由于必须照顾员 工的利益,使原拟裁汰的冗员继续在公司工作;而当公司决定裁员时,面对员工的指责,管 理层又可以辩解是平衡股东利益的结果。对利益相关者负责的管理层而言,每一个决策 ① 狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的,对公司现金流量有潜在索偿权的人。广义的利益相 关者包括一切与公司决策有利益关系的人,包括资本市场利益相关者(股东和债权人)、产品市场利益相关者(客户、 应商、所在社区和工会组织)和公司内部利益相关者(经营者和其他员工)。公司的利益相关者可以分为两类:一类 合同利益相关者,包括客户、供应商和员工,他们和公司之间存在法律关系,受到合同的约束;另一类是非合同利益相 关者,包括社区居民以及其他与公司有间接利益关系的群体。是(供) 14 公司财务管理 都可以找到充足的理由为自己的行为辩解。因此,如果要求管理层对所有人负责,这可能 意味着他对所有人都不负责①。 利益相关者价值最大化不仅会使公司在决策时无所适从,而且会成为管理层逃避责 任的借口。因此,其不适合作为财务管理的目标。对其缺陷的认识有助于我们理解:现 实中为什么更多观察到的是公司以股东价值最大化作为目标。 而且股东价值最大化实际上并不意味着损害其他相关者的利益,公司拥有满意的客 户和忠诚的雇员后也会创造利润,而顾客不满意、雇员牢骚满腹的公司很可能会利润下 滑、股价低迷。大多数公司通过与客户建立长期关系、通过公平交易来树立良好声誉以提 升公司价值。当公司声誉受损时,最终股东利益也会得不到保障。各国《公司法》都规定, 股东权益是剩余权益,只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。公司必须支 付利息、缴税、给员工发工资、给顾客提供满意的产品和服务,然后才能获得税后报酬。公 司的其他利益相关者有其特定的要求,获取优先于股东的合同报酬。 历史视角:道奇诉福特汽车公司 二、ESG 理念对公司财务的影响 (一)ESG 的定义 ESG 是英文Environmental(环境)、Social(社会)和Governance(治理)的缩写,是一 种关注公司环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和公司评价标准。基于ESG 评价,投资者可以通过观测公司ESG 绩效,评估其投资行为和公司在促进经济可持续发 展、履行社会责任等方面的贡献。 长期以来,虽然投资者越来越关注公司在绿色环保、履行社会责任方面的绩效,但并 无明确的ESG 理念。直到2006 年,联合国发布责任投资原则,对这一领域的发展起到了 关键作用。同年,美国高盛公司发布了一份ESG 研究报告,最早将环境、社会和治理概念 整合在一起,明确提出ESG 概念。此后,国际组织和投资机构将ESG 概念不断深化,针 对ESG 的三个方面演化出了全面、系统的信息披露标准和绩效评估方法,成为一套完整 的ESG 理念体系。ESG 具体相关指标见表1-2。 加难 ① 。 在现实世界中,让管理层对股东负责已经很不容易了,要让他们同时对所有的利益相关者负责,就更是难上 第1章财务管理概述 表1- 2 ESG 理念体系 15 Environmental环境Social社会Governance公司治理 公司对自然资源保护员工福利与健康股权结构 废物&消耗防治隐私数据保护会计政策 环境治理公司税收贡献薪酬体系 绿色技术产品质量安全道德行为准则 环保投入社区沟通反不公平竞争 绿色办公乡村振兴风险管理 员工环境意识性别及性别平衡政策信息披露 发掘可再生能源的可能性反歧视公平的劳动实践 建造更环保建筑的可能性供应链责任管理董事会独立性 …… …… …… (二)ESG 评价体系 作为社会责任投资和绿色投资的重要一环,ESG 投资不同于传统的财务指标分析, 它更加侧重于非财务指标的分析,主要从环境、社会和公司治理三个方面揭示公司的可持 续发展能力以及投资中的潜在风险,为投资者的投资决策提供重要依据。作为被评价的 主体,公司在经营管理中应该重视社会公众和投资者的诉求,把ESG 理念贯彻到公司决 策中。 ESG 评价体系的内容包括了公司在经营中需要考虑的多层次、多维度的因素。根据 三大国际组织的指引、ESG 评级公司关于ESG 评级的披露信息,以及12 家国际上的交 易所发布的ESG 投资指引,ESG 评价体系主要包括: 1. 环境方面 碳及温室气体排放、环境政策、废物污染及管理政策、能源使用/消费、自然资源(特别 是水资源)使用和管理政策、生物多样性、合规性、员工环境意识、绿色采购政策、节能减排 措施、环境成本核算、绿色技术等。 2. 社会方面 性别及性别平衡政策、人权政策及违反情况、社团(或社区)、健康安全、管理培训、劳 动规范、产品责任、职业健康安全、产品质量、供应链责任管理、精准扶贫、公益慈善及其 他等。 3. 治理方面 公司治理、贪污受贿政策、反不公平竞争、风险管理、税收透明、公平的劳动实践、道德 行为准则、合规性、董事会独立性及多样性、组织结构、投资者关系等。 (三)ESG 在中国的发展 在2006 年,深交所发布了《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》,开始提及上市 16 公司财务管理 公司环境保护和社会责任方面的工作。2008 年,上交所也发布了《关于加强上市公司社 会责任承担工作的通知》。中国证监会、证券投资基金业协会等各大监管机构陆续展开对 ESG 投资相关政策的完善和探索,不断鼓励和引导公募基金等机构参与ESG 投资。 2008 年,国内发行了第一支真正意义上的社会责任型公募基金。在2010 年后,国内资本 市场上相关类型的责任投资基金资产管理规模开始有了显著增长。 2018 年9月30 日,证监会修订的《上市公司治理准则》中增加了环境保护与社会责 任的内容,明确了上市公司对于利益相关者、员工、社会环境等方面的责任,突出上市公司 在环境保护、社会责任方面的引导作用,确立了ESG 信息披露基本框架。2018 年11 月 10 日,基金业协会正式发布了《中国上市公司ESG 评价体系研究报告》和《绿色投资指引 (试行)》,提出了衡量上市公司ESG 绩效的核心指标体系,致力于培养长期价值取向的投 资行业规范,进一步推动了ESG 在中国的发展。2019 年5月,港交所对原《环境、社会及 管治报告指引》做出修订,这是自2012 年出台《环境、社会及管治报告指引》以来的第三次 修订。2020 年,上交所、深交所和港交所都颁布了法规,关注公司对ESG 信息披露状况。 目前,国内ESG 投资发展还处于初期阶段。未来,随着中国资本市场国际化的不断 发展,相关的政策制度和评级体系不断完善,我国ESG 有望获得快速发展。2018 年6月 起,A股正式纳入MSC 新兴市场指数和MSC 全球指数,国际资本更为重视上市公司的 ESG 内容披露,ESG 原则将对我国资本市场的资源配置活动产生实质性影响。ESG 不 仅能够推动资产管理行业深化信义义务,提升投资中的道德要求,还能改善投资者长期回 报,促进资本市场和实体经济协调健康发展。 (四)ESG 对公司的影响 从目前市场发展趋势来看,ESG 正处在快速上升期。从监管机构到行业协会,都在 积极推广ESG 投资理念。市场上各类基金公司等投资机构都在研究ESG 所带来的新机 会,一些上市公司也开始关注ESG 。ESG 对公司经营的影响体现在以下三个方面: 1. 更加注重非财务指标 以往,评价上市公司更多的是财务维度的指标,如股价、市值、市盈率、市净率等。在 ESG 时代,市场出现很多非财务维度的绩效指标,如公司治理、污染排放、能源效率、劳工 关系、社区关系等。ESG 会让股东和社会公众从更完整的视角去判断一家公司的价值和 可持续发展能力,这会影响公司的经营管理及其财务目标。 2. 更加具有长期视野和更加注重长期可持续发展 股票市场经常充斥短期投机,上市公司也习惯了短期主义的投资者。ESG 投资理念 的兴起促使股东更加关心公司的长期发展和可持续发展,而不仅仅是短期财务业绩。股 东会对公司提出一些长期视野的问题,例如,公司中长期战略如何? 公司是否存在重大的 环境或劳工风险? 有无应对气候变化的策略与措施? 3. 信息披露更多体现ESG 理念 ESG 绩效评估依靠上市公司的公开信息,所以上市公司的ESG 报告就十分重要。 ESG 报告要更加关注实质性原则,即重点披露那些与公司长期价值密切相关的议题,公 司应该提升ESG 信息披露的质量,以ESG 报告为载体,与股东就ESG 议题进行持续不 17 第1章财务管理概述 断的沟通与互动,赢取股东信任,将ESG 作为一个新的评价体系整合到上市公司的战略 与管理中,真正提升ESG 的能力。 财务实践:通过裁员可以最大化股东价值吗? 第4节金融市场与公司财务 金融市场是理财环境的一部分。公司的理财环境,是指对公司财务活动产生影响的公 司外部条件。理财环境是公司决策难以改变的外部约束条件,公司财务决策更多的是适应 理财环境的要求和变化,而不是设法改变环境。财务管理环境涉及的范围很广,包括政治环 境和法律环境、经济环境和国际竞争环境等。这里仅讨论财务管理环境中的金融市场。 公司通过在金融市场发行股票、债券等证券获得公司发展所需资金,再把资金投资于 流动资产、固定资产和无形资产等方面。公司通过投资创造价值,获得现金流和利润。现 金流的一部分以税收的形式支付给政府,另一部分以股利以及债务本息的形式支付给金 融市场的投资者,剩余部分成为公司的留存收益,公司将留存收益再投资,进一步为公司 创造更多价值。具体流程可参见图1-1。 图1-1 金融市场的现金流图 一、金融市场的种类 金融市场是资金融通的场所。公司资金的取得与投放都与金融市场密不可分,金融 18 公司财务管理 市场发挥着金融中介、调节资金余缺的功能。熟悉金融市场的各种类型以及管理规则,可 以让公司财务人员有效地组织资金的筹措和资本投资活动。 金融市场可以根据不同的标准来进行分类,常见的分类方法如图1-2所示。 图1-2 金融市场一览图 1.金融市场从大类看可以分为短期资本市场和长期资本市场 短期资本市场又称货币市场,是指以期限在1年以内的金融工具为媒介,进行短期资 金融通的市场,包括同业拆借市场、票据市场、大额可转让定期存单(GDS)市场和短期债 券市场。货币市场就是经营短期债务的市场,即短期内的资金融通,而短期是指1年或者 1年以下。如果公司需要短期的资金,可以到货币市场去筹集资金。银行与银行之间也 会相互借钱,叫作“同业拆借”①。银行之间相互借钱的这个市场也是货币市场的一种,属 于银行间进行短期、临时性头寸调剂的市场。 财务实践:中国超市在春节期间的短期筹资 长期资本市场是指期限在1年以上的金融工具交易市场(经常简称为资本市场)。资 本市场包括银行中长期信贷市场和证券市场。与货币市场相比,资本市场所交易的证券 期限较长(超过1年),风险较大,利率或要求的报酬率较高。资本市场的主要功能是进行 长期资本的融通。资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷 款等。 2.资本市场可以分为信贷市场和证券市场 信贷市场②主要是以银行为市场主体的中长期信贷市场,属于间接融资。过去几十 ① 中国法律规定,中国国内银行与银行之间相互借钱的期限不得超过4个月。中国国内银行业同业拆借利率 在上海银行业同业拆借市场形成,这个利率被称为Shibor(Shanghaiinterbankoferedrate)。目前Shibor品种包括隔 夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月和1年,其可以作为市场基准利率的参考。 ② 截至2020年6月,中国社会融资规模存量中的间接融资(贷款)占比高达61%,直接融资(股票+债券)占比 仅为28%,其中股权融资占比更是不到3% 。而以美国为首的西方国家与我国正相反,直接融资比例超过70% 。 第1章财务管理概述 19 年,中国资本市场的资金流动主要是以商业银行为主体的间接融资。在快速工业化、城镇 化过程中,银行可以高效率地把储蓄集中起来贷款给公司,快速转化为长期债务资本,迅 速服务于经济增长。信贷市场还包括了融资租赁、典当和信托等融资方式。 融资租赁是租赁的一种创新方式,由于其独特性和创新性,成为资本市场上与银行信 贷、证券并驾齐驱的金融工具,实现了融资和融物的双重目的。特别是对规模较小且信贷 融资困难的中小型公司来说,融资租赁为它们提供较为便利的融资渠道。 证券市场实质上是公司或政府发行的1年期以上的中长期资金市场。证券包括普通 股、优先股、长期公司债券、国债、衍生金融工具等。证券市场属于直接融资市场,中国目 前现状是高度依赖银行和“影子银行”进行信用创造的金融体系,中国经济发展过程中容 易出现高债务、信用创造机制不畅等问题。因此亟须改变以间接融资为主的融资结构,建 立强大的资本市场,通过直接融资提高资金的配置效率。 3. 证券市场又分为债券市场、股票市场和衍生品市场 债券市场是发行和买卖债券的场所,是金融市场的一个重要组成部分。一个成熟的 债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具。债券又称固定收益 证券,是指能够提供固定的或根据固定公式计算出来的现金流的证券。例如,公司债券的 发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利息。有些债券的利率是浮动的,但也规定有 明确的计算方法。债券是公司筹资的重要形式,其投资回报与发行人的财务状况相关程 度低,除非发行人破产或违约,投资者将按规定数额取得报酬。 股票市场是发行、买卖股票的场所,包括交易所市场和场外交易市场两大类别。股票 代表特定公司所有权的份额。公司事先不对投资者做出支付承诺,回报取决于公司未来 的经营业绩,具有不确定性,其风险高于债券。如果公司上市,公司在股票市场上发行新 股,投资者的报酬为股利和买卖价差(即资本利得)。股票是公司筹资的最基本形式,它的 报酬和发行人的财务状况相关度高,股票投资者非常关注公司的经营状况、财务状况和现 金流量等基本信息。 衍生品市场即金融衍生品市场,发行和买卖衍生品的场所。金融衍生品是指以杠杆或 信用交易为特征,在传统金融产品如货币、债券、股票等基础上派生出来具有新的价值的金 融工具,如期货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。衍生品的价值依赖于基础资产,既 可以用来套期保值,也可以用来投机。衍生品是公司进行套期保值、转移风险的工具。 财务实践:衍生品是大规模杀伤性武器? 4. 证券市场也分为一级市场和二级市场 金融市场按照所交易证券是否初次发行,分为一级市场和二级市场。 一级市场,也称发行市场或初级市场,是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的 市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。该市场的主要经营者是投资银行、经 20 公司财务管理 纪人和证券自营商(在我国这三种业务统一于证券公司)。它们承担政府、公司新发行证 券的承购或分销。投资银行通常采用承购包销的方式承销证券,承销期结束后剩余证券 由承销人全部自行购入,发行人可以获得预定的全部资金。一级市场的主要作用在于将 资金从贷出方转移给借入方,主要是指公司和政府部门。 二级市场主要是对已经发行的公司股票和债券等证券进行交易的场所,即证券发行 后,不同证券在投资者之间买卖流通所形成的市场。主要有正规的交易所①和柜台交 易②。著名的二级市场有上海证券交易所、深圳证券交易所、纽约证券交易所和纳斯达克 证券交易所。二级市场是一个交易平台,提供了流动性。证券的持有者在需要资金时,可 以在二级市场将证券变现。 一级市场和二级市场有着密切联系。一级市场是二级市场的基础,没有一级市场就 不会有二级市场;二级市场是一级市场存在和发展的重要条件之一,二级市场使证券更具 流动性,使其更受欢迎,才使投资者更愿意在一级市场购买证券。二级市场上证券价格越 高,公司在一级市场出售证券的价格越高,公司发行筹措的资金越多。因此,公司财务和 二级市场紧密联系。 二、金融市场对公司财务的影响 金融市场对公司财务的影响具体表现在以下几个方面: 1. 为公司筹资和投资提供场所 金融市场是公司从事金融活动、资金进行流动的场所。大量的投资者(包括个人投资 者和机构投资者)想为闲置资本寻找保值增值的机会;而大量公司在发展过程中碰到资金 短缺问题,需要筹资,要实现资本需求者和供应者双方高效地达成交易,需要有一个场所, 而金融市场正是这样一个理想的场所,一个活跃的金融市场上有多种筹资渠道和筹资方 式供资本供应者和需求者随时选择。当然如果公司具有闲置资本时,作为资本供应者,也 可以通过金融市场,选择不同的投资方式,获取投资收益;公司在需要外部资金时,也可以 通过金融市场从众多的筹资方式中选择最有利的,实现其筹资目的。 2. 能够有效地配置社会资源 有效的金融市场基于风险和报酬的判断决定了证券的价格,也决定了金融资产要求 的报酬率。公司的筹资能力取决于它是否能够达到金融资产要求的报酬率。如果公司盈 利能力达不到要求的报酬率,就筹集不到资金。每一种证券的价格都可以反映发行公司 的经营状况和发展前景。这种竞争形成的价格,引导着资金流向效率高的部门和公司,使 其得到发展;而效率差的部门和公司得不到资金,会逐步萎缩甚至退出。优胜劣汰的结 果,促进了社会稀缺资源的合理配置和有效利用。 3. 节约交易成本 如果没有金融市场,每一个资金提供者寻找适宜的资金需求者,每一个资金需求者寻 ① 交易所属于场内交易市场,是指各种证券的交易所。证券交易所有固定的场所、固定的交易时间和规范的交 易规则。交易所按拍卖市场的程序进行交易。 ② 柜台交易属于场外市场。其由众多的证券交易商所组成,这些交易商由计算机终端的电子网络连接到一起, 他们可以通过电话来为他们的委托人或自己发送购买和销售证券的请求。 21 第1章财务管理概述 找适宜的资金提供者,其交易成本是非常高的。完善的金融市场提供了充分的信息,可以 节约寻找投资对象和评估投资价值的交易成本。 金融市场要想实现上述功能,需要不断完善市场的构成和机制。理想的金融市场需 要两个基本条件,一是充分、准确和及时的信息;二是市场价格完全由供求关系决定。在 现实中,错误的信息和扭曲的价格,会妨害金融市场功能的发挥,甚至可能引发金融市场 的危机。 三、金融机构 金融机构分为两大类,一类是银行业金融机构,另一类是非银行业金融机构。 1. 银行业金融机构 银行业金融机构是能够从事存款、贷款及其相关业务的金融机构。这类金融机构得 到了政府有关当局的许可,可以吸收公众的存款,并且可以将公众的存款作为贷款借给他 人使用。在中国,任何一个机构要获得从事存款、贷款业务的资格,必须得到中国人民银 行的批准。虽然存款、贷款业务是最原始、最基本的金融活动,但是只有银行业金融机构 可以从事这种业务。 银行也有很多种,主要可以分为三种,即中央银行、商业银行与政策性银行。这三类 银行的作用是完全不一样的。 中央银行是银行的银行,它的作用就是负责货币的发行,以及监管其他所有的银行的 银行。一个国家只能有一个中央银行。中国的中央银行就是中国人民银行。 商业银行的目的就是盈利。商业银行吸收社会公众和机构的存款,然后作为贷款借 给借款人使用。例如,中国工商银行、中国建设银行等都是商业银行。商业银行业务包 括:吸收公众存款;发放短期、中期和长期贷款;办理国内外结算;办理票据承兑与贴现; 发行金融债券;代理发行、代理兑付、承销政府债券;买卖政府债券、金融债券;同业拆借; 买卖、代理买卖外汇等。 政策性银行是由政府出资创办的,目的不是为了赚钱,而是为了扶植某些国家战略性 产业的发展或者某些项目的建设,帮助政府实现经济发展目标。在一个国家中,有一些行 业或者项目不赚钱,甚至会亏损,但是,这些项目的建设对于国家经济的发展与老百姓的 生活又有重要意义。政府让政策性银行来为这些项目提供资金。中国有三家政策性银 行:国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。 财务实践:为什么需要银行? 2. 非银行业金融机构 非银行业金融机构从事的也都是金融活动,但是它们不能从事存款、贷款,这些只有 银行才能从事的业务,因此叫非银行业金融机构。金融资产管理公司、信托公司、保险公 22 公司财务管理 司、财务公司、金融租赁公司、投资银行、证券公司、基金等都是非银行业金融机构。 四、中国多层资本市场体系 2003 年之前中国融资结构以间接融资为绝对主导,直接融资占比较低,银行贷款占 比高达近90% 。这种体系既难以满足不同类型公司的融资需求,也造成了高杠杆等金融 风险隐患。因此,中央政府2003 年10 月首次明确提出“建立多层次资本市场体系”,从那 时到十九大一直在反复强调多层次资本市场的重要性。经过多年的发展,我国已经初步 建立了多层次的资本市场体系①(见图1-3), 大体由场内市场和场外市场两部分构成。场 内市场包含主板、中小板(一板)和创业板、科创板(二板), 场外市场包括全国中小公司股 份转让系统(新三板)、区域性股权交易市场(新四板)、券商柜台交易市场(包括天使投资、 风险投资、股权众筹等股权投资市场)( 新五板)。 图1-3 中国多层次资本市场体系 1. 一板市场:主板和中小板 主板是指沪深交易所主板,是大型成熟公司上市的主要场所,上海交易所和深圳交易 所主板市场都成立于1990 年年底。上交所主板股票代码以600 开头,深交所主板股票代 码以000 开头。中小板是深交所的主板市场中单独设立一个板块,成立于2004 年5月, 主要针对稳定发展的公司,流通盘多为1亿股以下,股票代码以002 开头。主板和中小板 上市条件完全相同。 截至2020 年9月初,上海主板上市公司有1588 家;深圳主板上市公司有469 家;深 圳中小板上市公司有962 家,一板市场上市公司总计3019 家。 2. 二板市场:创业板和科创板 创业板属于深圳交易所的一个板块,成立于2012 年4月,是对主板的重要补充,主要 ① 这五层次资本市场和公司成长之间的关系,股权众筹好比幼儿园小学阶段,中学就是进入新四板和新三板, 上了大学就到了中小板、创业板、科创板和主板市场。 第1章财务管理概述 23 针对科技成长型中小公司,股票代码以300 开头。创业板总体来看对财务指标要求稍低 于主板及中小板,但新增了一些成长性指标条件,更关注公司的成长性。 科创板①属于上海交易所的一个板块,成立于2019 年6月,是独立于现有上海交易 所主板市场的新设板块,目前该板块内实施注册制。设立科创板并实施注册制是提升服 务科技创新公司能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。 截至2020 年9月初,创业板上市公司有849 家;科创板上市公司有164 家,二板市场 上市公司总计1013 家。 3. 三板市场:全国中小公司股份转让系统 全国中小公司股份转让系统(俗称新三板市场)是经国务院批准,依据《证券法》设立的 全国性证券交易场所,成立于2012 年9月,是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三 家全国性证券交易场所,股票代码以8或4开头。是多层次资本市场体系的重要组成部分。 全国中小公司股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微公司发展服 务。这类公司普遍规模较小,尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上,不设财务门槛,申 请挂牌的公司可以尚未盈利,只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并 履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。 截至2020 年9月初,全国中小公司股份转让系统有8421 家,其中精选层32 家,创 新层1197 家,基础层7192 家。 4. 四板市场:区域性股权市场 区域性股权市场是为特定区域内的公司提供股权、债券的转让和融资服务的私募市 场,是我国多层次资本市场的重要组成部分。截至2020 年,区域性股权市场已基本形成 了“一省一市场”的格局,部分省市如广东、福建等设有两家以上。目前规模最大的区域性 股权市场是上海股权托管交易中心与深圳前海股权交易中心。天津股权交易所、前海股 权交易中心已比较成功地成长为公开的全国性非上市非公众公司挂牌市场。上海股权托 管交易中心以长江三角洲为中心,呈现出辐射全国的态势。 5. 五板市场:券商柜台交易市场 券商柜台交易市场,又称OTC(OvertheCounter)市场或场外交易市场(没有固定交 易场所的市场), 是指证券公司为与特定交易对手方在集中交易场所(如上海证券交易所、 深圳证券交易所等)之外进行交易或为投资者在集中交易场所之外进行交易提供服务的 场所或平台。 罗氏公司的固执 ① 中国科创板由国家主席习近平于2018 年11 月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立。