第一章 关于财务分析，你了解多少 都道是内行人不说外行话。如果说“临床”“外科”“处方药”这种风格 的词语，是医药行业的从业人员要掌握的专业术语；那么“借贷关系”“净资 产收益率”“财务报表”这一类词语，就是我们作为个人投资者或从事财务工 作的人要掌握的专业术语。不过财务分析涉及的知识就像浩瀚夜空中的星星那 么多，上述三个词语只是繁星中的几颗星星而已。 第一节　学习财务分析之前，先要端正观念 《大学》里说，修身之前先得正心诚意。其实财务分析也是这样，比起学习各类 财务分析的技巧，先对财务分析有正确的认识更为重要，否则事倍功半。 第一，财务分析不等于分析三张财务报表。 财务报表分析不是就数字论数字，我们看报表是为了以财务报表上的数据为切入 点，读懂数字背后的企业。另外，看过财会专业的教科书、听过财会专业的课程，不 等于学过财务分析，财务分析涉及的知识远多于财会专业涉及的知识。 财务分析看似简单，因为企业的经营情况会在报表上反映出来，我们只要以三张 报表为抓手，深入分析下去总会发现企业的问题，但是企业的经营状况比我们想象中 的要复杂得多。三张报表里面蕴藏着企业无穷无尽的奥秘，我们甚至需要同时使用财务、 心理学、营销的知识才能读懂报表数字背后的含义。 第二，财务分析没有捷径，打好基础最重要。 很多人想在一个月、一个星期甚至更短的时间内学会财务分析。这类速成班性质 的学习确实可以让我们对财务分析有初步的认识，但是，凡事欲速则不达，学习财务 分析不能图快。 “九层之台，起于垒土；千里之行，始于足下。”我们的财务分析最终能达到什 么样的水平，取决于我们财务分析的基础知识学得好不好，我们的地基打得牢不牢。 换句话说，财务分析基础知识掌握得牢不牢固决定了我们在财务分析这条路上有没有 发展后劲。 但是打基础是一个有些枯燥且漫长的过程，我们只有投入大量的时间和精力，才 能像大树那样把根扎得很深很深。如果急于求成，恨不得今天刚知道了三张报表是什么， 2 透过财报看企业：洋葱财务分析法 明天就能通过报表发现企业的问题，这反倒不利于我们静下心来打基础。 第三，财务分析是人人都能学会的技能。 学习财务分析不需要花大价钱去拜师学艺，也不需要整天闭关泡实验室，只要找 对了方法，净心打基础并且多加练习，慢慢地，我们就能见微知著，只通过一个会计 科目就能窥见一家公司的全貌，并发现企业存在的问题。 财务分析要学的知识翻来覆去也就那些，只要我们想学，总能查找得到。但为什 么还是有很多人不会财务分析呢？“不是看不破，只是苦不过”，知道却做不到，结 果就可想而知了。 第二节　哪些人需要学习财务分析 企业的投资人、企业经营者、企业的供应商和客户，以及在读学生等，几乎商业 社会里的每个人都有了解一家公司的需求。财务分析就能起到帮我们了解一家公司的 作用。 一、企业的投资人 除了个人股东，保险基金公司和法人股东这样的机构投资者都有使用会计报表的 需要。投资人通过财务分析至少可以获得关于企业三方面的信息。 1. 企业是否存在风险 我们做投资首先要考虑的不是能赚多少钱，而是不亏钱。企业的经营状况、资金 实力、股东背景等信息会告诉我们这家公司是否存在风险。比如，如果一家公司的负 债率很高甚至资不抵债，那我们最好对它避而远之。 2. 企业的盈利性和成长性如何 我们做投资的目标是获得收益，而从长期看一家公司的股价能涨多高是由公司的 净利润决定的。因此，做财务分析的时候，我们要去了解这家公司的盈利能力和现金流， 以及预测企业未来的成长空间。 3. 企业存在的问题以及可提升的空间 企业存在的问题会在报表中体现出来。机构投资者可以帮企业经营者解决这些问 题，助力企业成长。 3 第一章 关于财务分析，你了解多少 二、企业管理层 （1）从企业经营的角度看，财务分析可以帮管理层及时发现企业存在的问题，走 出经营困境。举例来说，如果公司的存货周转率呈现出下降趋势，这可能是因为公司 的销货速度变慢，或者因为公司购买的原材料太多造成了积压，这时企业就要去解决 问题，提高公司的运营效率。 （2）从企业市值的角度看，根据市值计算公式“市值＝净利润×市盈率”，企 业要想做大市值，要么提高净利润，要么提高市盈率，或者两者兼而有之。但不论采 取哪种措施，拥有高质量的财务报表都是企业做大市值的前提，那些报表不好看、利 润下滑甚至亏损的企业，很难成为长期牛股。 三、企业的供应商和客户 大树底下好乘凉。不论对供应商还是客户来说，只要能跟贵州茅台、海天味业这 样的公司有合作关系，不仅公司的业绩有了保障，别人也会高看他们两眼—能成为 行业龙头的合作伙伴，说明企业有实力。 但是我们该怎样判断一家公司是不是龙头企业呢？俗话说，体量决定重量，吨位 决定地位，行业龙头的特征首先体现在收入规模上。一般来讲，行业内收入规模最大、 盈利能力最强的公司，就是我们要找的行业龙头。举例来说，海天味业是调味品行业 收入规模最大的企业，也是净资产收益率最高、盈利能力最好的企业，是当之无愧的 调味品行业龙头。 四、在校学生等 不论是在校学生还是学校教师，不论是企业职工还是家庭主妇，或许都曾有过学 习财务分析的想法，遗憾的是，很多人不知道财务分析该如何下手，所以能坚持学习 的人并不多。 但正如前面所言，财务分析是我们这个商业社会的言语系统和基础语言，称之 为人手必备的基础技能也不为过。做投资的人想知道公司的财务报表怎么看，开公 司的人想知道怎样开源节流，这些问题从财务分析的角度都能找到答案。 “种下一棵树，最好的时间是十年前，其次是现在。”只要想学习财务分析，什 么时候开始都不晚，即刻开始就是最好的开始。 透过财报看企业：洋葱财务分析法 第三节　财务分析的内容有哪些 做财务分析首先要解决的问题是从哪里查找财务分析的资料，对普通投资者来说， 上市公司年报和招股说明书是学习财务分析最好的教材，而且它们都是免费的，从巨 潮网等财经类网站上都可以下载。 一、基于财务视角的财务分析 从财务的角度看，报表主要涉及三个方面：一是能看懂三张报表，包括资产负债表、 利润表和现金流量表；二是会分析各类财务指标；三是能大致给出公司估值。 1. 看懂三张报表 这里指的是能看懂三张报表上的所有会计科目，并能通过查看上市企业年报里面 的财务报表附注，了解每个会计科目的具体内容以及它们的金额发生变动的原因。具 体内容我们会在后面的章节作介绍。分析会计科目真的很有趣，比如说资产负债表里 的“未分配利润”。 “未分配利润”指的是企业过去积攒下来的尚未分配给投资者的利润，未分配利 润的金额越大，通常意味着企业过往的盈利能力越强，毕竟没有正经工作的人是很难 攒下钱的。不过A股市场有很多类似“铁公鸡”的企业，明明未分配利润很多却从来 不分红。为什么它们会这么抠门呢？ 这可能是因为公司“有利润没现金”，公司的产品都卖出去了，可是账款并没有 收回来。别看公司利润表上的营业收入和净利润增长了很多，但实际上它们是企业还 没有收回来的“应收账款”。 那么，为什么公司的回款这么难？这可能是因为公司的下游客户太强势了，赊账 欠款是它们的一贯作风；还可能是因为公司放宽了赊销政策，即便客户赊账，它也愿 意把商品卖给客户，从而起到虚增利润的效果。只要我们“打破砂锅问到底”，总能 从中发现企业存在的问题。 2. 分析财务指标 很多会计学专业的毕业生都说财务分析没有用，所谓的财务分析就是在看一堆财 务指标而已。前面我们讲过，财务分析不等同于看三张报表，更不等同于只分析财务 指标。由于财务指标分析是我们最常用到的财务分析方法，所以才会出现认知上的 偏差。 如图1-1所示，财务指标体系主要由五项内容构成，它们分别反映了企业的盈利 能力、营运能力、偿债能力、成长能力和现金流状况。 第一章 关于财务分析，你了解多少 财务指标分类 盈利能力指标 营运能力指标 成长能力指标—收入/利润/资产的增长率 偿债能力指标 现金流指标—收现比率等 销售毛利率 净资产收益率 销售净利率 存货周转率 总资产周转率 应付账款周转率 应收账款周转率 资产负债率 现金比率 速动比率 流动比率 图1-1　财务指标的五大类 3. 评估公司的价值 有人认为海天味业是好公司，但是好公司不等于好价格，因为它当前的股价太高了， 它的业绩可能不足以支撑起这么高的股价。 “股价太高了”这句话话里有话，它的潜台词是“海天味业的股价高于它的公司 价值，它太贵了。”在股市买股票跟我们平时去菜市场买菜是一样的。有时菜农给出 的大白菜的报价是两块钱一斤，但是我们认为他的大白菜最多值一块钱一斤，这个“一 块钱一斤”就是我们对大白菜的价值评估。不过评估海天味业这家公司的价值，远比 评估大白菜的价值困难得多，因为企业的复杂程度远超过上千颗大白菜。好在群众的 智慧是无限的，为了评估出企业的价值，各种估值方法被创造出来并得以应用。 我们常用的估值方法分为两种，包括以市盈率、市净率、市销率等指标为主的相 对估值法，和以DCF折现法为主的绝对估值法。对做投资的人来说，了解企业的经 营情况并不是财务分析的最终目的，因为评估公司价值才是财务分析的落脚点。我们 对一家公司了解得越多，对公司价值的评估就越准确，就越能为自己的买卖决策提 供参考。 二、高于财务视角的财务分析 虽然评估公司价值需要分析财务报表，但是仅通过分析报表和相关的财务指标， 我们很难得出相对准确的公司估值。因为公司估值除了需要财务功底，还要用比财务 更高的视角看企业。 透过财报看企业：洋葱财务分析法 孔子在《论语》里面提到“君子不器”，意思是说君子不能囿于一技之长，被有 形的物质所束缚。做财务分析也要做到孔子所说的“不器”。我们不能只想着使用各 种分析数据的工具，不能只囿于数字的比较，而对现实中企业的经营情况视而不见。 我们需要从财务报表和财务指标中走出来，站在财务数据的圈外看企业，去看企业的 组织结构、市场营销、人员构成、成长基因等，还要去了解企业所处的环境，包括宏 观经济环境和行业环境等。 三、介绍“洋葱财务分析法” 基于逻辑关系，我们可以将财务分析的内容统一到“洋葱模型”中，在分析一家 公司的时候，把它当作案板上的一颗洋葱。如图1-2所示，这颗洋葱是由里外四层包 裹起来的。 基因 经营 财务 概况 图1-2　财务分析的“洋葱模型” . 第一层：我们能够直接看到的信息，也就是企业的大致情况。 . 第二层：我们要去年报、招股说明书里寻找的财务数据。 . 第三层：财务数据背后的企业经营层面的相关信息。 . 第四层：我们对洋葱最里层的研究，也就是对洋葱的“内心”—企业基因的 研究。 一层一层剥洋葱跟一层一层分析企业的最大区别在于，洋葱剥到最后什么都剩不 下了，但是企业这颗洋葱的心却永远都剥不完。这是因为企业的基因是企业最核心的 组成部分，里面蕴藏着企业能够发展壮大的“秘密”，并且企业的基因是别人抢不走 也复制不了的东西。 财务分析最讲究“打破砂锅问到底”，追本溯源是我们一以贯之的基本原则，因此， 了解这家公司的基因是什么，以及公司的基因是如何成长的，是分析企业时一定要做 的功课。 希望我们每个人都能在对的行业里选出对的企业，都能学会像剥洋葱一样由外而内 分析一家企业，逐渐逼近企业最核心的部分。最美的风景不是在终点，而是在路上。在 我们为了评估企业价值而对一家公司作全面分析的时候，很多意料之外的企业“秘密” 会与我们不期而遇，不断地给我们带来惊喜。而这正是财务分析的魅力所在。